市場宏觀因素利空顯現(xiàn) 期銅價格步入中期調(diào)整(3)

　　三季度尤其是7、8 月份，由于正值西方夏日消費(fèi)淡季，預(yù)期倫銅庫存面臨進(jìn)一步下降的空間不大，而滬銅市場4 月中旬以來持續(xù)上升的銅庫存已于6 月底首次出現(xiàn)5 千多噸的下降，預(yù)示國儲拋銅對國內(nèi)銅市場的抑制有所緩和，以及企業(yè)清庫告一段落。故對于三大交易所總庫存的預(yù)期認(rèn)為仍有可能繼續(xù)徘徊于20 萬噸以下，這意味著此間全球銅市場低庫存因素仍將為階段性的逼空行情提供可能。

　　事實(shí)上，除滬銅弱勢以上，LME 與COMEX 期銅現(xiàn)貨升水均處于相對高水位，這在某種程度上意味著市場短期現(xiàn)貨依然趨緊；而6 月底，倫銅7 月中旬到期合約的持倉庫存比指標(biāo)仍接近7 倍，8 月份合約對應(yīng)的持倉庫存比指標(biāo)則接近10 倍，這亦預(yù)示著市場逼空的風(fēng)險依然存在，除非此間庫存大幅增加至15 萬噸以上，抑或基金基于宏觀因素向空而持續(xù)減倉離場。

　　圖9：倫銅現(xiàn)貨月合約持倉庫存比

　　4、中國因素：對國際銅市場的支撐力度趨于轉(zhuǎn)弱。

　　首先，宏觀調(diào)控利空壓制仍將持續(xù)。

　　今年4 月中下旬，一季度宏觀數(shù)據(jù)相繼出籠，GDP 同比增長10.2%、截至3 月底的M2貨幣供應(yīng)年率上升18.8%、前3 個月人民幣貸款新增1.26 萬億元(超過了央行全年目標(biāo)2.5萬億元的50%)、前兩個月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長26.6%。為抑制寬貨幣、寬信貸和固定資產(chǎn)投資的過快增長，中國人民銀行隨即于4 月下旬拉開了宏觀調(diào)控的序幕。先是在4 月28 日提高金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率0.27 個百分點(diǎn)，至5.85%%；接下來于5 月中旬、6 月中上旬兩次向商業(yè)銀行定向發(fā)行1000 億元的央行票據(jù)。6 月中下旬，在前5 個月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年率增長30.3%，以及強(qiáng)勁的貸幣供應(yīng)、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)公布后，央行宣布自7 月5 日開始上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5 個百分點(diǎn)。

　　對于4 月下旬以來中國人民銀行實(shí)施的一系列宏觀調(diào)控措施，市場的反映大致經(jīng)歷了一個由利好向利空的轉(zhuǎn)變。4 月底的加息，市場從中解讀的是中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在投資快速增長拉動下的高增長格局不變，并仍將對全球銅消費(fèi)增長構(gòu)成利好支撐，該利好解讀為基金在商品市場的投資熱情再填把火；而5 月中上旬，隨著美聯(lián)儲進(jìn)一步加息預(yù)期升溫、持續(xù)緊縮政策　將最終損及經(jīng)濟(jì)增長，以及人民幣破8 等題材導(dǎo)致商品市場高位大幅下挫行情的出現(xiàn)，市場對6 中旬中國央行再度調(diào)高銀行存款準(zhǔn)備金率的解讀變?yōu)樨?fù)面，市場情緒冷卻，行情并未如以往按“利空出盡”來解讀，而是選擇了延續(xù)理性振蕩調(diào)整行情。

　　筆者認(rèn)為，對于中國央行在不足兩個月內(nèi)出臺的一系列宏觀調(diào)控措施，充分顯示出政府抑制銀行貸款與固定資產(chǎn)投資過度膨脹的決心與力度。6月24 日，央行研究局發(fā)布價格分析報(bào)告稱，預(yù)計(jì)2006 年上半年我國GDP 增長率為10.3%，比今年一季度還要高出0.1 個百分點(diǎn)。但該報(bào)告同時對下半年經(jīng)濟(jì)“成功降溫”抱有信心，并預(yù)計(jì)三季度的GDP 增長率將降到9.9%，四季度降到9.6%，而全年GDP 的增長率有望達(dá)到10%的水平，僅比去年高出0.1 個百分點(diǎn)。這意味著后續(xù)旨在為投資過熱及經(jīng)濟(jì)過高增長降溫的宏觀調(diào)控恐仍將難以避免，這將為基金屬市場的中期走勢形成一定的壓制效應(yīng)。

　　其次，精銅表觀消費(fèi)量持續(xù)下滑，廢雜銅消費(fèi)趨于上升。

　　從今年4、5 月份的數(shù)據(jù)來看，中國精銅供應(yīng)形勢仍延續(xù)了一季度以來的“產(chǎn)量維持高位、進(jìn)口持續(xù)低迷”的格局。數(shù)據(jù)顯示，前5 個月中國精銅產(chǎn)量達(dá)到了118 萬噸，比去年同期增長23.8%，而同期精銅凈進(jìn)口量不足21 萬噸，比去年同期下降了60%！其中5 月份的凈進(jìn)口量僅為3 萬噸，創(chuàng)年初以來的單月最低凈進(jìn)口量。這一現(xiàn)狀使得中國精銅表觀消費(fèi)量自2005 年年中開始持續(xù)了近一年時間的下滑趨勢，這與市場此間對中國因素的正面期待形成巨大反差！

　　究其原因，筆者認(rèn)為有二：其一是中國國儲此間陸續(xù)釋銅導(dǎo)致對進(jìn)口銅消費(fèi)需求的下滑，這在本文前面關(guān)于中國精銅消費(fèi)真實(shí)情況的評估中有提及。據(jù)筆者初步估算，自去年11 月份以來，國儲陸續(xù)在現(xiàn)銅與期貨市場上釋放了15 至20 萬噸銅；其二則是高銅價之下中國廢雜銅進(jìn)口及消費(fèi)的上升抑制了國內(nèi)精銅消費(fèi)的增長。從精銅與廢雜銅凈進(jìn)口量的對比圖中我　　們可以看到，2004 年下半年以來，隨著精銅價格徘徊在3 萬元附近前期歷史高價區(qū)，廢銅進(jìn)口出現(xiàn)了持續(xù)、明顯的上升；2005 年則大部分時間維持在40 萬噸以上的月凈進(jìn)口量。

　　據(jù)中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會有關(guān)專家的數(shù)據(jù)，2005年中國回收利用廢雜銅的金屬量約為142 萬噸(其中國內(nèi)回收了42 萬噸)，占銅材消費(fèi)量的30.4%。其中約80 萬噸以非精煉銅或銅合金的形式重新直接使用，生產(chǎn)銅材或銅合金產(chǎn)品。故中國銅加工行業(yè)銅原料消耗的結(jié)構(gòu)性變化對精銅需求的影響不可忽視。據(jù)有關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)的介紹， 目前在廣東地區(qū)部分線纜產(chǎn)品已直接使用廢雜銅生產(chǎn)。

　　圖10：中國精銅月產(chǎn)量

　　圖11：中國精銅月凈進(jìn)口量

　　圖12：中國精銅表觀消費(fèi)量