高盛公司關于美國未來能源石油分析報告(2)

　　目 錄

　　1.美國社會面臨“超高油價”時期：石油業上市公司股票仍具投資價值

　　2.基本因素和地緣政治動蕩推升西德州輕質原油價格

　　3.美國社會面臨超高油價時期：西德州輕質油價可飚升至每桶75-105美元

　　4.調升后的2005和2006年度油價預測可能偏保守

　　5.石油業上市公司股票價格大幅上漲機會仍存在

　　6.披露

　　“超高油價”時期已來臨，但投資石油行業仍具吸引力

　　高盛認為，原油市場可能已進入一個稱之為“超高油價”(super spike)時期的早期階段。在今后數年交易期內，持續高油價范圍將足以對社會減少能源消費帶來實際意義；唯經此過程并使令油價下降后緩沖原油儲備方可重新建立。需求活躍令公司將“超高油價”范圍從此前的每桶50-80美元向上修正至每桶50-105美元。

　　高盛認為，經“超高油價調整”的高峰價格期間，將出現股價80%的飚升所帶來的總收益，并充滿信心地向投資者建議，在股市回落，甚至出現反彈，以現價增加石油行業公司股票的頭寸。推薦最優公司為埃克森美孚(XOM)、Amerada Hess(AHC)、Bill Barrett(BBG)、Devon Energy(DVN)、EnCana(ECA)、Murphy OiL(MUR)、Newfield Exploration Co(NFX)、Pioneer Natural Resources(PXD)、Premcor(PCO)、Questar(STR)和Suncor Energy (SU)(所有均為股價表現優良，具有投資吸引力)。

　　構成對本公司樂觀觀點的最大風險可能會來自中國和其他亞洲新興經濟體的經濟增長快速回落。

　　高盛將2005-2006年度西德州輕質原油(WTI)價格預測從此前的每桶40-41美元調升至每桶50-55美元

　　高盛已將此前發布的WTI原油價格預測從每桶40-41美元調升至50-55美元(見表1)。經分析活躍的原油需求增長，像西德州輕質原油(West Texas Intermediate，WTI)一類原油與重質含硫原油間的溢價上升，以及整個行業成本結構進一步急速增加，公司因此發布未來更高油價預測。

　　在調升WTI油價同時，公司也將Henry Hub 的2005和2006兩年的天然氣現貨價格從原預測兩年的每百萬英國熱量單位(MMBtu)6美元分別調升至每百萬英國熱量單位6.75和7美元。請注意，因居民燃油(天然氣的重要替代品)價格表現相對較弱，公司未像對WTI油價那樣對Henry Hub天然氣價格預測作大幅向上調整。

　　高盛對2005年的美國的墨西哥灣沿岸地區3：2：1 石油加工中的每桶6.25美元的利潤預測未做調整，僅將2006年每桶6.25美元利潤略調升至6.5美元。然而，公司對WTI輕質油價和瑪雅重質含硫油(Maya Crude)價差范圍判斷進一步調大，從原來兩年的每桶13美元判斷分別增至2005年的18美元和2006年的20美元。高盛認為，因歐佩克一直維持高產量，復雜提煉設備有限，以及歐美兩地更加嚴格限制產品含硫的規定，由此也拉大了兩種原油未來價格。

　　超高油價范圍從每桶50-80美元升至50-105美元

　　高盛已將早前預測并公布的WTI超高油價范圍從每桶50-80美元調升至50-105美元。隨著經濟增長對原油的強勁需求，特別是中美兩國經濟在歷時一年的每桶40-50美元WTI油價中仍表現強勁使高盛感到吃驚。在回顧上世紀七十年代末和八十年代初情況時我們發現，美國當時的汽油開支占美國經濟和消費開支的比重較今日高出很多，由此可能解釋我們現已面臨的高價石油和汽油，而至今未出現以前那樣對經濟的沖擊程度。高盛新確定的“超高油價”范圍是基于汽油開支占經濟和消費開支的比重仍低于1980-1981時期高峰水平，并認為此次新調整的范圍可能是保守的，特別是假如任一主要石油出口國出現供應中斷的情形。請注意，達到能源消費應出現連年持續減少程度時的價格因素對公司新調整的油價預測范圍有較大影響，但任一石油出口國潛在可能出現的政治混亂局面對預測范圍影響較小。公司調整觀點的理由是，曠日持久的高油價正在改善一些重要原油出口國的財政金融狀況，并可能用于阻止進一步出現革命。請注意，這些政府面臨的壓力仍很大，油價出人意料的猛跌可能使這些地區局勢惡化。公司相信，如果能避免未來政治危機，這些原油出口國將會把獲得的資金投入到構建一個多元化的，給這些國家不斷增長的人口帶來經濟希望的經濟基礎中去。

　　高盛對2006年石油業上市公司每股盈利判斷比此前調查看法高出53%

　　高盛認為，華爾街需要進一步向上修正其對石油業上市公司每股盈利的看法。此舉將令這類行業股票表現進一步好于整個股市，公司重申其對石油業上市公司的樂觀觀點。高盛已將預測此類股票在2005和2006年的平均每股盈利比前期預測水平分別向上調升了21%和35%，分別高于業內調查普遍看法19%和53%。公司假定每股盈利在2005年平均增長30%，2006年平均28%。對華爾街分析師所作調查結果是，2005年平均每股盈利僅增11%，2006年下跌3%。

　　高盛維持30年期的石油業資本回報成本正常看法

　　盡管高盛在未來數年內對大宗商品期貨價格和能源業上市公司前景非常看好，但仍維持自己的長時期內(如30年)，石油、因持續受競爭擠壓，石油、天然氣和提煉工業超額利潤最終消失的正常觀點(normalized view)不變。公司此預測仍考慮支撐整個石油行業收益的各類資本的長期成本因素。請注意，盡管高盛相信2007-2010年的情況可能會遠好于當前的預測基礎，但公司在預測這幾年價格時還是在模型中包括了以上正常觀點。公司認為此這套模型化的做法是讓人們記住，石油在未來一代人時間仍是期貨商品業務很重要。

　　高盛重申對石油業上市公司的樂觀看法：股價在超高油價期高峰價格時會飚升80%

　　高盛相信，經超高油價調整的高峰價格期內，具有石油業上市公司股價飚升80%所帶來的總收益可能性，此為假設超高油價范圍出現的概率為100%(見圖表3和4)。在假設該高價范圍出現概率為50%情形下，該板塊仍可有上漲50%所帶來收益的可能性。對那些不太相信正在進入超高油價時期的投資者，該板塊仍可像1990年代出現的油價周期那樣，在高峰油價期股價上漲20%所帶來的收益。高盛認為，目前所處的油價周期遠好于1990年代，令油價已具備從現在起持續上漲的觀點變得很有意義。除了大宗能源期貨商品需求旺盛外，公司認為業內并購和一直活躍的激進股東主義也是推動股價上揚的因素。

　　公司維持修正前發布的優選股票，其中包括超大資本規模的埃克森美孚(XOM)，美國本土石油企業Amerada Hess、Murphy Oil和Suncor，大型資本規模的Devon Energy、EnCana，中型資本規模的Newfield Exploration、Pioneer Natural Resources、Questar，小型資本規模的Bill Barrett Corp.和Premcor。高盛評定這些公司股票表現尚佳(這些公司股票均被評為表現優良級。見圖表2)。請注意，公司相信此時對石油業上市公司板塊調查的結論比對相對股票調查的看法和結論更重要。此外，因激進股東主義活躍和潛在的并購活動，那些列入表現不佳類，并在短期內必然滯后的公司，如Marathon Oil、Petro-Canada、Unocal、Western Gas Resources和Ashland，部分地影響公司的信心。

    新浪財經聲明：高盛提供給新浪財經此份報告原文為英文版，中文版由新浪財經翻譯；新浪財經翻譯此報告目的僅為傳播信息，并不代表新浪財經同意文中的觀點。

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