高盛公司關(guān)于美國(guó)未來(lái)能源石油分析報(bào)告(4)

　　WTI的超高油價(jià)將從每桶50-80美元升至每桶50-105美元范圍

　　高盛此前預(yù)測(cè)的WTI現(xiàn)貨交易價(jià)格是基于會(huì)再現(xiàn)1979-1985年當(dāng)時(shí)每桶50-80美元實(shí)際價(jià)格的簡(jiǎn)單假設(shè)。然而，令高盛感到吃驚的是，大宗能源產(chǎn)品位于如此高價(jià)時(shí)需求仍表顯的非常強(qiáng)勁。公司由此需要更深層回顧1970年代時(shí)能源形勢(shì)和價(jià)格。美國(guó)在1980-1981年的汽油開(kāi)支約占GDP的4.5%，總消費(fèi)開(kāi)支的7.2%，以及人均可支配收入的6.2%(見(jiàn)圖表17)。

　　高盛最新公布的每桶50-105美元超高油價(jià)范圍，可能只保守地認(rèn)為，未來(lái)美國(guó)汽油開(kāi)支約占預(yù)測(cè)GDP的3.6%，總消費(fèi)開(kāi)支的5.3%，以及人均可支配收入的5%(見(jiàn)圖表18)。如果公司假設(shè)美國(guó)汽油開(kāi)支要達(dá)到1970年代曾達(dá)到過(guò)的比例，那麼公司預(yù)測(cè)的WTI超高油價(jià)范圍上端可能會(huì)達(dá)到每桶135美元。

　　與1970年代相比，今日美國(guó)的工業(yè)原油消費(fèi)僅占原油需求的很小一部分(見(jiàn)圖表19)。高盛認(rèn)為，中國(guó)和印度不斷上升的原油需求可能大體相當(dāng)于美國(guó)1970年代曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的消費(fèi)量。但是，中印兩國(guó)對(duì)原油最終價(jià)格管制使問(wèn)題會(huì)變得更加復(fù)雜，潛在地抵消了WTI高油價(jià)沖擊影響。此外，特別是中國(guó)當(dāng)前因采用與美元掛鉤的固定匯率，而未來(lái)有對(duì)人民幣重新估值的潛在可能，由此進(jìn)一步削弱了以美元報(bào)價(jià)的WTI油價(jià)上漲的影響。高盛相信，在中國(guó)貨幣價(jià)值重估后并升值到一定程度，對(duì)美國(guó)汽油消費(fèi)需求的遏制將消退。

　　汽油價(jià)格到何等高位才會(huì)令美國(guó)人停止購(gòu)買(mǎi)SUV？每加侖4美元有可能

　　對(duì)油價(jià)高到何種程度才能遏制需求的可能的答案是，了解美國(guó)人在何種汽油價(jià)位才能停止購(gòu)買(mǎi)狂飲汽油的SUV，從而尋找節(jié)油的替代品。根據(jù)以上對(duì)汽油開(kāi)支和經(jīng)濟(jì)分析，高盛認(rèn)為，除非汽油價(jià)格每加侖升至4美元以上，否則仍不能阻擋美國(guó)人購(gòu)買(mǎi)SUV(見(jiàn)圖表18)。

　　即使在常態(tài)下，增加供應(yīng)也是5-10年的計(jì)劃

　　難道增加供應(yīng)不能解決問(wèn)題嗎？但根據(jù)高盛觀察，即使在良好局面下，即以今日大規(guī)模投資機(jī)會(huì)能投入未來(lái)開(kāi)發(fā)，仍需要5-10年期方可為原油供給線上增添新的量。在傳統(tǒng)領(lǐng)域活動(dòng)成本面臨膨脹，未來(lái)增加供應(yīng)的預(yù)期盡管可能阻礙此前長(zhǎng)期窄幅波動(dòng)的WTI油價(jià)繼續(xù)上升，除非新增供應(yīng)原油成為現(xiàn)實(shí)，然而真實(shí)情況是供應(yīng)和需求關(guān)系一直會(huì)維持在偏緊狀態(tài)。全球仍可能將受到地緣政治動(dòng)蕩和主要原油出口國(guó)供應(yīng)中斷的潛在可能的影響，如果油價(jià)處于低位這種可能性將變的更大。

　　供應(yīng)狀況不盡人意：中東地區(qū)不利

　　重要的是需要人們記住，中東地區(qū)在過(guò)去30年內(nèi)是世界上少數(shù)幾個(gè)人口大約每年遞增2-3%的地區(qū)之一。人口不斷增加、無(wú)多元化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，還存在著不能代表民眾或?qū)γ癖娨�求不予理睬的政府，所有這些問(wèn)題將使地緣政治動(dòng)蕩持續(xù)，對(duì)新增原油供應(yīng)無(wú)所作為。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，維持相當(dāng)一段時(shí)間高位的原油價(jià)格，有利于增加那些重要石油出口國(guó)現(xiàn)存政府繼續(xù)掌控權(quán)力的可能性。如上所述，這些國(guó)家既未允許本國(guó)石油公司，也未允許外國(guó)同行在原油供應(yīng)上進(jìn)行大規(guī)模投資。除非有新的大規(guī)模投資進(jìn)入，高盛相信，只有對(duì)需求進(jìn)行遏制方可重新建立緩沖儲(chǔ)備庫(kù)存，以恢復(fù)到較低能源價(jià)格的時(shí)期。

　　預(yù)期供應(yīng)增加仍不足以重建緩沖庫(kù)存儲(chǔ)備

　　高盛相信，投資人需要了解供應(yīng)增長(zhǎng)和緩沖儲(chǔ)備庫(kù)存能力之間的差別。公司認(rèn)為，前者在未來(lái)數(shù)年可成為現(xiàn)實(shí)，而不對(duì)需求遏制后者難以實(shí)現(xiàn)。高盛不相信世界石油正面臨枯竭之說(shuō)，公司也不認(rèn)為原油供應(yīng)危機(jī)本身像缺少增加緩沖儲(chǔ)備庫(kù)存能力那樣危險(xiǎn)。公司基本預(yù)測(cè)一直認(rèn)為歐佩克和非歐佩克產(chǎn)油國(guó)在未來(lái)數(shù)年內(nèi)還將持續(xù)增加供應(yīng)。然而，公司認(rèn)為增加的速度與需求增速保持一致，因此緩沖儲(chǔ)備庫(kù)存能力未見(jiàn)增加(見(jiàn)圖表20)。

　　供應(yīng)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自非歐佩克產(chǎn)油國(guó)

　　依照高盛看法，供應(yīng)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于非歐佩克產(chǎn)油國(guó)。公司認(rèn)為，因?qū)ψ畛晒Φ摹⒃鲩L(zhǎng)最快的俄羅斯石油公司尤科斯進(jìn)行國(guó)有化的影響，該國(guó)在未來(lái)數(shù)年可能會(huì)放慢原油供應(yīng)增長(zhǎng)的速度。俄羅斯是近年非歐佩克產(chǎn)油國(guó)中增加供應(yīng)量的主要國(guó)家(見(jiàn)圖表21)。與俄羅斯情形不同，高盛注意到委內(nèi)瑞拉原油供應(yīng)在1990年代中開(kāi)始急劇增加，直到查維斯于1999年當(dāng)選總統(tǒng)后。此后，該國(guó)的石油政策與前發(fā)生逆轉(zhuǎn)，限制和禁止外國(guó)資本參與石油開(kāi)發(fā)，以及對(duì)該國(guó)營(yíng)石油公司進(jìn)行私有化。在查維斯政府當(dāng)權(quán)下，該國(guó)原油供應(yīng)已呈現(xiàn)穩(wěn)步萎縮趨勢(shì)(見(jiàn)圖表22)。高盛在基本分析的預(yù)測(cè)中認(rèn)為俄羅斯的供應(yīng)將繼續(xù)增長(zhǎng)，但也對(duì)此過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)測(cè)結(jié)果表示過(guò)疑慮。

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