2007年12月20日上午由華夏時(shí)報(bào)舉辦的中國(guó)(華夏)機(jī)構(gòu)投資者論壇在萬(wàn)達(dá)索菲特酒店召開。此次論壇的主題是從“東新合作”現(xiàn)象看中國(guó)航空運(yùn)輸業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力前景。

　　水皮：各位來(lái)賓，各位專家學(xué)者，各位記者朋友，各位東航的中小股東和各界朋友，大家上午好！歡迎大家來(lái)參加華夏時(shí)報(bào)舉辦的從“東新合作”現(xiàn)象看中國(guó)航空運(yùn)輸業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力前景的論壇，這是《華夏時(shí)報(bào)》長(zhǎng)期舉辦的華夏機(jī)構(gòu)投資者的論壇之一的內(nèi)容，具體到東航的合作大家基本上有所了解。

　　我簡(jiǎn)單介紹一下出席我們座談會(huì)的嘉賓。這位是毛峰先生，是國(guó)內(nèi)航空業(yè)的權(quán)威，我們跟他相比起來(lái)對(duì)航空業(yè)的了解也是九牛一毛。這位是賀強(qiáng)老師，大家都知道的。這是劉紀(jì)鵬老師。這邊是頤和資本總裁王吉舟，金巖石馬上趕過(guò)來(lái)。這位是大摩投資顧問公司總經(jīng)理江崇義先生。趙學(xué)軍先生是嘉實(shí)基金的總經(jīng)理，因?yàn)橛惺虑橄茸吡恕＿�有其他的投資者，我就不多說(shuō)了。包括其他的創(chuàng)業(yè)的高特嘉集團(tuán)投資的梁嚴(yán)富副總裁。

　　今年以來(lái)大家對(duì)東航還有新加坡戰(zhàn)略投資者，根據(jù)11月9號(hào)簽署的正式協(xié)議，新航將出資約47億港元，淡馬錫將通過(guò)其全資子公司聯(lián)德投資私人有限公司出資約25億港元，以每股3.80港元的價(jià)格分別認(rèn)購(gòu)12.35億股和6.5億股東航新H股。但是從現(xiàn)在大家一般的媒體的報(bào)道來(lái)說(shuō)，都普遍認(rèn)為這個(gè)交易有失公正。存在著嚴(yán)重的國(guó)有資產(chǎn)賤買的情況，新浪也有專題，我們?cè)谶@個(gè)背景下舉辦了這個(gè)研討會(huì)，希望能夠給各方提供一個(gè)交流的平臺(tái)，能夠促進(jìn)我們資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定地發(fā)展。

　　首先請(qǐng)毛峰先生介紹一下這個(gè)事情的來(lái)龍去脈，以及他的觀點(diǎn)看法。

　　毛峰：我談八個(gè)觀點(diǎn)，簡(jiǎn)單介紹一下中國(guó)民航，中國(guó)民航改革開放以來(lái)取得很大的發(fā)展，有很大的成績(jī)，2006年旅客運(yùn)輸量達(dá)到1.6億人次，運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量305億噸/公里，這些我不做更多的介紹了，但是有一個(gè)問題希望大家關(guān)注，就是中國(guó)的國(guó)際航空運(yùn)輸處于一個(gè)這樣的位置，運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量列世界第十位，占世界民航的2。9%，中國(guó)作為第一個(gè)人口大國(guó)，第三世界經(jīng)濟(jì)體，跟我們的地位是不相稱的，為什么我們的國(guó)際航空運(yùn)輸發(fā)展慢，為什么處于這樣一個(gè)地位，這個(gè)原因到底在哪里，我認(rèn)為是民航的國(guó)際航空管理政策和發(fā)展戰(zhàn)略出了毛病。如果說(shuō)東航這次給新加坡再入股，這個(gè)問題將來(lái)的影響會(huì)更加深遠(yuǎn)。這是我講的第一個(gè)觀點(diǎn)。

　　第二個(gè)觀點(diǎn)是說(shuō)世界航空公司發(fā)展史是航空公司生產(chǎn)、兼并，再生產(chǎn)，再兼并的歷史，是一部兼并重組的歷史。世界航空公司發(fā)展有104年了，美國(guó)自1978年放松管制后成立了約400家航空公司，但被兼并或倒閉的也有約400家航空公司。現(xiàn)在基本上美國(guó)的航空公司的數(shù)量仍是1978年的數(shù)量的100多家，美國(guó)是世界第一大航空運(yùn)輸大國(guó)。每年的旅客運(yùn)輸量是7-8億人次，1989年美國(guó)最大的航空公司美利堅(jiān)兼并了東方航空公司，98年兼并了雷諾航空公司，1989年聯(lián)邦快遞兼并了飛虎航空公司，1999年兼并常青航空公司，取得了飛中國(guó)的航空貨運(yùn)權(quán)利，兼并的歷史每個(gè)國(guó)家都是這樣。中國(guó)的航空運(yùn)輸公司除了1950年成立的中蘇航空公司以外，我們中國(guó)的航空公司在上世紀(jì)80年代才開始陸陸續(xù)續(xù)出現(xiàn)的，90年代開始出現(xiàn)了一些地方政府成立的航空公司，這個(gè)過(guò)程中間我們中國(guó)的航空公司也曾經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)兼并的過(guò)程。比如說(shuō)西北航空公司，后來(lái)被東航兼并了，這樣一個(gè)過(guò)程不多講，中國(guó)的航空公司也是這樣一個(gè)兼并的過(guò)程。2002年開始搞的航空公司的兼并重組，是在政府主導(dǎo)下搞的，不是市場(chǎng)行為，也不是企業(yè)行為，因?yàn)楫?dāng)時(shí)南方航空公司曾經(jīng)跟國(guó)際航空公司提出申請(qǐng)，要求聯(lián)合重組，當(dāng)時(shí)民航局沒有同意，后來(lái)三家航空公司，包括東方航空公司，也給民航局打過(guò)報(bào)告，要求重組，也沒有得到批準(zhǔn)。當(dāng)時(shí)有一個(gè)觀點(diǎn)，要搞三足鼎立，一個(gè)集團(tuán)都是500多億的固定資產(chǎn)，那個(gè)時(shí)候要搞三足鼎立，要競(jìng)爭(zhēng)。現(xiàn)在的中國(guó)航空公司處于一個(gè)過(guò)渡競(jìng)爭(zhēng)的狀況。這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)狀況再搞下去，中國(guó)的國(guó)際航空運(yùn)輸公司恐怕連2.9%的比例將來(lái)還要降，現(xiàn)在我們的國(guó)際貨運(yùn)已經(jīng)只是30%，2005年的時(shí)候只有20%多一點(diǎn)，我們的國(guó)際客運(yùn)就是現(xiàn)在我們的國(guó)際客運(yùn)也降到了45%，外國(guó)航空公司已經(jīng)上升到55%，商務(wù)艙，頭等艙的旅客大多是外國(guó)的航空公司所占有了，這是一種不平衡的狀況，如果再這么搞下去，將來(lái)很難進(jìn)一步的發(fā)展。

　　第三個(gè)觀點(diǎn)介紹一下航空公司兼并的類型大體是兩類，一類是兩家航空公司為了提高效益和效率，經(jīng)過(guò)友好協(xié)商進(jìn)行兼并重組。典型的例子是法國(guó)航空公司兼并聯(lián)合荷蘭航空公司。第二種類型是一家航空公司有虧損，通過(guò)重組可以實(shí)現(xiàn)它的資本和債務(wù)的重組。這樣的例子也比較多。

　　第四個(gè)觀點(diǎn)是世界航空公司兼并的目的，有四個(gè)，第一是圍繞提高航空公司的資源效益，它的資金，它的人才，它的航權(quán)，它的信息，可以通過(guò)重組提高它的效益。比如說(shuō)美國(guó)聯(lián)合航空公司兼并了泛美航空公司在亞洲的航權(quán)，使美聯(lián)航獲得了飛中國(guó)的航權(quán)。第二為了提高行業(yè)體系的水平，使旅客更方便出行，從而提高它的客座率，你的航線、航班重組以后，可以進(jìn)行調(diào)整，根據(jù)旅客出行的需要，從老百姓的利益出發(fā)有利于這個(gè)方面。第三要有利于國(guó)際國(guó)內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化，世界上這樣的例子很多。第四有利于組建超級(jí)航空承運(yùn)人，比如法國(guó)航空公司，現(xiàn)在是一個(gè)壟斷性的航空公司，英國(guó)航空公司是壟斷性的航空公司，這都是法國(guó)、英國(guó)政府給予了它一系列的兼并政策，它們才逐步發(fā)展起來(lái)的。我再舉一個(gè)例子，比如說(shuō)加拿大航空公司在1999年的時(shí)候已經(jīng)進(jìn)入了破產(chǎn)保護(hù)，1999年美國(guó)的航空公司也想兼并它，但是加拿大政府采取了另外一條政策，允許加拿大航空公司兼并了加拿大國(guó)際航空公司，2000年的時(shí)候，加拿大航空公司成為加拿大的壟斷性的航空企業(yè)，過(guò)去兩家航空公司相互打仗，相互壓價(jià)，這種局面消失掉了。2000年以后加拿大航空公司進(jìn)入一個(gè)良性的發(fā)展階段。所以加拿大政府在2000年采取的兼并政策，我認(rèn)為值得中國(guó)民航學(xué)習(xí)。因?yàn)楹娇者\(yùn)輸是一個(gè)外向型的，沒有國(guó)界的企業(yè)，你不能老盯著你自己國(guó)內(nèi)的這一塊地方，我們中國(guó)民航的發(fā)展政策有點(diǎn)小農(nóng)經(jīng)濟(jì)的思想只盯著自己的自留地，看不到外面的大世界。中國(guó)現(xiàn)在有幾十家外國(guó)航空公司飛進(jìn)來(lái)了，我們中國(guó)的航空公司怎么去和他們競(jìng)爭(zhēng)，領(lǐng)導(dǎo)機(jī)關(guān)要面向世界競(jìng)爭(zhēng)去考慮航空公司的兼并重組。

　　第五個(gè)觀點(diǎn)講企業(yè)、市場(chǎng)、政府，在兼并中起什么作用。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，這個(gè)兼并是企業(yè)的行為，由企業(yè)去進(jìn)行商談，最后由市場(chǎng)去檢驗(yàn)兼并的成功與失敗。政府在這個(gè)里面起到什么作用，第一是要制定一個(gè)科學(xué)的航空運(yùn)輸發(fā)展戰(zhàn)略，用今天的話來(lái)講，就是以科學(xué)發(fā)展觀做指導(dǎo)，制定一個(gè)中國(guó)民航的發(fā)展戰(zhàn)略；第二是兼并是不是符合國(guó)家安全的原則，航空運(yùn)輸是一個(gè)特殊的行業(yè)，與軍事國(guó)防有關(guān)。第三是要制定相關(guān)的兼并法規(guī)。有關(guān)部門不要去審批那些具體的細(xì)節(jié)協(xié)議。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，基本上按照這樣一個(gè)原則來(lái)進(jìn)行航空公司兼并的。中國(guó)的民航的發(fā)展戰(zhàn)略沒有好好制定，這才是我們的一個(gè)問題。

　　第六個(gè)觀點(diǎn)講新加坡航空公司兼并的三個(gè)例子。第一個(gè)是21世紀(jì)初新加坡航空公司以6億英鎊入股英國(guó)維珍航空公司49%的股權(quán)，現(xiàn)在失敗了，正在商量退出。第二個(gè)例子是2001年新加坡航空公司以3.2億美元入股新西蘭航空公司占25%的股權(quán)，現(xiàn)血本全虧。第三個(gè)例子是2002年新加坡航空公司以2億美元入股新西蘭安塞特航空公司，又失敗了， 2億美元以壞賬進(jìn)行處理。為什么新加坡航空公司兼并了三家航空公司都沒有成功，主要是它的企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和企業(yè)文化與這三個(gè)航空公司不相適應(yīng)。

　　第七個(gè)觀點(diǎn)是新加坡航空公司入股中國(guó)東方航空公司，主要著眼于在中國(guó)奪取它的戰(zhàn)略意義和戰(zhàn)略資源。中國(guó)是世界增長(zhǎng)最快的航空運(yùn)輸市場(chǎng)，潛在的運(yùn)輸資源豐富，是新加坡航空公司在失去新西蘭、澳大利亞的中轉(zhuǎn)戰(zhàn)略地位后，轉(zhuǎn)向中國(guó)，尋求到美國(guó)的航空中轉(zhuǎn)樞紐和航線網(wǎng)絡(luò)。2006年華東地區(qū)的國(guó)際旅客吞吐量2131萬(wàn)，占全國(guó)的48.9%，2006年華東地區(qū)國(guó)際貨郵吞吐量207萬(wàn)噸，占全國(guó)的70%。新加坡航空公司的著眼點(diǎn)就在于東方航空公司地處華東地區(qū)，有豐富的國(guó)際客戶資源，能實(shí)現(xiàn)它最大的航空戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　第八個(gè)觀點(diǎn)是東方航空公司的出路。我認(rèn)為可以有兩個(gè)出路，第一個(gè)是自救，加拿大航空公司都已經(jīng)破產(chǎn)保護(hù)了，2000年采取重組加拿大國(guó)際航空公司，結(jié)果走出了它的困境，起死還生。中國(guó)東方航空公司也可以以加拿大航空公司為學(xué)習(xí)榜樣。現(xiàn)在東方航空公司占據(jù)的地理位置相當(dāng)優(yōu)越，客戶資源最豐富，而且已經(jīng)盈利了，完全可以自救。第二個(gè)是由中國(guó)的航空公司按照法律法規(guī)進(jìn)行重組，不要讓國(guó)家利益丟失了。

　　水皮：謝謝毛老師，毛老師對(duì)航空業(yè)一直很有研究。的確一針見血，任何一個(gè)國(guó)家的民航業(yè)的沖突，當(dāng)?shù)卣�府都是以�?guó)家利益為上，都是積極鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)的航空公司的重組。因?yàn)閾?jù)我們了解，東航引進(jìn)新航，新加坡航空公司不是一般的參股，戰(zhàn)略投資者，事實(shí)上是一種并購(gòu)行為，根據(jù)它的核心條款來(lái)看對(duì)東航有很大程度的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，在人權(quán)、事權(quán)，財(cái)權(quán)基本都有掌握，實(shí)際上構(gòu)成了一個(gè)并購(gòu)。是一種典型蛇吞象的行為。

　　這里有一個(gè)新浪的調(diào)查，新浪調(diào)查有6110人參加，認(rèn)為賤買的有88.95%，7.15%認(rèn)為不是，有的不好說(shuō)7.89%，55%的人認(rèn)為東新合作會(huì)失敗，26.65人認(rèn)為不好說(shuō)，認(rèn)為能夠成功的只占18.3%，有74.78%的人認(rèn)為東航應(yīng)該賣給國(guó)內(nèi)的公司，12.91%的人認(rèn)為東航應(yīng)該賣給新航，剛才毛老師的很多意見彌補(bǔ)網(wǎng)絡(luò)調(diào)查中間可以得到正面的呼應(yīng)。我們現(xiàn)在聽聽賀強(qiáng)老師的看法，賀強(qiáng)老師是中央金融財(cái)經(jīng)大學(xué)證券研究所所長(zhǎng)、他現(xiàn)在還是嘉實(shí)基金獨(dú)立董事。嘉實(shí)基金剛才趙學(xué)軍因?yàn)槭虑楹芏啵�有一個(gè)簽約，所以先走了的，嘉事基金也是東航的股東之一。我們聽聽他們的看法。

　　賀強(qiáng)：我的觀點(diǎn)不代表嘉實(shí)。這個(gè)材料顯示東航跟新航談判是在去年，去年我們國(guó)內(nèi)股市行情是什么樣呢，大家都很清楚。那么你在談判定價(jià)的時(shí)候，必須要考慮到你的股價(jià)的成長(zhǎng)性，這是稍微有一點(diǎn)證券嘗試的人都應(yīng)該知道的。這是一點(diǎn)，那么我主要想談的第二點(diǎn)，不管它合作成功不成功，我也不是指東航而言，我就一般的來(lái)講，如果通過(guò)這種增發(fā)價(jià)格定的很多，而市場(chǎng)價(jià)格很高，在市場(chǎng)上拿到的股權(quán)很多的話，那么這里面存在巨大的危害，不是具體指東航，我們一般來(lái)談。這個(gè)里面會(huì)存在巨大的危害，因?yàn)椴粌H是低成本的投資者，一下從市場(chǎng)里可以拿走高過(guò)投資成本的高得多的利潤(rùn)，不僅是這樣的。那么一下獲得了高額的投資利潤(rùn)，是市場(chǎng)廣大投資者共同提供的，最關(guān)鍵的是對(duì)這家上市公司本身原有的投資者極大地不公平，因?yàn)檫@個(gè)里面存在巨大的利益侵占，那么巨大的利益侵占在哪些方面體現(xiàn)呢，第一要注意紅利的侵占，你比如說(shuō)投資者8塊錢一股拿的股票，他是4塊錢一股拿到的股票，公司分紅按股分紅，比如說(shuō)每股分兩毛，八塊錢可以得四毛的紅利，我只能得兩毛的紅利，

　　第二是股東權(quán)利的侵占，這個(gè)危害性相當(dāng)大，因?yàn)榘藟K錢的一股股票，我投票一票，而他八塊錢吃兩股股票，投票權(quán)兩票，那么無(wú)形低投資者在上市過(guò)程中利益會(huì)很大，這是權(quán)利的不公平。不僅如此，這個(gè)里面可能涉及到凈資產(chǎn)的侵占。比如說(shuō)現(xiàn)在上市公司凈資產(chǎn)是6塊，我8塊錢買了一股股票，那么按凈資產(chǎn)比還差兩塊，可是他四塊錢一股買的股票，無(wú)形當(dāng)中增加了兩塊錢，實(shí)際上很清楚其他人損失了凈資產(chǎn)變到他身上了，這種侵占現(xiàn)象，由于同股不同價(jià)，可能在公司的經(jīng)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中出現(xiàn)很多方面的侵占。所以我覺得這種不合理的現(xiàn)象是不應(yīng)該得到廣大的股東的擁護(hù)的。

　　水皮：這個(gè)涉嫌不涉嫌違規(guī)呢？

　　賀強(qiáng)：因?yàn)閲?guó)內(nèi)的A股按照前20個(gè)交易日的平均價(jià)，香港可能沒有。

　　水皮：那么A股股東能不能提出疑義呢？

　　賀強(qiáng)：H股股東在大會(huì)上可以行使權(quán)利，特別是A股股東的侵占很嚴(yán)重。

　　水皮：我們看到現(xiàn)在嘗試新A股和H股，可能想避免賀強(qiáng)老師出現(xiàn)的不同類別的股東的侵占的問題，因?yàn)檫^(guò)去發(fā)H股很低的，現(xiàn)在開始現(xiàn)發(fā)A股，然后A股定價(jià)，然后按照市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行發(fā)行，基本上保證股東的收益的接近，所以覺得東航…

　　賀強(qiáng)：而且工商銀行，A股和H股同時(shí)發(fā)，價(jià)格是一樣。

　　水皮：這個(gè)里面存在的賀老師說(shuō)的巨大的利益侵占的問題。他說(shuō)的不代表嘉實(shí)基金的觀點(diǎn)。趙總的意見代表嘉實(shí)基金的意見，一句話說(shuō)作為一個(gè)乘客，一定是樂于見到國(guó)內(nèi)航空業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，大家有選擇的權(quán)利，第二句話，作為國(guó)航最早的也是最大的流通股股東，他更多的立場(chǎng)會(huì)站在國(guó)航的角度來(lái)考慮，來(lái)看待東航跟新航的合作，盡管他也是東航的股東，但是他是東航的流通股不是最大的，可能也算是一個(gè)中小股東，他會(huì)站在大股東的角度來(lái)看這個(gè)問題。答案也是比較明確的。存在著很嚴(yán)重的不合理的現(xiàn)象，侵害到他作為持股的大股東的利益。因?yàn)榛�金多少是代表持股人的利益，我覺得他的態(tài)度也是非常鮮明的，因?yàn)樵谧�的今天有很多�?lái)自基金的代表，包括機(jī)構(gòu)投資人的代表，一位是新華資產(chǎn)的張先生，還有一位是中金國(guó)際的吳先生。我們現(xiàn)在就開一個(gè)頭，金巖石老師您說(shuō)一下。

　　金巖石：我有一段歷史，我經(jīng)營(yíng)過(guò)一個(gè)航空公司，后來(lái)破產(chǎn)了。96年底意外發(fā)那個(gè)財(cái)，我們的合伙人把我們的證券公司裝進(jìn)了一家飛機(jī)場(chǎng)上市了，飛機(jī)場(chǎng)還帶著四架飛機(jī)，我們四個(gè)合伙人一人一架，由于這么一段歷史，然后后來(lái)索羅斯入股海航，當(dāng)時(shí)出2500萬(wàn)美金，現(xiàn)在依然是海航的第一大股東，這個(gè)數(shù)字大家應(yīng)該知道，2500萬(wàn)美金，是海航的第一大股東。航空業(yè)叫四高，一高飛得高，但是現(xiàn)在航天飛機(jī)飛得更高，第二高是高負(fù)債率，因?yàn)轱w機(jī)的資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，銀行偏好度高，所以通常你買一架飛機(jī)，如果你能夠一次買10架，20架，打折10%，銀行按百分之百給你抵押貸款，就造成了開航空公司的人，可能自己不需要錢，我想大家能明白這個(gè)意思。為什么很多航空公司一買買300架，可能打折10%的話，那么銀行給它百分之百質(zhì)押，不僅不出錢，還能有很多錢。第三由于這種情況，就造成了第三高，叫高破產(chǎn)率。我們?nèi)ッ绹?guó)第一次買股票的人，第一是買的泛微航空公司，還有一個(gè)王安電腦，為什么呢，因?yàn)樵?0年代，在中國(guó)你能夠知道的美國(guó)公司，大概這來(lái)家是最著名的，一個(gè)是王安，中國(guó)人的驕傲，另外一個(gè)是可以飛到美國(guó)的只有一家，我賣這個(gè)股票的時(shí)候是6分錢，我在美國(guó)幾乎每?jī)赡昃陀幸粋�(gè)消息，航空公司破產(chǎn)，走進(jìn)破產(chǎn)，走出破產(chǎn)，非常多。你可以把整個(gè)航空業(yè)的成長(zhǎng)史看做一個(gè)破產(chǎn)史，特別是美國(guó)航空業(yè)，你幾乎每年都會(huì)看到在7和11之間轉(zhuǎn)換，出來(lái)兩年又回去，這個(gè)行業(yè)叫做破產(chǎn)11張行業(yè)。那么由于高破產(chǎn)率，反而帶來(lái)了這個(gè)行業(yè)的一個(gè)最大的特點(diǎn)，就是高知名度，從一開始成立的時(shí)候，知名度高，破產(chǎn)的時(shí)候知名度高，所以只要進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，年年有新聞，導(dǎo)致很多人愿意進(jìn)這行，年年有故事，你經(jīng)營(yíng)一個(gè)企業(yè)可能十年沒有人知道，你要經(jīng)營(yíng)一個(gè)航空公司誰(shuí)都知道，飛得高，高負(fù)債，高破產(chǎn)，高知名度。由于有高知名度，所以政府只要一破產(chǎn)，政府有出來(lái)幫忙，造成這個(gè)行業(yè)能夠把一個(gè)公司迅速地從一個(gè)很低端的企業(yè)，拉到新聞關(guān)注點(diǎn)。拉到政府關(guān)注點(diǎn)，拉到銀行關(guān)注點(diǎn)。所以我現(xiàn)在看中國(guó)的這么多航空公司出來(lái)，這些人開始悟出這個(gè)道理來(lái)，不花錢，還能一下子得到銀行、政府、媒體的三重關(guān)注。

　　但是“四高”就出現(xiàn)了后面的“三低”第一低就是運(yùn)營(yíng)的利潤(rùn)率很低，按照銷售額來(lái)算的話，利潤(rùn)率很低。第二就是自有資本率很低，自己真正掏錢很低。第三你看著大，實(shí)際進(jìn)入的門檻很低。中國(guó)是門檻很高的，因?yàn)槲覀冊(cè)O(shè)定了一個(gè)行政門檻，但是從行業(yè)的進(jìn)入門檻來(lái)講，其實(shí)是很低的。這是美國(guó)的情況。那么歐洲的情況也差不多，但是亞洲的情況門檻有一個(gè)把行政門檻拉高。在“四高”“三低”的情況下，我們牽扯到股權(quán)轉(zhuǎn)讓，這個(gè)行業(yè)的股權(quán)定價(jià)非常難定價(jià)，第一個(gè)數(shù)字是剛才我提到的索羅斯當(dāng)年入股海航，出了這些錢，現(xiàn)在依然是第一大股東，如果他是第一大股東，2500萬(wàn)，在我們腦子里面航海是非常大的公司，但是真正的海航本身它的凈資產(chǎn)我相信是低的，因?yàn)楹：轿易鲞^(guò)一年的財(cái)務(wù)顧問，負(fù)債率是97%，那么出現(xiàn)一個(gè)數(shù)字怎么來(lái)的，其實(shí)有時(shí)候沒有辦法定，拍腦門就出來(lái)了，包括這次老爺子又給了2500萬(wàn)，下了飛機(jī)沒有講兩分鐘呢，一摘眼鏡就完了，不聽，沒用。我既然來(lái)了就給錢，至于算帳，不算，這個(gè)行業(yè)算帳的話不值錢。我們?cè)賮?lái)看一個(gè)數(shù)字，就是05年底的南航，當(dāng)時(shí)總市值不到10億人民幣，我想大家腦子里面南航也是一個(gè)非常大的公司，但是05年底的南航總市值不到10億人民幣，凈資產(chǎn)是負(fù)數(shù)，利潤(rùn)也是負(fù)數(shù)，我當(dāng)時(shí)推薦買的時(shí)候，在美國(guó)拿一個(gè)牌照你就得花一個(gè)億，因?yàn)槟昧伺普湛梢再I飛機(jī)，一買飛機(jī)一個(gè)億就回來(lái)了，你花一百億買飛機(jī)，一打折10%，然后質(zhì)押95%，等于賺5個(gè)億，這是這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)，所以你一個(gè)億在美國(guó)弄一個(gè)空殼，相當(dāng)于1億多美金，買一個(gè)南航完了。所以這個(gè)數(shù)字告訴大家，05年底當(dāng)時(shí)南航不到10億人民幣總市值。第三個(gè)數(shù)就是我上網(wǎng)把水皮老師給我們出的題目研究了一下，我覺得談判如果按凈資產(chǎn)的價(jià)格倒挺公平，這就出現(xiàn)一個(gè)問題，我們到底按什么定價(jià)，這個(gè)行業(yè)有三個(gè)定價(jià)的概念，一個(gè)定價(jià)我們講凈資本計(jì)價(jià)，這個(gè)價(jià)格談不高，當(dāng)時(shí)的東航的凈資本我一下子沒有拿出來(lái)。但是我相信給的這個(gè)價(jià)格肯定在凈資本之上。剛才講的8塊、6塊是假設(shè)，絕對(duì)不可能這個(gè)價(jià)格低于凈資本，如果低于的話國(guó)資委過(guò)不去。第二個(gè)數(shù)字就是市盈率定價(jià)，如果05年開始談的，當(dāng)時(shí)東航的利潤(rùn)是負(fù)的，那么負(fù)利潤(rùn)率，如果按凈資本作為基價(jià)，按市盈率來(lái)定要打折，第三按銷售額定價(jià)，包括一個(gè)市場(chǎng)份額定價(jià)，市場(chǎng)份額包括壟斷議價(jià)，如果按照第三定價(jià)基數(shù)的話，很明顯在凈資本定價(jià)的基礎(chǔ)上是一個(gè)增量。所以05年底，如果談這個(gè)交易，肯定是一加一減，按利潤(rùn)率定價(jià)是減，按銷售額定價(jià)是加，特別是東航的這么大的品牌知名度，在很多航線上有壟斷權(quán)的。所以這個(gè)東西定價(jià)包含著品牌議價(jià)，市場(chǎng)議價(jià)，壟斷議價(jià)三個(gè)議價(jià)。如果現(xiàn)在東航轉(zhuǎn)為贏利了，至少我看到的財(cái)務(wù)報(bào)表贏利了，所以出現(xiàn)一個(gè)贏利議價(jià)，這個(gè)定價(jià)要基于四個(gè)議價(jià)，基于凈資本，考慮凈資本的議價(jià)幅度。這是我腦子里面的一個(gè)談判公式，如果05年底的時(shí)候是四個(gè)議價(jià)，現(xiàn)在應(yīng)該是五個(gè)議價(jià)，所以我覺得這個(gè)價(jià)格很可能還是高于凈資本，但是考慮的五個(gè)議價(jià)因素考慮不夠多，從行業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，我非常支持東航引進(jìn)新航，我支持的話主要是三個(gè)理由，第一我支持新航是全球公認(rèn)國(guó)際服務(wù)當(dāng)中質(zhì)量最高的，東航也差不多，我國(guó)際每年四趟，國(guó)際每個(gè)月四趟，我覺得東航的服務(wù)水準(zhǔn)太低了，如果新航愿意出錢，不是那么合理，可以參與管理，還是好事。對(duì)于中國(guó)的現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)我覺得這是我第一個(gè)支持的點(diǎn)，前提是價(jià)格要談好。我支持新加坡和國(guó)內(nèi)的航空公司進(jìn)行整合。

    相關(guān)專題：

　　相關(guān)策劃：

　　國(guó)航南航重組懸疑

　　國(guó)航國(guó)泰競(jìng)購(gòu)東航擱淺

　　精彩觀點(diǎn)：

　　水皮：東航低價(jià)增發(fā)比銀行賤賣還有過(guò)之無(wú)不及

　　梅新育：東航選擇向外資出售股權(quán)不符合國(guó)家利益

　　賀強(qiáng)：東航低價(jià)增發(fā)侵占股東權(quán)利

　　毛峰：中國(guó)航空業(yè)的兼并重組都不是企業(yè)行為

　　金巖石：東航引進(jìn)新航是好事 關(guān)鍵是價(jià)格

　　劉紀(jì)鵬：計(jì)算航空公司價(jià)格時(shí)應(yīng)把壟斷算進(jìn)去

　　江崇義：作為國(guó)家的航空公司不要只看企業(yè)的利益