專題：深化改革、與時偕行——申萬宏源2025資本市場投資年會

　　12月17日，申萬宏源在深圳召開2025資本市場投資年會，與會人士共同探討2025年宏觀經濟形勢、A股市場、并購重組等話題。申萬宏源認為，2025年經濟或加快動能修復，全年節奏或呈弱“N型”走勢，核心資產困境反轉，可能是主動管理否極泰來的年份。

　　體制機制改革為資本市場走強注入新活力

　　申萬宏源黨委書記、董事長劉健致辭表示，中國經濟長期穩定發展為資本市場走穩奠定堅實基礎，資本市場體制機制改革為資本市場走強注入新活力，低利率下全球資產配置體系再調整為資本市場增添新活力。

申萬宏源黨委書記、董事長劉健致辭  來源：申萬宏源

　　“四季度以來，我國經濟呈現積極的邊際變化，政策效果逐步顯現。經濟長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變。近3億規模新市民的城鎮化將撬動住房、醫療、教育等公共服務消費及品質型消費大幅增長，為全面擴大國內需求注入新動力。”劉健表示，近年來，我國不斷加大研發投入，2023年以新產業、新業態和新商業模式為代表的“三新”經濟增加值超過22萬億元，占GDP比重提升到18%，以技術創新、制度創新和商業模式創新為核心的新質生產力將成為支撐經濟長期穩定發展的新支柱。宏觀經濟長期穩定向好發展，為資本市場走強奠定堅實基礎。

　　劉健表示，近年來，黨中央、國務院高度重視資本市場發展，要求“健全投資和融資相協調的資本市場功能”，從提升上市公司質量、支持長期資金入市、建立市場內在穩定性長效機制、健全投資者保護等多方面進行了全面部署。以新“國九條”為核心，資本市場“1+N”政策體系正在加速形成，資本市場投融資綜合改革將全面激發制度改革的牽引作用，加速推動市場形成良性循環生態。

　　在劉健看來，四季度以來，隨著我國資本市場積極因素的積累，未來長期機構投資者配置人民幣資產的空間有望進一步打開。從市場資金流動看，近期個人投資者、融資資金及外資機構凈流入規模均有所增加。2025年，全球資金的再配置有望給人民幣資產帶來增量新活力。

　　2025年經濟或加快動能修復

　　針對宏觀經濟，申萬宏源證券首席經濟學家趙偉表示，2025年經濟或加快動能修復，全年節奏或呈弱“N型”走勢，單季增速的相對起伏可能沒那么大。

　　在趙偉看來，受政策支持的投資和消費領域或成為經濟亮點，投資和消費增速略高于2024年。而報表修復需要時間、外部“沖擊”風險加大等，或將壓制制造業和地產投資修復程度。

　　趙偉表示，2024年9月底的政策轉向意義重大，表象上看更加重視資本市場、資產價格。一攬子增量政策有三大突出特點，即更加兼顧資產端與負債端的平衡、需求端與供給端的平衡、短期與長期的平衡。結構上看，趙偉認為，受益于政策支持的投資和消費或表現偏強，而出口、地產投資、制造業投資表現或相對偏弱。趙偉建議，重點關注區域重大基建項目、事關戰略安全或創新驅動的產業領域、“兩新”擴圍帶來的結構性支持、針對特殊群體的專項支持等。

　　主動管理或否極泰來

　　申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤表示，2025年核心資產困境反轉，可能是主動管理否極泰來的年份。主動管理的超額收益，與產業趨勢多寡直接掛鉤。新景氣機會的確立，通常是先由主動挖掘，再由被動覆蓋，主動管理永遠有生命力。被動產品發展的長期基礎是公司治理和股東回報改善，過去兩年，被動產品規模爆發更多依賴于價值和成長階段性的強趨勢。

　　傅靜濤認為，自9月24日一攬子政策發布以來，A股資金供需出現三個變化：一是融資余額提升，反映交易性資金活躍度提升。二是被動基金規模擴張， 與風格強趨勢和主題活躍相互增強。三是中小投資者定價影響力提升。

　　“向金融改革要回報，關注并購重組和回購注銷的機會。”傅靜濤表示，并購重組鼓勵政策持續催化，關注幾類機會：上市未果的科創企業，借同一實控人的上市平臺上市；基于產業趨勢拐點的并購，如傳媒、計算機、醫藥生物、先進制造行業，2025年有望迎來一二級市場聯動拐點。

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責任編輯：王若云