加快機(jī)制建設(shè)依法推進(jìn)金融市場穩(wěn)定發(fā)展

　　有專家說過這樣一段很實(shí)在的話：“中國金融業(yè)不缺外幣與本幣資金，缺少的是健全的信用環(huán)境；不缺大銀行，缺少的是微小金融機(jī)構(gòu)；不缺吸收存款的銀行，缺少的是能夠提供有效貸款的銀行；不缺證券投資者，缺少的是創(chuàng)業(yè)投資家；不缺城市保險(xiǎn)市場，缺少的是農(nóng)村保險(xiǎn)市場……”融資結(jié)構(gòu)失衡，市場功能發(fā)育滯后，法律法規(guī)跟不上，金融資源利用效率過低、內(nèi)外環(huán)境壓力加重等問題仍然困擾著中國金融市場在經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮最大的作用。對此，全國政協(xié)委員紛紛獻(xiàn)言

　　近兩年多來，我國證券市場劇烈波動(dòng)，嚴(yán)重制約了資本市場資源配置功能的正常發(fā)揮，上市公司融資處于停滯狀態(tài)。中國證券市場一直遭遇的“牛短熊長”的尷尬境地，很大程度是由于股市缺少做空機(jī)制。對此，全國政協(xié)委員、華東師范大學(xué)終身教授黃澤民建言：

　　盡快推出穩(wěn)定股市的股指期貨

　　黃澤民委員說，在股指期貨各項(xiàng)籌備工作準(zhǔn)備充分的情況下，推出國際上已經(jīng)非常成熟的股指期貨產(chǎn)品，為基金等機(jī)構(gòu)投資者提供規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的對沖工具，這將有助于股票市場形成內(nèi)在的穩(wěn)定機(jī)制，避免股市出現(xiàn)巨幅振蕩，促進(jìn)股票市場功能發(fā)揮，更好地為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

　　在分析股市目前這種不正常情況的深層原因后，他指出：機(jī)構(gòu)投資者缺乏股指期貨等風(fēng)險(xiǎn)管理工具，迫于無奈只能追漲殺跌，造成市場大幅波動(dòng)。統(tǒng)計(jì)顯示，海內(nèi)外19個(gè)主要股票市場的日均波幅為1.71%，而我國上證綜指2006年初以來的日均波幅為2.49%，明顯偏高。從中期振幅看，2005年至2007年底，滬深300指數(shù)漲幅高達(dá)478%；但其后，上證綜指從2007年10月高點(diǎn)開始下跌，到2008年底跌幅超過70%，而同期全球各主要市場股票指數(shù)平均跌幅為46.53%。他說：經(jīng)過10年來的超常規(guī)發(fā)展，我國公募基金目前入市資金量已占股票市場流通總量的近30%，加上社保、QFII、券商、保險(xiǎn)公司等，機(jī)構(gòu)投資者已成為我國股市的主要力量。但是，在目前股指期貨等對沖工具缺失的情況下，眾多股票投資基金雖然名稱、風(fēng)格描述各異，但投資策略單一，核心資產(chǎn)高度雷同，抱團(tuán)取暖現(xiàn)象始終難以改善，股票、債券、現(xiàn)金三大類資產(chǎn)比例，股票倉位與重倉股變動(dòng)頻繁，這就是市場俗稱的機(jī)構(gòu)行為“散戶化”。相應(yīng)地，股市也缺乏彈性，容易上竄下跳暴漲暴跌。

　　針對這種情況，黃澤民委員呼吁：盡快推出股指期貨，改善機(jī)構(gòu)投資者行為，只有這樣，才能建立市場內(nèi)在平衡機(jī)制，促進(jìn)股市持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。他說：股指期貨是全球股票市場中機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)用最廣泛也最有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，能夠通過改善微觀層面各機(jī)構(gòu)投資者的行為，達(dá)到在宏觀層面提高股票市場穩(wěn)定性的效果。

　　他還指出：推出股指期貨，可以有效改善機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象。因?yàn)楣芍钙谪浂鄠�(gè)不同到期期限合約與不同股票組合的配比，可以產(chǎn)生不同風(fēng)險(xiǎn)與收益的產(chǎn)品系列，如保本基金、合成指數(shù)基金和Alpha基金等，這些產(chǎn)品都可以根據(jù)市場需求，做到差異化靈活配置資產(chǎn)組合。更為重要的是，股指期貨還能為機(jī)構(gòu)投資者提供套期保值工具，讓其能夠在預(yù)期市場下跌時(shí)鎖定收益和成本，增強(qiáng)長期持有藍(lán)籌股的信心。而且，股指期貨具有雙向交易的特點(diǎn)，也將有效改變基金行業(yè)和基金業(yè)績“靠天吃飯”的窘?jīng)r，促使各種基金的風(fēng)格真正個(gè)性化，讓一批真正優(yōu)秀的基金能夠無懼市場下跌仍能持續(xù)增長，從而在排名競爭中脫穎而出，并吸引社會(huì)資金持續(xù)、穩(wěn)定地通過基金流入證券市場。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者行為趨于理性，就能緩解市場的“狂躁癥”，促進(jìn)股市持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。

　　作為資深國際金融專家，他分析說：股指期貨這種高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以增強(qiáng)應(yīng)對全球金融危機(jī)沖擊的有效作用。從股指期貨在此次金融危機(jī)中的表現(xiàn)來看，它確實(shí)能夠在危急關(guān)頭為大量急需規(guī)避或控制風(fēng)險(xiǎn)的市場參與者提供對沖工具，幫助股票市場釋放驟然增加的巨大壓力，從而緩和市場調(diào)整的幅度，有助于股票市場走穩(wěn)，并較快地恢復(fù)各項(xiàng)功能。例如：去年9月15日，雷曼兄弟公司宣布申請破產(chǎn)保護(hù)后，全球金融市場遭遇“黑色星期一”，美國兩大證券交易市場成交金額合計(jì)1640.054億美元。與此同時(shí)，標(biāo)普500 股指期貨日成交量和未平倉合約規(guī)模也大幅攀升，當(dāng)日僅小型標(biāo)普500股指期貨的成交金額就達(dá)到近3600億美元，相當(dāng)于空頭通過套期保值、套利和價(jià)差投機(jī)等交易方式，共拋出了3600億美元的股票，這就大大減輕了現(xiàn)貨股票的拋售壓力，避免了市場的崩潰。

　　與發(fā)達(dá)國家相比，中國股權(quán)投資基金的發(fā)展差距甚大。目前，國內(nèi)證券投資規(guī)模最高已超過3萬億，股權(quán)投資卻僅區(qū)區(qū)幾百億，而美國兩者融資規(guī)模基本相當(dāng)。鑒于中國對發(fā)展股權(quán)投資基金認(rèn)識(shí)尚未統(tǒng)一，鼓勵(lì)政策尚未到位，自律監(jiān)管框架尚未確立，資金市場尚未形成，而中小企業(yè)亟待資金快速發(fā)展的情勢下，全國政協(xié)委員、德意志投資銀行大中華區(qū)總裁張紅力呼吁：

　　為股權(quán)投資基金盡快制定配套法規(guī)政策

　　張紅力委員建議國家有關(guān)部門從發(fā)展中小企業(yè)，促就業(yè)、保增長的戰(zhàn)略層面關(guān)注支持中國股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展，及時(shí)解決該行業(yè)面臨的瓶頸問題。

　　他認(rèn)為，首先，應(yīng)落實(shí)《合伙企業(yè)法》，制定配套法規(guī)政策。2007年6月1日《合伙企業(yè)法》實(shí)施后，各部門對于“有限合伙制”的配套法規(guī)政策一直未能及時(shí)出臺(tái)，不適用的法規(guī)也未能相應(yīng)調(diào)整，制約了有限合伙制的發(fā)展。在國際上，90%以上的股權(quán)投資基金均采用有限合伙制，從實(shí)踐的結(jié)果看這是一種行之有效的制度安排，可以最大限度發(fā)揮投資管理專家的作用。但因有限合伙制企業(yè)不是法人主體，按目前制度還無法設(shè)立證券賬戶，基金難以從所投企業(yè)上市后退出；又因?yàn)橛邢藓匣镏破髽I(yè)不是納稅主體，稅務(wù)部門擔(dān)心它成為稅收監(jiān)管黑洞，缺乏相適應(yīng)的、符合國際規(guī)范的稅收機(jī)制，阻礙了該行業(yè)的發(fā)展。對這一問題，他建議全國人大財(cái)經(jīng)委會(huì)同有關(guān)部委研究解決，必要時(shí)由全國人大常委會(huì)提出司法解釋，統(tǒng)一思想，理順關(guān)系，促其納入正軌。

　　其次，銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、國資委和社保機(jī)構(gòu)等分頭發(fā)展基金的基金，鼓勵(lì)資本流向股權(quán)投資市場，支持所轄機(jī)構(gòu)通過這一機(jī)制參與對股權(quán)投資基金的投資，以增加投資收益，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)社會(huì)就業(yè)。他指出，股權(quán)投資是長期投資，對于發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，減少資本泡沫，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行作用突出。目前，我國銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、社保、企業(yè)年金以及大型國企等機(jī)構(gòu)手中握有大量資金，但投資收益甚微。國際上較普遍的做法是發(fā)展專門投資股權(quán)投資基金的基金(Fund of Fund)，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資，由專業(yè)經(jīng)理人篩選股權(quán)投資基金進(jìn)行再投資，進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益保障。

　　第三，對股權(quán)投資基金合理征稅，促進(jìn)該行業(yè)的發(fā)展。目前中國從事證券投資的不納所得稅，而通過股權(quán)投資基金進(jìn)行長期投資的卻要納稅，個(gè)人投資者和股權(quán)投資基金的管理人(同時(shí)也是投資者)按個(gè)體工商戶課以最高達(dá)35%的所得稅賦，且虧損年度和盈利年度不能互抵。此外，法人投資合伙企業(yè)形成的虧損也不允許抵減所得稅。這些規(guī)定都不利于發(fā)展股權(quán)投資基金，不利于鼓勵(lì)投資人和股權(quán)投資基金的管理人對企業(yè)的長期股權(quán)投資。建議稅務(wù)部門與業(yè)界參考國際經(jīng)驗(yàn)，排除歧視，制定符合國際慣例，有利于促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的稅收制度。

　　第四，他建議發(fā)展政府引導(dǎo)基金，培育投資文化。他認(rèn)為股權(quán)投資基金在中國發(fā)展不盡人意的另一原因是投資文化有待培育，一些機(jī)構(gòu)和資金控制人還不適應(yīng)通過專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行集合投資，市場并非沒有資源，也不是不需要專業(yè)投資人，主要是缺乏成熟的投資者，缺乏現(xiàn)代化的投資文化。由專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)根據(jù)專業(yè)人事豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，采取集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)和長期投資理念，對于投資的安全性和投資收益必將更有保障。但投資文化的培育需要一個(gè)過程，更需要政府和一些成熟的投資者起牽頭作用。

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