張喆

　　出于對外資進一步流入的擔心，央行在加息時往往比較謹慎。發行特別國債可以促進財政政策和貨幣政策的配合，央行由此可以在更大程度上保持貨幣政策獨立性，專門針對國內情況靈活調整利率

　　財政部發行特別國債即將進入全國人大審議程序，作為財政政策和貨幣政策的結合點，特別國債的發行將會對貨幣政策產生何種影響？央行現行政策會否相應作出調整？

　　此前，《第一財經日報》曾從知情人士處了解到，此次發行特別國債已于年初列入財政部相關部門年度工作計劃，財政部購買外匯儲備將在今年付諸實施，并將結合國庫現金管理制度和國債余額管理制度，充分利用這項制度緩解流動性過剩，同時進一步研究完善財政政策和貨幣政策協調配合的有效方式。

　　存準上調壓力或減小

　　最近一次特別國債發行于1998年，為給四大行注資籌措資金，財政部向四大行定向發行了2700億元特別國債，同時央行進行存款準備金制度改革，合并了金融機構法定存款準備金賬戶和備付金賬戶，并將法定存款準備金率從13%下調到了8%。有分析認為，這體現了貨幣政策和財政政策的操作配合。按照目前市場的說法，財政部從央行購買2000億美元~2500億美元外匯儲備，將收縮超過1.5萬億元的流動性，遠遠超過9年前的規模，央行是否也會在貨幣政策上作出相應調整？

　　興業銀行資金中心研究處魯政委認為，目前依然以緊縮性政策為基調的情況下，降低存款準備金率的可能性幾乎不存在，但是發行特別國債可能減少央行上調存款準備金率的壓力和頻率。

　　社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻稱，十年前和現在的經濟形勢不同，“當時是整個貨幣供應量上不去，商業銀行信貸增長緩慢，東南亞金融危機余波未盡，所以當時降低存準和發行特別國債并無必然聯系。”

　　他說，是否會減少上調存款準備金率的頻率，還要視特別國債發行的力度和頻率，“如果頻率較低、每批發行規模較小，對商業銀行影響也會較小。”

　　也有觀點稱，財政部發行國債會對央票發行起到部分替代作用，但彭興韻和魯政委都認為從期限結構來看兩者相互替代的效應并不大。數據顯示，以往發行的特別國債大部分為5年期券種。市場人士普遍預期即將發行的特別國債也為偏中長期品種，而央票大多數期限較短，最長期限為三年。

　　與現有貨幣政策互補

　　據了解，財政部發行特別國債向央行購買外匯儲備僅涉及存量部分，而不少學者認為，新增外匯儲備是更為重要的問題，因為新增外匯儲備意味著外匯占款將繼續增加，央行仍需繼續投放基礎貨幣，商業銀行流動性將繼續增加。彭興韻指出，如果國際收支雙順差格局沒有發生大的變化，發行央票和存款準備金政策就不會發生大的改變。

　　廣州金融學院教授陸磊告訴本報記者，發行特別國債不會替代貨幣政策工具，而會和現有貨幣政策形成互補。他分析稱，發行特別國債是臨時性的，很少使用，而貨幣政策是常規手段；特別國債本身納入預算管理，本身具備較強的財政紀律性，而央行動用貨幣政策工具的權力由國家賦予，理論上央行可以根據需要隨時動用。

　　陸磊稱，出于對外資進一步流入的擔心，央行在加息時往往比較謹慎。發行特別國債可以促進財政政策和貨幣政策的配合，央行由此可以在更大程度上保持貨幣政策獨立性，專門針對國內情況靈活調整利率。

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