央行政策性降息落地！

　　6月13日央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日公開市場進行20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.9%，較此前下調(diào)了10個基點。

　　值得注意的是，此次是自去年8月15日起，央行時隔近十個月后首次調(diào)降公開市場7天期逆回購操作利率。彼時，央行還同步下調(diào)了1年期MLF利率，降幅為10個基點。

　　7天期逆回購利率下降10個基點，

　　專家稱有助于降低銀行間資金成本

　　時隔近十個月，央行調(diào)降了公開市場7天期逆回購操作利率，中標利率為1.9%，相比上一個交易日下降10個基點。

　　值得注意的是，公開市場操作7天期逆回購利率上一次下調(diào)是在2022年8月15日，彼時，央行同步下調(diào)了1年期MLF利率和7天期逆回購中標利率，幅度均為10個基點。

　　“7天期逆回購操作利率是短端政策利率，本次下調(diào)意味著政策性降息啟動。”談及此次利率下調(diào)的原因，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，這背后有兩大原因，一是二季度以來經(jīng)濟修復(fù)力度穩(wěn)中偏弱，樓市也再度出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱勢頭，需要穩(wěn)增長政策適時發(fā)力。本次政策利率下調(diào)，疊加近期銀行存款利率調(diào)降，將有效帶動企業(yè)和居民實際貸款利率下行，進而刺激信貸需求，推動消費和投資提速。更為重要的是，本次政策利率下調(diào)，釋放了明確的穩(wěn)增長信號，將有效提振消費和投資信心，推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸。

　　他進一步解釋稱：“二是近期物價水平明顯偏低，其中1-5月CPI累計同比僅為0.8%，扣除波動較大的食品和能源價格、更能體現(xiàn)整體物價水平的核心CPI累計同比為0.7%，明顯低于3%左右的溫和水平，這為適度下調(diào)政策利率提供了空間。” 

　　下調(diào)7天逆回購利率會帶來哪些影響？長城證券分析師蔣飛認為：“當前我國物價延續(xù)低位，表明國內(nèi)需求內(nèi)生動力不足，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能相對過剩。同時5月份出口同比轉(zhuǎn)負，外需壓力也存在，擴內(nèi)需必要性進一步抬升。債市仍在走強，資金、債券市場利率不斷下行，銀行存款利率也屢屢調(diào)降，7天逆回購利率下調(diào)有助于降低銀行間資金成本，維護資金面寬松。”

　　“降息存在必要性。”方正證券研究所分析師張偉指出，首先，4-5月PMI持續(xù)下行反應(yīng)需求不足，經(jīng)濟環(huán)比持續(xù)回落。其次，物價水平偏低也反應(yīng)需求偏弱。4月CPI同比錄得0.2%，核心CPI同比也處于0.6%的偏低水平。4月PPI同比跌幅擴大至了-4.6%。再次，地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)仍然不理想，地產(chǎn)銷售增長乏力，而基建投資也呈現(xiàn)高位回落的態(tài)勢。最后，通脹下行被動推高了實際貸款利率，反過來會壓制需求。貨幣政策主要用來調(diào)控總需求，在需求不足的情況下，調(diào)低政策利率屬于應(yīng)有之義。

　　預(yù)計MLF操作利率將下調(diào)，

　　目前仍處于降息周期之中

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，資金利率調(diào)降，債券市場與信貸市場利率大概率將同步調(diào)降。

　　蔣飛分析表示：“本次7天逆回購利率調(diào)降是繼去年8月后的首次，預(yù)計后續(xù)MLF及LPR利率也將下調(diào)，目前仍處于降息周期之中。中國經(jīng)濟基本面向好需要依靠實質(zhì)改革推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功，當下降息只是為了維持短期經(jīng)濟穩(wěn)定，為后續(xù)改革提供盡量長的時間窗口。”

　　同時，王青則指出，預(yù)計6月15日MLF操作利率也將下調(diào)0.1個百分點，至2.65%。

　　談及對LPR的影響，王青進一步表示，考慮到當前企業(yè)貸款利率已處于歷史低點，且明顯低于居民房貸利率，加之近期樓市再度轉(zhuǎn)弱，本月1年期LPR報價和5年期以上LPR報價很可能出現(xiàn)非對稱下調(diào)，即1年期LPR報價可能下調(diào)5個基點（0.05個百分點），5年期以上LPR報價下調(diào)15個基點（0.15個百分點）。

　　對債市影響幾何？張偉表示：“經(jīng)濟在4-5月經(jīng)歷了較快的回落，這是驅(qū)動債市走強的主要動力。國內(nèi)主動加杠桿的部門減少，主動融資需求仍弱，而央行為了促進融資需求回升將會維持偏松的環(huán)境，因而債市仍處于牛市環(huán)境。”

　　近日，國有六大行、股份制銀行等相繼下調(diào)部分人民幣存款掛牌利率，其中，活期、定期存款利率均有所下調(diào)，中長期定期存款下調(diào)幅度更大。

　　明明FICC研究團隊表示，存款利率下調(diào)為LPR報價下調(diào)提供空間，但是考慮到存款成本壓降幅度和效果出現(xiàn)的時間，后續(xù)MLF降息依然有較大的可能性。

　　繼續(xù)精準有力實施穩(wěn)健貨幣政策，

　　加強逆周期調(diào)節(jié)

　　我國央行每日開展的7天逆回購，即為最常見的公開市場操作。央行行長易綱曾在文章中表示，我國市場化利率體系中，最為重要的利率品種包括公開市場操作（OMO）利率與利率走廊、中期借貸便利（MLF）利率、貸款市場報價利率（LPR）、存款準備金利率和上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）。

　　來源：《金融研究》2021年第9期

　　易綱指出，目前我國已基本形成市場化的利率形成和傳導(dǎo)機制，以及較為完整的市場化利率體系，主要通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動性，釋放政策利率調(diào)控信號，在利率走廊的輔助下，引導(dǎo)市場基準利率以政策利率為中樞運行，并通過銀行體系傳導(dǎo)至貸款利率，調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實現(xiàn)貨幣政策目標。

　　6月7日，易綱在上海調(diào)研時表示，下一步央行將按照黨中央、國務(wù)院決策部署，繼續(xù)精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實體經(jīng)濟，促進充分就業(yè)，維護幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。

　　“加強逆周期調(diào)節(jié)需要貨幣政策進一步發(fā)力，本次降息是對加強逆周期調(diào)節(jié)的落地執(zhí)行。”張偉表示。

　　值得注意的是，在近兩年的四季度貨幣政策委員會例會上，均提及了“強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，體現(xiàn)“穩(wěn)增長”基調(diào)。

　　“逆周期調(diào)節(jié)”是指從一個經(jīng)濟周期的角度，綜合使用貨幣政策和財政政策等穩(wěn)定政策，以平抑短期經(jīng)濟波動，從而實現(xiàn)經(jīng)濟的短期平穩(wěn)運行；“跨周期調(diào)節(jié)”則是指實施財政政策和貨幣政策時，并不局限于某一個經(jīng)濟周期，而是從數(shù)個經(jīng)濟周期的角度來施策，以達到熨平經(jīng)濟波動的目的。

　　中金公司分析師林英奇指出，今年4月的一季度例會中僅提到“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，未提及“逆周期調(diào)節(jié)”，與2023年一季度貨幣政策報告“經(jīng)濟增長好于預(yù)期”的判斷一致。此次易綱重提“加強逆周期調(diào)節(jié)”，體現(xiàn)出經(jīng)濟預(yù)期走弱環(huán)境下貨幣政策重新加碼的信號，此次降息也是央行加強逆周期調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。

責任編輯：宋源珺