來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)

　　華爾街是一座從來不缺少觀眾的舞臺(tái)。那里日復(fù)一日、年復(fù)一年地上演著各種資本的悲喜劇，然而臺(tái)前幕后卻似乎永遠(yuǎn)籠罩著一層迷霧，看著熱鬧卻不甚真切。直到2008年國(guó)際金融危機(jī)席卷全球，習(xí)慣于被仰視的華爾街，終于被置于放大鏡下。

　　盡管已經(jīng)過去了十幾年，那場(chǎng)影響甚廣的危機(jī)依然不斷被提及、被研究，陰霾至今難消。我們不妨重讀美國(guó)財(cái)經(jīng)作家安德魯·羅斯·索爾金所著的《大而不倒》，看看2008年國(guó)際金融危機(jī)之后美國(guó)主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投行的眾生相，也許會(huì)得到不一樣的啟發(fā)。

　　在這部作品中，你可以看到雷曼是如何一步步自斷生路，監(jiān)管機(jī)構(gòu)是如何在各種掣肘中作出選擇，各大投行又是如何在危如累卵的環(huán)境下力求自保的。這些細(xì)節(jié)，復(fù)盤了美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)如何引發(fā)國(guó)際金融危機(jī)的過程，也再現(xiàn)了銀行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)乃至整個(gè)美國(guó)身處危機(jī)第一現(xiàn)場(chǎng)的混亂。

　　就像本書書名所揭示的，通過同業(yè)傳導(dǎo)，大型金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生巨大外部效應(yīng)，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局往往就如何應(yīng)對(duì)持審慎態(tài)度，其可能引發(fā)的“蝴蝶效應(yīng)”是所有業(yè)內(nèi)人士的夢(mèng)魘。

　　一方面，從大而不倒的內(nèi)在邏輯看，一旦對(duì)一家金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救助，那么救助規(guī)模更大的機(jī)構(gòu)也就成了“自然而然的選擇”。這意味著，政府在無形中鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)行為；另一方面，政府救助將給全社會(huì)帶來強(qiáng)烈的信號(hào)，即“隱性擔(dān)保”真實(shí)存在。當(dāng)危機(jī)再次出現(xiàn)時(shí)，政府哪怕壓力再大也得實(shí)施救助，即便很多人已經(jīng)明確意識(shí)到其中隱藏的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　正是監(jiān)管當(dāng)局的“審慎”以及左搖右擺的態(tài)度，縱容了大而不倒，最終演變成“越大越不能倒”。因此，僅從理論上看，救助策略是否有存在的必要是非常值得反思的。

　　然而，現(xiàn)實(shí)往往比邏輯復(fù)雜得多。在道德風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)崩潰之間，兩害相權(quán)孰為輕？

　　大而不倒的故事被反復(fù)講述。比如，1984年美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司聯(lián)手救助大陸銀行，1985年英格蘭銀行挽救約翰曼特利銀行家公司（JMB），1994年法國(guó)政府撥款救助里昂信貸銀行，1998年美聯(lián)儲(chǔ)拯救長(zhǎng)期資本管理公司，日本政府曾長(zhǎng)期實(shí)行拒絕金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)方針，等等。

　　當(dāng)然，隨著時(shí)間的推移，各國(guó)政府的救助舉措也表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。書中詳細(xì)介紹了美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)保爾森最初制定救市政策時(shí)的3個(gè)主要原則：其一，流動(dòng)性可救；其二，政府不可直接購(gòu)買，只能輔助交易；其三，公司持有者不能從救助中獲益。這就解釋了保爾森為什么決定挽救貝爾斯登，卻放棄了雷曼兄弟。當(dāng)雷曼兄弟融資無望時(shí)，巴克萊銀行曾試圖收購(gòu)，卻被英國(guó)監(jiān)管部門堅(jiān)決制止。在此期間，美國(guó)政府并沒有為促成交易作出任何有效努力，一切均因雷曼資本金不足，首先就不符合流動(dòng)性可救原則。

　　諷刺的是，形勢(shì)的發(fā)展很快就超出了保爾森和美國(guó)金融決策者所能預(yù)見和控制的范圍，他最終不得不放棄這些原則，美國(guó)聯(lián)邦政府也隨即在危機(jī)中變身為大而不倒的忠實(shí)踐行者——先后斥資4000億美元救助房利美和房地美，針對(duì)全美大型金融機(jī)構(gòu)推出7000億美元救市計(jì)劃，撥款2000億美元救助美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG），甚至為三大汽車巨頭提供800億美元融資，等等。

　　如此看來，大而不倒似乎成了華爾街的“護(hù)身符”，即便一錯(cuò)再錯(cuò)，終究有人埋單。

　　但是，這一切合理嗎？華爾街的金融家們真的不用付出代價(jià)嗎？當(dāng)美國(guó)政府無力兜底的那一天來臨時(shí)，華爾街又該如何繼續(xù)講述自己大而不倒的故事呢？

　　這也是多年后的今天，《大而不倒》這本書依舊值得重讀的意義所在。相較于那些艱深難懂的模型、貌似篤定的論斷，還原那一刻的歷史，揭開理性迷失背后的狂熱與貪婪，能夠?yàn)榻裉斓娜藗兲峁└嗨伎嫉慕嵌取?/p>

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責(zé)任編輯：李桐