美國通脹數據40年來首次“破8”。美國勞工部公布的數據顯示，3月美國消費者價格指數（CPI）環比上漲1.2%，同比增長8.5%，同比漲幅創1981年12月以來最高水平。這也是美國CPI連續6個月超過6%。

繼美聯儲3月決定將利率從接近零的水平上調25個基點后，在即將到來的5月議息會議上，美聯儲大概率將加息再加息50個基點，并表示之后可能需要進行類似幅度的加息以降低通脹。若5月再度加息，將是美聯儲自2006年以來首次連續兩次政策會議上調利率。50個基點的加息幅度將是2000年以來的首次，而上一次單次加息75個基點，則要追溯到格林斯潘時代的1994年。

更加值得注意的是，影響跨境資本流動至關重要的指標——中美利差持續收窄，甚至出現倒掛。有擔憂認為，中美利差收窄限制了中國寬松貨幣政策的執行空間，貨幣當局在制定政策時不得不考慮到利差收窄造成的資本流出壓力。

在高通脹環境下，主要經濟體貨幣政策將發生怎樣的變化？是否會引發資產價格動蕩，進而殃及新興經濟體和發展中國家？澎湃新聞近日對野村證券全球宏觀研究主管蘇博文（Rob Subbaraman）進行了專訪。

蘇博文表示，全球經濟近幾十年來從未見過如此具有挑戰性的局面。2022年，在全球疫情持續的基礎上，地緣政治沖突進一步加劇，對全球整體經濟活動將產生長期影響。目前除了中國和日本，幾乎所有主要經濟體的通貨膨脹率都很高，而大宗商品價格上漲的全面影響尚未顯現，全球通脹將有持續上行的風險。

蘇博文也強調，當前的狀況還并不是嚴格意義上的“滯脹”。“滯脹”意味著通貨膨脹達到非常高的水平，且經濟增長停滯不前，這通常意味著失業率開始上升。在蘇博文看來，盡管通貨膨脹已經達到很高的水平，但是經濟增長并沒有停滯。而當前所面臨的風險在于，通貨膨脹率可能會更高，經濟增長可能會放緩。

美聯儲今年年內還將加息225個基點

在5月利率決議前的最后一次公開講話中，美聯儲主席鮑威爾支持“加息前置”。金融市場對美聯儲未來數月加息步伐的押注愈發激進，華爾街再度遭遇了新一輪的“股債雙殺”。

鮑威爾4月21日在國際貨幣基金組織（IMF）主持的一場小組討論會上表示，“5月會議上將對加息50基點進行討論，我們致力于利用工具來將通脹率拉回到2%的目標水平”。鮑威爾稱，美聯儲現在的重中之重是降低通脹。他說：“物價不穩定，經濟就無法正常運轉。”

蘇博文認為，美國經濟很有韌性，通貨膨脹率和經濟增速都很高，野村預計美聯儲會非常激進地提高利率。

“我們認為，在接下來的3次會議上，他們將加息50個基點。然后在隨后的3次會議上增加25個基點。因此，我們預計從現在到年底美聯儲將加息總共225個基點。”蘇博文將這樣的加息周期稱為“如此咄咄逼人”。

另一方面，野村則預計中國將采取與美國截然相反的貨幣政策：將繼續寬松，而非激進。今年晚些時候，中國央行或將先降息25個基點，并再次降息10個基點。?

美國通脹水平或仍將上行

4月11日，中美10年期國債利差出現“倒掛”，為2010年來首次。2002年以來中美利差倒掛發生過4次。通常而言，10年期國債收益率主要反映了一國經濟基本面以及貨幣政策和通脹預期的變化，以史為鑒，中美貨幣政策背離分化通常是中美利差倒掛主要驅動。

與此同時，4月11日，國家統計局發布2022年3月全國CPI(居民消費價格指數)和PPI(工業生產者出廠價格指數)，3月CPI同比上漲1.5%，環比持平；PPI同比上漲8.3%，環比上漲1.1%。這一數據符合市場預期，依然徘徊在較低水平，我國通脹水平整體可控。

這次倒掛釋放何種信號？如何看待倒掛的背后主因？

蘇博文表示，美國正遭遇40年一遇的高通脹，而當前中國通脹水平溫和，這是中美貨幣政策重新錯位的重要背景。美國盡管有通貨膨脹問題，經濟增長卻很強勁。市場預計美聯儲明年還會繼續加息，預計市場可能會繼續提高加息的預測值。因此，美國國債債券的收益率或將繼續走高。另一方面，中國的通貨膨脹率仍然很低，中國的國債收益率可能還會下跌。?

目前市場普遍預計美國的通脹已達峰值，但蘇博文預計，未來的風險或許在于通脹水平會讓市場再次“大吃一驚”。

美國經濟或將在下半年增長放緩，但不會衰退

IMF發布的最新一期《世界經濟展望報告》下調了全球經濟增長預期，預計2022年全球經濟將增長3.6%，較1月份預測值下調0.8個百分點。同時預計2023年全球經濟或增長3.6%，較此前預測值下調0.2個百分點。其中，美國經濟今明兩年預計將分別增長3.7%和2.3%；歐元區經濟將分別增長2.8%和2.3%。

在復雜而嚴峻的外部環境下，有分析認為美國經濟“硬著陸”風險在上升。今年以來，在美國通脹不斷走高和美聯儲加息預期持續升溫推動下，美國國債收益率整體走高。美國中短期國債收益率漲幅一度明顯高于長期國債收益率漲幅，凸顯市場對美國經濟可能出現硬著陸甚至衰退的擔憂。

3月29日，美債收益率曲線10年期與2年期短暫倒掛。這也是美國2年期國債收益率自2019年以來首次超過10年期國債收益率。這是否預示著美國經濟有衰退的風險？蘇博文直言，在俄烏沖突等地緣政治影響下，歐洲經濟衰退的風險要比美國大得多。

他進一步分析指出，美債收益率倒掛這一“衰退信號”，往往發生在經濟衰退實際發生前的12個月以上。而野村并不認為在今年接下里的三個季度中，美國經濟會出現衰退和硬著陸。第一，美國住戶目前的儲蓄超過2萬億美元，可作為企業資產負債表的緩沖；第二，美國銀行業的狀況相對較好；第三，美國的奧密克戎變異毒株疫情已有所消退。不過，隨著貨幣政策的收緊，今年下半年美國經濟增長可能會開始放緩。?

美聯儲“鷹派”代表，圣路易斯聯儲主席布拉德近日表示，不排除美聯儲一次加息75基點的可能。布拉德還補充稱，格林斯潘領導的美聯儲曾在1994年一次加息75個基點，在一年內加息300個基點，這一決策幫助美國經濟迎來了長達10年的增長。

1980年以來，美聯儲加息的力度，加息50個基點的次數不少，但加息75個基點的次數只有兩次，一次是布拉德提到的1994年，另一次是1984年。兩次激進加息后，經歷了短暫的陣痛期，美國經濟迎來了新生機。

蘇博文補充說，隨著時間的推移，美國物價的上漲也會影響到需求和消費，從而影響經濟的增長。其次，美國的抵押貸款利率已經上升了很多，現在已經超過了5%。美國房價大幅飆升。今年下半年美國房地產市場或將降溫，出口也將降溫。

“美國經濟增長將在下半年放緩，但我們不會稱之為衰退，”蘇博文強調稱，“觀察關于經濟的衰退信號，除了收益率曲線這一指標，野村正在密切關注另外兩個信號：企業信用利差和失業率。當收益率曲線倒掛時，企業信用利差擴大，或是失業率開始上升，都將是一個更令人擔憂的信號，而這些事情都并沒有發生。”

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