記者 王珍
2024年2月22日，日經(jīng)225指數(shù)高開后持續(xù)拉升，盤中最高升至39156.97點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高；截至當(dāng)日收盤，日經(jīng)225指數(shù)漲2.19%報(bào)39098.68點(diǎn)，也創(chuàng)下收盤歷史新高。上一次的歷史新高是1989年12月29日創(chuàng)下的38915.87點(diǎn)，據(jù)今間隔了34年多。日本是我國(guó)的鄰國(guó)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史也很相像。作為借鑒日本經(jīng)驗(yàn)發(fā)展起來(lái)的中國(guó)來(lái)說(shuō)，日本股市的今日走勢(shì)給了我們什么啟示呢？界面新聞專訪了長(zhǎng)城證券宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家蔣飛。
界面新聞：日本股市時(shí)隔34年再次創(chuàng)歷史新高的宏觀背景是什么？
蔣飛：我研究宏觀經(jīng)濟(jì)十幾年，主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史是我重點(diǎn)研究對(duì)象。日本作為二戰(zhàn)后迅速發(fā)展起來(lái)的國(guó)家，并且作為我們鄰國(guó)，是我重點(diǎn)研究的對(duì)象。上世紀(jì)60-70年代日本經(jīng)濟(jì)高歌猛進(jìn)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力回到世界前列，并且對(duì)世界貨幣體系造成一定沖擊。在廣場(chǎng)協(xié)議之后，日本政府為了維持經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，實(shí)施了寬松的貨幣政策，造成了80年代的土地泡沫和虛假繁榮。
90年代初泡沫破裂之后，伴隨著人口老齡化加重以及政府應(yīng)對(duì)措施不當(dāng)，日本經(jīng)濟(jì)陷入了“失落的二十年”。這就是1989年日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)歷史新高之后不斷下跌的那段歷史。房?jī)r(jià)和股價(jià)同步下跌，經(jīng)濟(jì)增速也持續(xù)回落，利率降至零以下。這段歷史不僅超出日本國(guó)民的想象，也給世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
2013年之后，日本房地產(chǎn)泡沫徹底出清，超寬松的貨幣政策實(shí)施給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了新的動(dòng)力。日本企業(yè)也擺脫了償還債務(wù)、持續(xù)收縮的境況，持續(xù)不斷的利潤(rùn)增長(zhǎng)帶動(dòng)了股市的長(zhǎng)期上漲。尤其是2020年疫情爆發(fā)之后，主要各國(guó)投入巨額的救市資金導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，給日本帶來(lái)了再通脹的機(jī)會(huì)。日經(jīng)225指數(shù)也就是在這個(gè)背景下快速上漲，于近期再創(chuàng)歷史新高。
界面新聞：日本經(jīng)濟(jì)發(fā)生了哪些變化，促使股市在過(guò)去三十多年出現(xiàn)了“V”字形的走勢(shì)？
蔣飛：1989年到2024年，日經(jīng)225指數(shù)走勢(shì)大致形成了一個(gè)“V”字形。其中1989年至2003年是房?jī)r(jià)和股市同步下跌的時(shí)期，這一階段的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)正如辜朝明所描述的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”，國(guó)內(nèi)需求持續(xù)萎縮，物價(jià)進(jìn)入長(zhǎng)期通縮，GDP增速快速降至0%以下。企業(yè)杠桿率持續(xù)下降，居民杠桿率居高不下，國(guó)家處于去杠桿過(guò)程。這一段“失落的十年”，就是所有資產(chǎn)價(jià)格下跌的歷史。
2003年至2013年這十年里，雖然房?jī)r(jià)還在持續(xù)下降，但日本股市已經(jīng)見底。2003年至2007年日經(jīng)225指數(shù)曾出現(xiàn)過(guò)20%多的漲幅，讓日本人以為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)重新振作起來(lái)。不過(guò)好景不長(zhǎng)，2008年全球金融危機(jī)再次讓日本陷入通縮泥潭，再疊加勞動(dòng)力數(shù)量不足，企業(yè)利潤(rùn)停滯不前，2008年至2013年日經(jīng)225指數(shù)再次回到歷史低位。
2013年之后，安倍晉三重新?lián)稳毡臼紫啵鋵?shí)施的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，也即“三支箭”——激進(jìn)的寬松貨幣政策、積極的財(cái)政政策以及促進(jìn)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性改革，讓日本股市重新進(jìn)入長(zhǎng)期上漲通道。同時(shí)趕上全球信息技術(shù)行業(yè)的科技浪潮以及疫情之后消費(fèi)、金融行業(yè)的再次復(fù)蘇，股市上漲速度越來(lái)越快，直到突破歷史高位。
界面新聞：日本股市的今日走勢(shì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市帶來(lái)什么樣的啟示呢？
蔣飛：1978年十一屆三中全會(huì)召開之前，鄧小平同志訪問(wèn)日本。根據(jù)《鄧小平時(shí)代》記載，這次訪日對(duì)后期的改革開放政策影響很大。日本經(jīng)濟(jì)在當(dāng)時(shí)是我們學(xué)習(xí)的對(duì)象，現(xiàn)在也是我們研究的樣本。
二戰(zhàn)之后的日本經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷了二十多年的快速發(fā)展，1955-1978年平均增速達(dá)到14.97%，堪稱“日本經(jīng)濟(jì)奇跡”。但隨后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始下臺(tái)階，正如前文所言，日本政府為了維持較高的增長(zhǎng)速度，寬松的貨幣政策產(chǎn)生了土地泡沫。最后泡沫破裂，日本經(jīng)濟(jì)陷入了“失落的二十年”。
從多個(gè)指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和上世紀(jì)90年代初的日本很像。房地產(chǎn)泡沫較為嚴(yán)重，人口老齡化逐漸加深，高債務(wù)促使居民和企業(yè)減少消費(fèi)和投資。目前國(guó)內(nèi)信心不足，股市萎靡不振，市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)也會(huì)像當(dāng)年的日本一樣。
回顧日本過(guò)去發(fā)展的歷史，我們可以從中吸取教訓(xùn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)負(fù)債表衰退發(fā)生的最初幾年，日本政府沒有意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性，遲遲不愿意加大刺激力度，最后導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速快速的回落。在去杠桿過(guò)程中，日本政府也沒有遵循和諧化債的規(guī)律，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入漫長(zhǎng)的市場(chǎng)出清過(guò)程。在人口政策上，日本作為亞洲國(guó)家之一，民族意識(shí)特別強(qiáng)烈，這反而制約了移民政策的放開。反觀美國(guó)和歐洲，都放開了對(duì)移民政策的限制，大批引入國(guó)外勞動(dòng)力。
我們國(guó)家正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，也是攻克“三座大山”——老齡化、高債務(wù)、高房?jī)r(jià)的重要關(guān)口。和諧化債和市場(chǎng)化改革是我們制勝的兩大法寶，市場(chǎng)是檢驗(yàn)改革的試金石。正值二十屆三中全會(huì)即將召開之際，遵循市場(chǎng)規(guī)律，提振市場(chǎng)信心，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也必然會(huì)永遠(yuǎn)光明。
責(zé)任編輯：何松琳
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時(shí)滾動(dòng)播報(bào)最新的財(cái)經(jīng)資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關(guān)注（sinafinance）
