第三，當前國務院已經決定拿出幾千億增加基本建設投資，搞鐵路。要擴大投資，這是增加擴大內需，這是平衡外貿下降，維持經濟較高的發展速度必須的。問題是投資的方向安排，本人認為，增加公共基本設施是需要的，但更需要的是應當圍繞國家戰略的價值投資，以及人民的衣食住行的安排，特別是要參照各個行業的就業吸收的能力，就是按照各個行業的就業吸收能力來確定重點投資領域的先后順序。就業是當前的大問題，沒有就業，就沒有收入的增加，沒有收入的增加，哪里來的內需的擴大？現在是沒錢的有內需，內需的沒錢，有錢的沒有內需，已經有三套房子、四套房子、幾輛車了，你還要什么東西？當前最急需的教育、勞保，那些人又要孩子的生病，他們沒有有效的需求。國家的信貸政策也應當充分重視小企業的訴求，著眼于金融機構、貸款結構的調整和改變，剛才林義相總裁談到了應該面對當前的股市，大大地放松金融管制，之所以出現一系列的問題，一方面似乎流動性過剩，錢都在國家的專業銀行手里。另一方面，廣大的中小企業，又是那么地嗷嗷待哺，沒有資金。前天到了揚州一個上市公司，那是民營的，他們的機器停了一大半，但是從9月份開始都在盈利了，定單很多，就是沒錢，沒有流動資金進原料。而貨物出去貨款記賬了嗎？沒有，銀行扣除了，所以他們要裁員200人。宏觀上我們的的確確大好，基本層面沒有改變，因此對世界的金融危機，我們也感受不太深，但是作為一個基層面，一個企業感受非常深。由于時間的關系，我想另外一個搶救房地產業的一些措施，現在也是很需要的。但是像鄭州出臺的國家出錢買購置控制的房屋，這個方案值得討論。有些人提出相反的方法，要啟動房地產，應該設立更多的房地產開發信托基金，用這些錢只能買法院凍結的那些財產。好的，謝謝大家！

　　楊鶤：謝謝！下面請湯維清。

　　湯維清：各位來賓，下午好！非常高興有機會在今天這個論壇上做一個專題發言，因為時間比較緊，前面的嘉賓從各個角度、從整個世界的宏觀經濟到中國經濟的各個點，以及大家關注的這一次全球金融危機導致的相關問題做了透徹的分析，我想有關這方面的問題，就不再涉及。作為招商證券研究所在證券行業里這么多年，我想從一個具體的點，給大家做一個交流。就是從06—07年，中國資本市場經歷了一個波瀾壯闊的勢頭，市場獲得了兩個全球大獎，一個是中國的市值膨脹最快，06、07年達到了全國前列的位置，隨之而來就是大家身臨其中的熊市，在這個過程中，大家可能非常關注的一個問題是，作為研究所來說，這個底在什么地方，什么時候看到光明？今天上午和下午的專家，大家從各個角度站在全球經濟的控制、談到如何治理控制金融危機，談到如何提升中國的產業轉型，各個方面來分析。我想大家可能也關注一下股票市場到底怎么看？處在什么樣的機會？不久之前，巴菲特作為大家心目中一個偶像，提出了進入市場，勇于抄底。從我對資本市場這么多年的理解，我個人認為，確確實實從資本市場的投資角度說，有些東西看起來很高深，但是其實不宜很多東西過分深奧化，真正的東西其實在相對簡單的邏輯上。掌握一個度是非常重要的點，我想從度這個角度上，給大家做一個啟迪，或者說作為一個觀點跟大家分享。

　　我們知道從07年下半年開始，隨著國內宏觀調控政策的逐步實施，中國A股市場進入下跌過程，到今天這個時候，我們確實認識到這是一個比較大的熊市階段，按照國際上通行的證券市場演變來說，一般會經歷幾個階段，第一個階段一般是在一年左右的時間，這個過程，更多的是對資本市場泡沫化以后，對它的估值進行調整，回想去年，大家會感到，很多研究所的研究人員對40、50倍的PE都能接受。剛才林總也講到，到目前為止，我們的PE只有12倍， 無論是站到哪個角度，這個PE的定價都已經是相當低的水平了。在去年的時候，我們A股的市場，達到了7倍，今年不到2倍的水平，歷史上中國市場最低的PB是1.6的水平。我的觀點是A股時間經歷這么長時間的下跌，現在估值的調整，實際上已經結束了，進入到下一個階段，就是對未來企業盈利的擔憂。其實這里面涉及到兩個需要考慮的因素。就是中國的基本市場價值的一個框定的核心中軸在什么地方。大家在熊市階段的時候，更多的可能跟香港市場來比較，或者某種意義上跟一個缺乏經濟成長活力的估值來比較，如果是按照這樣的思維模式，是容易對大家的投資產生不斷的負向的預期。我想大家是公認的，不管大家遇到了多大的困難，大家都是如此，在全球整個經濟體來說，都是名列前茅的，從真正的價值評估來說，我們認為像A股、PE，或者是PB，PE是15—20倍的區間，PB是2倍左右，應該是一個合理的布置。假設是這么一個結論，大家能夠接受的話，那么市場的進一步下跌實際上是市場過度恐慌的反映，其實現在資本市場缺的不是錢，就是信心�？倳�記也談到了，現在是全球市場缺信心。我覺得在這個角度說，我們如果從基本面考慮問題的話，可能大家的信心不會更多地受媒體等其他方面的影響，更多會理性觀察和分析一下，我們目前所面臨的這種機會，我個人的觀點，可能真的是幾十年一遇的投資機會。

　　另外一個點，大家可能也關心的，到底是什么樣的階段是未來A股市場面臨的轉折，也許這個東西從邏輯上并不一定完全合理，或者有爭議。但是我覺得有些數據還是說明了問題，從中國A股市場這么多年的變化，我們普遍看到這么一個現象，就是每一次當市場熊市來臨的時候，實際上往往是金融市場的資金供應上，跟整個市場的資金需求有一個關系。比如說04年的時候，中國的MO的一個供應量和GDP通脹進入大了一個資金供應明顯不足的情況，這當然是宏觀調控等其他因素造成的。所以隨后出現了A股市場下跌的過程，07年隨著宏觀調控政策的出臺，以及通脹的提高，MO的供應量，低于了實體經濟所需的供應量，中國A股市場就開始往下走，一方面有這個原因，還有一個就是我們所觀察到的金融和產業資本在資本市場的一個重新定價權的一個合理均衡的問題，幾個因素可能導致了那個問題。到了今年9、10月份以后，我們預期到今年四季度開始，隨著央行貨幣相關政策的逐步放松，包括通脹率的逐步降低，實體經濟對資金的需求，可能逐步小于央行MO的供應量。這個擴展到一定力度以后，實際上未來對于整個體系里面，產生了很多的閑余資金，一部分轉移到里面去，另一方面可能更多去尋找出路。對于我們若干年前對資本市場的分析的話，實際上這部分資金有可能進入到資本市場尋找新的投資機會。我覺得這個量化的點是我們感覺非常重要的一個點，剛剛林總也談到了，尤其是這次全球金融危機以后，從全球角度來說，各個央行實施了大量的措施，那么一旦危機過后，我們面臨的是什么情況，有可能金融市場的經濟非常多，但是實體經濟的減速以及到復蘇逐步發展這是一個緩慢的過程，這里涉及到投資、需求等很多方面。大量資金停留到市場里，必定會尋找一個出路，那么這個出路在什么地方？如果前面我說的一個觀點，位置不一定，也許大家認為是12倍合理，或者15倍合理，但是一旦出現這樣的情況，這個資金有可能回到我們的證券市場來，給證券市場帶來下一次良好的機會。我們相信，也許從資本市場這么多年的一個數據來看，一般資本市場的回升會提前實體經濟半年左右的時間。目前，金融危機有可能在未來的時間內，隨著各個政府的大力干預，會逐步平息下來，實體經濟的恢復明年下半年左右，全球經濟可能會見底，甚至有所緩和。應該來說，比這個時間更提前一點，這也就是我最后想拋出的結論，也許現在大家是非�？只诺臅r候，尤其是中國的市場，昨天歐美大幅度上漲，我看中國的股市還是跌的，應該來說，信心全無。但是在這個過程中，也許一個歷史性的機會可能逐步向我們走近�；氐角懊娴慕Y論來說，我個人認為明年下半年左右中國的A股市場可能會進入一個階段性的底部階段，當然能不能快速擺脫經濟相對低迷，或者減緩的過程，重新走上良好的、或者又快又好的增長軌道，這個時間沒法預測。但是，我認為這個市場應該是在四季度和一季度的時候，具有一個見底的階段，這是我個人的判斷，但我希望這個觀點能夠成為一種現實，我也衷心地希望大家在資本市場這么一個大環境中，不斷找到機會。謝謝大家！