時隔近一年，央行重啟PSL！

　　1月2日，央行貨幣政策司抵押補充貸款工作信息發布最新數據，2023年12月，國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行凈新增抵押補充貸款（PSL）3500億元，期末抵押補充貸款余額為32522億元。

　　此為自去年2月凈新增抵押補充貸款17億元后，抵押補充貸款再次凈新增。從利率方面看，當前PSL利率為2.4%，較1年期MLF（中期借貸便利）利率低10BP。

　　有專家表示，PSL時隔近一年重啟看似突然，實則情理之中，主要是近期已有三條線索“初現端倪”。那么，三條線索分別是什么？3500億元將投向何處？對債市、貨幣政策等有何影響？

　　央行重啟PSL投放，

　　三條線索“初現端倪”

　　公開資料顯示，PSL即抵押補充貸款，是央行結構性貨幣政策工具之一，創設于2014年4月。其作為一種新的儲備政策工具，具備兩層含義，首先量的層面，是基礎貨幣投放的新渠道；其次價的層面，通過商業銀行抵押資產從央行獲得融資的利率，引導中期利率。抵押補充貸款采取質押方式發放，合格抵押品包括高等級債券資產和優質信貸資產。

　　值得注意的是，此次單月新增3500億元，是PSL有史以來的第三高，前兩次在2022年11月及2014年12月，分別新增3675億元、3831億元。

　　對于此次PSL“重出江湖”，東吳證券首席宏觀分析師陶川指出，PSL時隔近一年重啟看似突然，實則情理之中，主要是近期已有三條線索“初現端倪”：一是2023年12月建筑業PMI走高；二是“三大工程”中最先發文的城中村改造已有空間落地；三是年末投放利于新一年項目資金到位。

　　中信證券首席經濟學家明明此前表示，由于PSL特點在于期限長、成本低，因此能夠通過投放長期限流動性，定向投放信貸，疏通貨幣政策傳導。

　　起初，PSL的投放資金主要用于棚戶區改造。2014年10月，央行在三季度貨幣政策執行報告中首次介紹PSL是“為開發性金融支持棚戶區改造提供長期穩定、成本適當的資金額度”。

　　同年發布的四季度貨幣政策執行報告確認PSL操作的兩大作用在于：“引導金融機構向國家政策導向的實體經濟部門提供低成本資金”和“發揮促進信貸結構調整的作用，支持金融機構擴大對‘三農’、小微企業和棚改等國民經濟重點領域和薄弱環節的信貸投放”。

　　2019年，隨著棚改降溫，PSL每月新增規模明顯滑落，期間曾出現多個月暫停PSL投放的情況。2022年9月-11月，央行重啟PSL操作，PSL余額重新上升。據央行2022年發布的《三季度貨幣政策執行報告》顯示，為發揮金融對有效投資的支持作用，運用PSL支持政策性、開發性金融機構為基礎設施重點領域設立金融工具和提供信貸支持。

　　據悉，截至2023年10月，PSL余額為2.9萬億元。另外，從利率方面看，PSL從最初設立的4.5%，目前已降至2.4%，較1年期MLF利率低了10BP。

　　或用于支持“三大工程”，

　　規模可能不止3500億元

　　綜合市場分析看，PSL可能用于支持“三大工程”建設，即規劃建設保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設。

　　明明表示，當前保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造等“三大工程”項目需要大量中長期低成本資金，預計本輪新增PSL資金將主要投向上述領域。規模可能不止3500億元，后續PSL或將繼續投放。

　　華泰證券研究所副所長張繼強表示，當前房地產仍面臨一定壓力，基建投資也在放緩，微觀主體活力不足。同時，推進“三大工程”建設，需要資金支持，PSL是合適的資金來源。此外，當前總量貨幣政策空間有限，PSL可以起到投放基礎貨幣的作用。

　　華泰宏觀分析指出，PSL投放顯示穩增長加力，而基建、尤其是“三大工程”，是地產下行周期重要的穩增長抓手。央行并未明確表示PSL投放資金的用途，但估計用于“三大工程”的可能性較大。

　　陶川指出，在2024年財政發力路徑不定與提高資金效益訴求的背景下，PSL重啟能夠接續此前增發國債的穩增長力度，用城中村改造等“三大工程”來彌補市場出清帶來的缺口，支撐年初經濟“開門紅”的成色。

　　廣發證券固定收益首席分析師劉郁認為，2024年央行繼續使用PSL工具的可能性較高，重點可能投向城中村改造和保障性住房建設兩大領域。

　　去年4月，政治局會議首次同時提及保障性住房建設、城中村改造以及“平急兩用”公共基礎設施建設。隨后，中央金融工作會議、中央經濟工作會議等多項重要會議均指出要加快保障性住房等“三大工程”建設。

　　近期，央行行長潘功勝指出：“為保障性住房等‘三大工程’建設提供中長期低成本資金支持，完善住房租賃金融政策體系，推動構建房地產發展新模式。”

　　去年11月，《廣州市城中村改造條例》面向社會征詢意見，此為全國首個將出臺專門針對城中村改造的地方性法規條例。據廣州市住房和城鄉建設局，2023年廣州共有12個城中村改造項目新開工。

　　去年12月，國家開發銀行宣布，已向福建福州市雙龍新居保障性住房項目授信2.02億元，意味著全國第一筆配售型保障性住房開發貸款成功落地，我國新一輪保障性住房規劃建設正在加速推進。

　　對債市有何作用？

　　對信貸及貨幣政策影響幾何？

　　對債市而言，明明認為，兼具“類財政”和“寬貨幣”雙重屬性的PSL，其影響難以一概而論，參考歷史經驗，PSL放量初期，市場對基本面修復預期改善，可能對利率形成向上的推動效果，但隨著基礎貨幣投放增加，也會帶來資金面的利好。

　　另外，華泰宏觀指出，從信貸派生的角度看，PSL“重出江湖”有利于提振社融增長，尤其是帶動企業中長期貸款增長，以接力國債和地方政府再融資債來支撐社融增長。如果PSL帶動銀行配套資金，那么杠桿效用更大。

　　陶川認為，PSL落地后企業中長貸預計上行支撐2023年信貸平穩收官，而對2024年信貸“開門紅”的影響需關注本輪投放后續規模。貨幣政策方面，PSL操作有投放基礎貨幣的效果，且近期跨年資金面整體維持寬松，降準的期待或許不高，但存款利率調降落地疊加制造業PMI等宏觀數據波動，央行MLF降息的時點可能前置到今年一季度。

　　以史為鑒，在多位專家看來，PSL在過往關鍵時刻均發揮過作用。比如，陶川指出，2015年及2022年啟用PSL工具均是為了扭轉地產預期、支撐投資增速、穩定信用擴張；2022年疫情擾動加劇及地產下行影響財政收入，PSL為基建補充“彈藥”。

　　明明認為，PSL投放將對穩增長有著顯著的拉動作用，假設其投放5000億元，不僅有望帶動全年社會固定資產投資增長0.5-0.7個百分點，也有助于提振市場情緒，改變部分投資者的悲觀預期。

　　另外，天風證券分析師孫彬彬分析PSL重啟時指出，參考其它結構性貨幣政策，PSL杠桿效應可按3倍估計，預計0.5-1萬億的PSL對應多增貸款1.5萬億到3萬億，拉動貸款同比增速0.6-1.3個百分點，社融0.4-0.8個百分點。

責任編輯：劉天行