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　　[ 正邦科技及子公司江西正邦養殖有限公司等近期因流動資金緊張出現部分商票逾期未兌付的情形，截至公告日，逾期未兌付余額合計5.42億元。 ]

　　豬周期磨底期間，上市豬企的現金流被壓得喘不過氣。

　　6月8日，正邦科技（002157.SZ）曝出5億商票違約事件，令投資者咋舌。在此利空消息的影響下，6月9日正邦科技股價跌超7%，報收于5.7元/股。正邦科技表示，目前公司正在積極和債權人溝通，后續再商討兌付的事宜。

　　去年，正邦科技的歸母凈利潤巨虧超180億元，導致凈資產為負數，彼時業內就擔憂正邦科技的現金流能否扛過2022年。盡管近期豬價反彈至16元/公斤，但該價格并不能讓全行業扭虧，困境反轉中的上市豬企管理現金仍是當務之急。

　　正邦科技5億商票逾期

　　根據公告，正邦科技及子公司江西正邦養殖有限公司等近期因流動資金緊張出現部分商票逾期未兌付的情形，截至公告日，逾期未兌付余額合計5.42億元。這已是正邦科技第二次出現商票逾期未兌付的情形。2022年4月30日，正邦科技首次出現商票逾期，未兌付余額達1.02億元。

　　在不少業內人士看來，正邦科技商票逾期并不意外，其資金鏈承壓早有端倪。2022年5月21日，正邦科技公告稱，擬終止2019年公開發行可轉換公司債券8個募集資金投資項目、2020年非公開發行股票14個募集資金投資項目建設，并將該募投項目結余資金36.18億元永久補充流動資金，用于公司日常生產經營及業務發展，緩解資金流動性緊張的局面。

　　自2021年5月以來，生豬養殖全行業陷入虧損狀態，到今年5月虧損時長正好為12個月。周期磨底階段，生豬低價和成本上行壓力將帶來更大幅度的虧損，現金流消耗持續，是上市豬企普遍面對的問題。2019年以來，全行業進入擴產潮，產能擴張必然帶來負債率的提升，但同時得保證財務狀況可控，是豬周期下行過程中養殖企業的核心要務。

　　多家頭部豬企年內接受機構調研時表示，上半年的重點工作是保障資金的現金流安全，一是拓寬融資渠道，二是量入為出，嚴格控制資金支出。

　　但正邦科技未能做好資金管理。2021年正邦科技的歸母凈利潤虧損180億元，當年年末公司資產負債率高達92.6%，為上市以來最高，凈資產虧成負數，資產負債表惡化。今年一季度，公司實現營業收入64.9億元，同比下降48.9%，歸母凈利潤虧損24.3億元，同比下降1249.7%，業績下滑主要系春節后豬肉消費進入淡季，豬肉價格持續下跌所致。

　　截至一季度末，正邦科技的貨幣資金為30.73億元，短期借款121.48億元，一年內到期的非流動負債為40.11億元，長期借款36.86億元，有息負債缺口較大。

　　4月中旬以來，全國生豬價格持續反彈，自5月20日起，生豬價格企穩于16元/公斤左右。截至6月9日，外三元生豬價格報16.02元/公斤。

　　6月8日晚間，正邦科技披露了5月生豬銷售簡報，盡管當月豬價大幅反彈，但公司生豬銷售收入仍同比負增長，表現遜于同行業競爭者。

　　根據公告，正邦科技5月銷售生豬74.97萬頭（其中仔豬31.24萬頭，商品豬43.73萬頭），環比下降18.39%，同比下降54.52%；銷售收入7.00億元，環比下降8.99%，同比下降80.83%。

　　而同行業的牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）、天邦股份（002124.SZ）均在5月實現月度銷售收入同比正增長。以同為百億市值的天邦股份為例，公司5月份銷售商品豬的銷售收入為7.58億元，環比增長13.97%。

　　上市豬企仍需開源節流

　　自4月中旬以來，全國外三元豬價已累計反彈近30%，豬價快速上漲帶動生豬養殖行業虧損大幅收窄，自繁自養利潤的虧損幅度預計已收窄至-150元/頭。

　　淡季期間，豬價快速回暖令市場內關于周期反轉的呼聲越來越高。但要看到的是，當前的豬價仍不足以令全行業扭虧，困境末期，上市豬企唯有“猥瑣發育”，才能在豬價真正反轉后迎來高光時刻。

　　“周期是否已經反轉仍難下定論，即將進入的夏季是豬肉消費淡季，疊加全國仍有多地受到疫情擾動，阻礙線下餐飲消費復蘇。”一位農業板塊分析師對第一財經記者說，“但無論如何，當前就是周期左側布局的時點，現金流更好的豬企有望率先迎來業績修復。”

　　第一財經記者注意到，資金鏈健康狀況或已成為資金左側布局豬板塊的重要因素。截至一季度末，豬板塊24家上市公司的資產負債率平均數與中位數分別為60%、61%。

　　近一個月以來，巨星農牧（603477.SH）、順鑫農業（000860.SZ）、大北農（002385.SZ）、鵬都農牧（002505.SZ）等低資產負債率的小市值豬企股價表現更為突出。

　　數據顯示，5月9日以來，巨星農牧領漲豬板塊，累計上漲逾20%，截至一季度末，公司資產負債率為49%，遠低于行業平均值；同期順鑫農業、大北農股價分別上漲16.44%、15.11%，跑贏主要股指，兩只股的資產負債率均低于行業平均值。

　　反觀資產負債率高企的正邦科技、傲農生物、天邦股份，同期漲幅分別為0.88%、-6.16%、-6.27%。

　　其中，資產負債率達83%的天邦股份剛剛拋出定增預案，公司本次擬定增募資28億元，其中8億元用于補充流動資金，20億元用于對生豬養殖場進行環境舒適度、生物安全、數字化和智能化升級。本次定增募資規模為天邦股份上市以來單次最大規模融資，其數智化豬場升級項目也是單項目投資規模之最。

　　由于各家上市豬企的完全養殖成本不同，16元/公斤的豬價雖已接近行業平均線位置，但不足令全行業扭虧為盈。“由于本輪周期的特殊性，疊加各養殖主體擴產節奏、育肥成本、財務狀況，各家的完全成本相差較大，有部分企業完全成本仍遠高于當前豬價水平。”前述分析師說，“但凡有養殖主體仍處于虧損，都將有利于產能去化加速前行，推動周期反轉。”

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責任編輯：王茂樺