市場(chǎng)宏觀因素利空顯現(xiàn) 期銅價(jià)格步入中期調(diào)整(5)

　　5、投機(jī)因素：基金凈持倉(cāng)轉(zhuǎn)空 多頭持倉(cāng)比例降至三年來(lái)最低

　　首先，COMEX 期銅市場(chǎng)基金持倉(cāng)從今年4 月初開(kāi)始持續(xù)表現(xiàn)為凈空狀態(tài)，且基金多頭持倉(cāng)占COMEX 期銅總持倉(cāng)的比例，已在今年4 月中下旬回落至20%以下，6 月底進(jìn)一步降至11%。該水平已是近三年來(lái)的最低水平。這在某種程度上意味著基金對(duì)銅�？捶ㄚ呌谵D(zhuǎn)變。

　　其次，LME 期銅市場(chǎng)于4 月11 日結(jié)束了自2004 年10 月份以來(lái)的增倉(cāng)態(tài)勢(shì)，總持倉(cāng)量從接近26 萬(wàn)手的歷史高位展開(kāi)振蕩回落。至6 月底LME 期銅總持倉(cāng)已降至22.9 萬(wàn)手，降幅達(dá)12%。值得關(guān)注的是，6 月中旬三月期銅價(jià)在6400 美元一線止跌回穩(wěn)及至近日美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)議引發(fā)銅價(jià)快速反彈的行情中，倫銅市場(chǎng)仍然持續(xù)表現(xiàn)為減倉(cāng)狀態(tài)。這一方面顯示短期反彈行情更多地由空頭主動(dòng)回補(bǔ)買盤(pán)來(lái)推動(dòng)；另一方面也透視出主流資金逢高離場(chǎng)的思路已然顯現(xiàn)。如此資金動(dòng)向無(wú)疑不利于銅價(jià)的持續(xù)攀升。

　　圖17：COMEX期銅基金持倉(cāng)分析

　　圖18：COMEX期銅持倉(cāng)分析

　　圖19：LME三月期銅日K線與持倉(cāng)量

　　6、技術(shù)分析：期銅高位深幅調(diào)整 中短線行情延續(xù)振蕩

　　首先，LME 三月期銅月線圖顯示，自2004 年年中決定性地突破近三十年來(lái)的價(jià)格區(qū)間上限3450 美元之后，銅價(jià)一路快速拉升，直至今年5 月中上旬于接近8800 美元的歷史新高位快速回落。目前多空爭(zhēng)奪的關(guān)鍵技術(shù)位在7650 美元一線(第三條通道的上限)，而從今年5、6 月份走出的一根長(zhǎng)上影陽(yáng)線與一根長(zhǎng)下影陰線來(lái)看，中短期市場(chǎng)仍處于膠著狀態(tài)，行情有延續(xù)區(qū)間寬幅振蕩的可能。中期技術(shù)支撐位則在該通道下限5500 美元一線。

　　圖20：1974年以來(lái)LME三月期銅月線圖

　　其次，從LME 三月期銅周線圖可以看出，自今年5 月中上旬銅價(jià)高位深幅回落以來(lái)，最低探至6420 美元，目前仍處于3 月上旬銅價(jià)開(kāi)始加速上漲行情的0.618 回撤關(guān)鍵支撐位之上，且長(zhǎng)期上行趨勢(shì)亦遠(yuǎn)未打破，故技術(shù)上尚難以判斷長(zhǎng)期牛市格局已經(jīng)結(jié)束。但由于此次調(diào)整過(guò)程中已下破了前次加速上漲波段的50%撤位，預(yù)示中期調(diào)整行情偏弱，銅價(jià)中短線行情有繼續(xù)延續(xù)高位寬幅振蕩的可能性。上方技術(shù)位依次出現(xiàn)在7650美元一線，和8200美元一線。

　　圖21：2004 年年初以來(lái)LME 三月期銅周線圖

　　三、 后市展望：

　　隨著兩年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的不斷推進(jìn)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已然出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)，最新公布的2006 年4 月份OECD 領(lǐng)先指標(biāo)中，美國(guó)的領(lǐng)先指標(biāo)已出現(xiàn)了拐點(diǎn)，印證了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩的預(yù)期，并進(jìn)而引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩的普遍擔(dān)憂，盡管日本、歐元區(qū)包括中國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體目前依然保持強(qiáng)勁復(fù)蘇和增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

　　對(duì)于國(guó)際銅市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)而言，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期無(wú)疑使得銅消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)為負(fù)面；與此同時(shí)，隨著兩年來(lái)美聯(lián)邦基金利率由1%抬高至5.25%，歐央行已然在其加息周期中將基準(zhǔn)利率水平由2%提高至2.75%，以及日本在今年3 月上旬結(jié)束超寬松貨幣政策后即將結(jié)束零利率時(shí)代，支撐本輪商品市場(chǎng)大牛市行情的重要因素――低利率時(shí)代導(dǎo)致的市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩也將趨于改變。此外，ICSG 對(duì)全球精銅市場(chǎng)的月度供需平衡統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)表明，自2005 年10 月份開(kāi)始至今年一季度末，全球銅市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)半年的時(shí)間步入供應(yīng)過(guò)剩的狀態(tài)；加之受銅冶煉產(chǎn)能及產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，以及廢雜銅消費(fèi)抵減精銅用量的結(jié)構(gòu)性變化影響，中國(guó)因素對(duì)全球銅市場(chǎng)的支撐力度有所減弱，筆者預(yù)期，隨著今年5 月中上旬基金離場(chǎng)引發(fā)包括銅市場(chǎng)在內(nèi)的全球主要商品市場(chǎng)高位深幅下挫，銅市場(chǎng)將進(jìn)入一輪中期調(diào)整行情之中。LME 三月期銅價(jià)在半年，甚至一年的時(shí)間有望出現(xiàn)下探5500 美元，甚至3500 美元低位的可能性。

　　中短期趨勢(shì)中，鑒于美元走弱、全球范圍內(nèi)銅精礦供應(yīng)趨于緊張、主要產(chǎn)銅國(guó)罷工等導(dǎo)致銅供應(yīng)中斷的題材依然存在，以及低庫(kù)存可能引發(fā)的階段性逼空風(fēng)險(xiǎn)等等，預(yù)期三季度銅市場(chǎng)價(jià)格仍有可能在高位維持寬幅振蕩的格局。不能排除市場(chǎng)在短期因素作用下再度觸及甚至創(chuàng)出高點(diǎn)，但只要資金離場(chǎng)趨勢(shì)勢(shì)未改，則銅價(jià)不具備持續(xù)走高的動(dòng)力。預(yù)期LME 三月期銅短期上方技術(shù)阻力位將依次出現(xiàn)在7650 美元一線和8200 美元一線。

首創(chuàng)期貨 宋立波