高盛公司關于美國未來能源石油分析報告(5)

　　2005和2006年度預測調升可能會偏保守

　　高盛認為，對2005和2006年度石油業上市公司的每股盈利估算可能偏保守，特別是如果今后兩年內會出現經向上修正后的超高油價范圍。公司認為，對這類公司每股盈利水平持續向上修正將進一步使它們的股價有尚佳表現。

　　2005和2006年度新預測風險傾向

　　高盛相信，對能源期貨商品價格預測的調升可能會偏保守而不是樂觀。然而，在所有其他條件相同情況下，假設每股盈利下降可能對股價下降帶來的負面反映大于蘊藏在每股盈利增長的推升，高盛寧可保持提高每股盈利預測而不是增加帶來降低預測的風險。

　　輕質原油利潤越高，長期窄幅波動的油價上漲越多

　　圖表23是利用多因素回歸模型中的數個重要因素分解了高盛2005年原油現價預測的變化。如圖所示，因受到更高的單位勘探和開發成本變化(反映在更高的前期窄幅波動的WTI油價預測中)的重要影響，上調油價預測主要歸因于更大的輕質油與重質含硫等級油的溢價。請注意，當前的前期窄幅波動WTI油價早已高于公司對2005剩余時間和2006年的預測價格，同時，公司也給出假定WTI輕質油和瑪雅(Maya)重質含硫油之間價差上端的風險。高盛同時也認為，公司對2005和2006年度WTI油現貨價的預測可能偏保守。

　　高盛最新2006年公司每股盈利預測較華爾街普遍調查預測結果高出53%

　　圖表24顯示了高盛最新調整后的所選公司股票的每股盈利預測。公司公布的2005和2006年最新每股盈利預測較華爾街普遍調查預測結果分別高出19%和53%。高盛需要提請投資者注意的是，公司最新每股盈利預測是基于2005和2006年平均每股盈利分別增長30%和28%。作為業界比較比，華爾街普遍預測2005和2006年的增幅分別僅為11%和3%。高盛認為，華爾街需要將其預測結果調升至接近高盛的預測。綜合石油、勘探開發(R&P)和煉油和營銷(R&M)類公司股票將表現優良。

　　超高油價潛力表明每股盈利/現金流/資本回報率具有進一步上升

　　圖表26-29顯示，在公司預測的每桶50-105美元WTI的超高油價(及相等的天然氣價格和煉油利潤)范圍之內，股價上升幅度對每股盈利、經債務調整后現金流、資本回報率(ROCE，固定＋流動資產-流動負債的收益率)、年度自由現金流產出率(operating free cash flow yield，free cash flow＝凈收入＋分期攤銷＋折舊-資本開支-派發股息)相當敏感。盡管現在影響上漲敏感因素看起來可能顯得牽強，公司認為要注意的是，在12-18個月前全年油價呈每桶50美元的前景聽起來可能如同玩笑，但現在將可能被證明是保守的預測。

　　石油股板塊資本回報率將進一步上升

　　一些投資者理所當然地表露了他們所關注的，預測的每股盈利可能只會在整個板塊的資本回報率達到頂峰時才能增長的問題。高盛理解如此關注，但仍維持對公司所薦股票板塊的資本回報率上漲的預測(見圖表25)。公司需提請注意的是，在該圖表描述的超高油價情形下，除每股收益和現金流外，預計資本回報率也會大幅上升。高盛的觀點是，由每股盈利增長帶來的資本回報率上升的潛能自不待言地表示了更高收益大幅增加的潛力，而不是較高收益與現金流之比的簡單的相同定價倍數。

    新浪財經聲明：高盛提供給新浪財經此份報告原文為英文版，中文版由新浪財經翻譯；新浪財經翻譯此報告目的僅為傳播信息，并不代表新浪財經同意文中的觀點。

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