第五部分貨幣政策趨勢

　　一、我國宏觀經濟展望

　　當前，國際經濟形勢總體向好，國內經濟增長動力強勁，預計2007年下半年國民經濟將繼續較快發展。

　　投資需求依然旺盛。當前，我國工業化和城市化快速發展，社會主義新農村建設、東北老工業基地振興、中西部開發建設穩步推進，產業升級和產業地區間轉移加快，企業投資熱情高漲。中國人民銀行第二季度企業家問卷調查顯示，第二季度企業固定資產投資和設備投資景氣指數為7.6%和6.4%，分別比上年同期提高1.9和2.1個百分點，呈現上升態勢。此外，企業經營效益改善，資本實力提升，企業不僅具有投資意愿，還具備投資能力。第二季度有28.9%的企業認為本季度“增盈”，是近10年來的最好水平，有四成的企業家對下季度預期繼續樂觀。從固定資產投資資金來源看，國內貸款比重穩步下降，自籌資金占比穩步提高。在投資意愿和投資能力均走高的情況下，投資反彈的可能依然存在，近兩個月以來，新開工項目數量和金額均又開始超過上年同期。

　　消費需求穩中趨旺。隨著以擴大消費內需為主的經濟結構性調整步伐加快，著力擴大消費的各項政策將逐步發揮效應，城鄉居民的可支配收入上升。農村居民家庭稅費支出占現金支出的比例由2000年的4.2%快速下降到2007年第一季度的0.22%。中國人民銀行城鎮儲戶問卷調查顯示，城鎮居民家庭收入水平總體上升，對未來收入預期繼續向好，第二季度未來收入信心指數分別比上季度和上年同期提高1.0和5.8個百分點。居民消費結構從衣食為主向耐用消費品再向住宅、交通、通訊、文教娛樂等更高層次轉化，有助于提高消費對經濟的拉動力。近年來，城鎮和農村家庭的恩格爾系數穩步下降，分別由1990年的54.2%和58.8%下降到2006年的35.8%和43%。下一步，擴大農村消費、提高中低收入者的消費能力將是促進消費增長的重要內容。2006年我國農村人口是城鎮人口的1.3倍，但實現的消費品零售額僅為城市居民的48.2%。需從現實購買力分布出發，全面地、多方位地開拓消費市場，實現消費與收入結構更好匹配。

　　貿易順差仍會維持在較高水平。全球經濟很可能連續第五年以超過4%的速度較快增長，成為30年以來持續時間最長的經濟擴張周期，外部需求依然強勁；另一方面，一些發達國家對我國需要的高新技術設備進口實施限制致使我國進口難以擴大。從國內情況看，近幾年投資快速增長形成巨大產能在釋放，形成了較大的出口能力，并在許多領域替代了進口；勞動力、能源、資源等生產要素價格較低，我國產成品價格在國際市場上具有相當大的

競爭力。此外，當前出臺的一系列結構性調整措施發揮效應還需要一定時間，國際分工格局調整及國內儲蓄率較高等深層次問題的解決也不是短時間內能夠完成的。從歷年數據看，下半年出口一般會大大高出上半年。總體看，未來一段時期我國貿易順差增速有望放緩，但仍會維持在較高水平。

　　價格上行壓力加大，通脹風險值得關注。當前，國內供給和工業生產能力增長較快，瓶頸制約有所緩解，加之國家及時出臺了一系列平抑食品價格上漲的綜合性措施，都對價格上行有一定的抑制作用。

　　但考慮到國際收支順差矛盾持續積累后有向物價上漲擴散的趨勢，綜合國內外因素判斷，當前物價上漲并非僅受偶發或臨時性因素影響，通貨膨脹風險趨于上升。一是糧食、肉類等食品價格短期內易漲難落。

　　當前旱情較重，秋糧生產形勢有不確定性。而快速城市化、接近12%的經濟增長使對商品糧的需求大為增加，生物燃料用糧需求仍會較快增長，國際糧食供需關系也在進一步趨緊。肉類供應增加存在一定周期，同時生豬飼養成本已顯著上升，肉價維持高位的時間可能會比較長，并容易波及其他食品價格。二是能源資源價格存在上漲壓力。近期

國際油價再次走高。國內推進資源價格改革，加強環保，也將推動能源資源價格上漲。此外，在產能集中釋放后，未來不排除再次出現煤電油運緊張。三是勞動力成本上升。一方面將在產品和服務價格中反映出來，另一方面可能拉動消費物價上漲。四是通脹預期增強，對價格形成進一步的上漲壓力。人民銀行2007年第二季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示，居民對未來物價預期指數達到40.2%，是1999年調查以來的次高水平。此外，公眾對通脹的感受主要基于經常購買商品的價格，當前價格上漲最快的肉禽蛋是居民日常消費的重要商品，因此居民感受到的通脹可能高于實際通脹水平。當“感受通脹”大于“實際通脹”時，價格預期可能進一步被推高。總的來看，在全球通脹壓力上升的背景下，更需關注食品等漲價向一般消費品傳導的風險。

　　總體看，當前國民經濟的持續平穩較快發展，是我們抓住國內外大環境總體有利的發展機遇期，國內機制體制改革不斷取得突破、經濟增長活力進一步增強的綜合反映。但也要注意到，目前我國經濟增長由偏快轉為過熱的趨勢更為明顯；貿易順差過大、信貸投放過多、投資增長過快問題仍然突出；高耗能產業增長偏快，節能減排形勢依然嚴峻；價格上漲壓力持續加大，特別是一些涉及群眾切身利益的食品價格和住

房價格上漲較快。

　　二、下半年貨幣政策取向與趨勢

　　中國人民銀行將按照黨中央、國務院的統一部署，堅持把遏制經濟增長由偏快轉向過熱作為當前宏觀調控的首要任務。繼續執行穩健的貨幣政策，堅持穩中適度從緊，保持必要的調控力度，努力維護穩定的貨幣金融環境，控制通貨膨脹預期，保持物價基本穩定。

　　繼續協調運用公開市場操作和存款準備金率工具，根據宏觀調控的需要積極創新對沖工具，加強流動性管理。完善流動性分析預測體系，合理把握公開市場操作的節奏和力度，有效調節銀行體系流動性，引導貨幣市場利率平穩運行，發揮市場利率調節資金供求關系的作用。穩步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準利率體系建設，進一步增強價格杠桿的調控作用。繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，更大程度地發揮市場供求的作用，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　進一步發揮匯率在調節國際收支中的積極作用。繼續推進外匯管理體制改革，進一步滿足境內機構保留和使用外匯資金需要，穩步擴大合格境外機構投資者制度和合格境內機構投資者制度，研究拓寬個人對外投資渠道，加強對資本流入的監測和協調監管，進一步規范對外借款管理，重點加強對貿易信貸等短期外債的管理，嚴厲打擊違法違規外匯交易。積極配合國家財稅政策、產業政策、外貿外資政策、環保政策等重點工作，引導金融機構進一步優化信貸結構，防范信貸風險，推動經濟結構的調整和經濟增長方式的轉變。圍繞“創新、發展、規范、協調”四個方面，推動金融市場發展。以完善公司治理和優化金融結構為重點，進一步深化金融企業改革。

　　對沖銀行體系過多的流動性并不能夠從根本上解決銀行體系內流動性不斷生成和經濟的結構性問題，而主要是為經濟結構調整創造平穩的貨幣金融環境。當前在進一步加強銀行體系流動性管理的同時，更重要的是應加快落實以消費需求為主擴大內需、降低儲蓄率、調整外資優惠、市場開放、擴大進口等一攬子結構性調整措施，加快經濟結構性調整步伐，抑制國際收支順差過快增長勢頭。適當加大調整和規范外貿、外資和產業政策的力度，切實維護有利的國際國內環境。加快向公共財政轉型，增加教育、醫療衛生、環境保護、住房保障等公共開支，完善社會保障體系，穩定居民消費預期，降低儲蓄率。

　　全面改進和落實擴大消費的政策，適當提高居民部門收入占比，全面地、多方位地開拓消費市場，促進消費增長。此外，應抓緊完善資源和生產要素價格形成機制，提高并強化環保及勞動保護標準，促進經濟增長方式轉變。

    報告其他部分

    內容摘要

    第一部分：貨幣信貸概況

    第二部分：貨幣政策操作

    第三部分：金融市場分析

    第四部分：宏觀經濟分析

    報告解讀

    央行發布報告認為四方面因素加大通脹風險

    央行：價格上行壓力加大 通脹風險值得關注

    央行：把遏制經濟增長過熱作為當前首要任務

    央行報告建議加快經濟結構性調整步伐

    央行：上半年中國居民消費貸款顯著增多

    央行：中國貿易順差仍會維持在較高水平

    央行：今年以來房地產價格出現了加快上漲勢頭