本報記者 劉 巍

　　11月9日。歐洲央行法蘭克福會議。中國央行行長周小川說：“多年來我們已有非常明確的計劃來進行儲備多樣化。”

　　一句話引發全球金融市場震蕩。在歐洲交易時段，美元兌歐元匯率跌至10周低點，兌英鎊跌至18個月低點。至次日，周小川重新說明“中國沒有出售任何貨幣的計劃”，才緩解了市場對于中國外匯儲備多元化的擔憂情緒。

　　或許外匯儲備多元化已不是一個新鮮的話題，但周小川行長的講話連續兩日引起全球匯市波動的事實，讓我們發現，中國外匯儲備調整似乎進入了一個困局：一方面，萬億外匯儲備高度集中于美元資產，而各種跡象均表明美元面臨貶值風險，如果不調整外匯儲備的結構，未來很可能出現大幅縮水；另一方面，如果進行調整，則當即就可能導致美元大跌，而我們的外匯儲備也會立刻隨之貶值。在各界都高呼外匯儲備應該多元化的同時，這是一個無法逃避的事實。

　　此外，坐擁萬億外匯儲備的中國央行面臨的另一個問題是，高達GDP比重40%的外匯儲備是否已經遠遠超過了平復經濟短期波動的需要，而這部分超額外匯儲備又應該如何對待？答案是五花八門的：充實

社保基金賬戶，購買海外石油及其他稀缺資源，引進國外先進技術，海外采購用于醫療、教育等公共服務，甚至注資地方高風險中小銀行等等。每一條看起來似乎都有其道理，但外匯儲備究竟是什么？資產？負債？我們到底應該怎么辦？

　　針對當前中國外匯儲備面臨的諸多問題，本報誠邀

清華大學經濟管理學院教授李稻葵，花旗集團亞太區首席經濟學家黃益平和高盛(亞洲)中國首席經濟學家梁紅各抒己見，是為本期“天下論衡”。

　　1. 多少是合理水平？

　　主持人：截至今年9月底，中國外匯儲備已達9879億美元，按照前9個月平均每月增長187.7億美元的速度，我國外匯儲備現在可能已經突破1萬億美元。中國的外匯儲備應維持在什么水平較合理？比如韓國一直認為，2000億到3000億美元外匯儲備是其合理規模，并在外匯儲備超過2000億美元時成立韓國投資公司(KIC)。

　　李稻葵：首先我們應該明白，官方外匯儲備是政府的很多經濟政策以及外部環境波動所共同產生的，它是一個結果，很難直接控制。因為每一個經濟政策有其考慮，比如

匯率問題會影響進出口，進而影響就業。所以我們雖然可以說外匯儲備維持在什么水平合理，但實際操作中很難做到。

　　外匯儲備的原始作用是應付一個經濟體的短期國際收支的波動，根據IMF的衡量標準主要包含三個部分：一是三個月的進口額，以中國經濟數據計算約為2000億。二是外債，我國目前外債大約為2000億。三是外商直接投資，目前外商在中國的直接投資累計約5000億，由于這5000億是資產，不可能同一天完全撤出中國，所以留出2500億應該足以應對。所以，即使按最壞的情況估計，保持6500億的外匯儲備在黃金或者美元債券等流動性非常強的投資工具上就夠了，剩下的約3500億應該合理的投資。

　　黃益平：外匯儲備的基本功能有兩個,一是在外資忽然停止流入甚至外逃時平復國內經濟的振蕩,二是增強投資者的信心以防范上述風險的出現。美聯儲前主席格林斯潘有一個簡單的判斷，即外匯儲備如果足以償付該國的外債基本就足夠了。我國現在的外債約為GDP的20%。IMF的經濟學家最近做了一個分析，認為對于一般新興市場國家而言，外匯儲備應該占GDP的10%左右。我們利用他們的分析框架代入一些中國經濟的參數，這個比例大概會上升到20%左右。至于多少外匯儲備才能完全防范金融風險這可能是難以數量化的問題。但現在我國的外匯儲備高達GDP的40%，從總體上來看應該夠了。

　　梁紅：3個月的進口量或者6個月的短期外債，是比較常用的一個標準。中國目前的外匯儲備已經可以支付大于15個月的進口量，短期外債支付率也大于100%，顯然已經過量。而且外匯儲備不能按人均水平看。現在中國外匯儲備大約為GDP的40%，盡管日本外匯儲備也很高，也不過是其GDP的18%，可以說除了新加坡等一些比較小的經濟體外，沒有哪個大國外匯儲備占GDP的比重像中國這樣高的。所以從各個方面來看，中國現有外匯儲備都已經超過了一個合適的范圍。

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