支撐銅牛長期因素依舊 期價(jià)回調(diào)積蓄上漲能量(4)

　　后市展望

　　目前銅價(jià)再次運(yùn)行在5000美元的重要關(guān)口附近，價(jià)格向上突破或者繼續(xù)振蕩蓄勢(shì)的可能性都較大，在趨勢(shì)明朗之前，建議投資者觀望為主、多看少動(dòng)，不宜追漲殺跌；對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)來說，由于連續(xù)幾個(gè)月進(jìn)口處于非常的水平，加上消費(fèi)旺季即將來臨，現(xiàn)貨供需將趨于緊張，有望形成內(nèi)強(qiáng)外弱的格局，把握買SHFE、拋LME的套利機(jī)會(huì)。

　　三、鋁

　　歐美產(chǎn)量放緩腳步、中國高產(chǎn)依舊

　　國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)(IAI)公布了最新的產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示：

　　第一，2006年1月份全球(不含中國)的電解鋁201.5萬噸，日均產(chǎn)量6.5萬噸，同比增長5%，較去年12月份的6.52萬噸的日均產(chǎn)量小幅下滑。其中，產(chǎn)量的回落主要發(fā)生在北美和歐洲地區(qū)，這與該地區(qū)部分產(chǎn)能已經(jīng)關(guān)閉相一致。我們相信，今年北美和西歐地區(qū)的部分產(chǎn)能仍將按照計(jì)劃關(guān)閉：一方面是

　　圖十二、北美和西歐的日均產(chǎn)量

　　第二，中國1月份的產(chǎn)量達(dá)到69萬噸，同比增長19%；這與我們此前的預(yù)期基本一致，此前氧化鋁供應(yīng)的大量增加，加上有利的鋁錠價(jià)格，刺激了1月份產(chǎn)量的增長。國內(nèi)產(chǎn)能的逐步釋放，帶來了產(chǎn)量的增加；然而，近期國內(nèi)季節(jié)性的消費(fèi)淡季，形成了短期內(nèi)的大量過剩，增加了國內(nèi)的現(xiàn)貨壓力。我們暫且不論國內(nèi)消費(fèi)的季節(jié)性因素，國內(nèi)整體的供過于求的格局今年不會(huì)發(fā)生根本的改變。

　　縱觀國內(nèi)外的供需格局，中國只有通過出口來消化國內(nèi)過剩的產(chǎn)量，同時(shí)彌補(bǔ)國際市場(chǎng)上供應(yīng)的不足。而在當(dāng)前的比價(jià)關(guān)系下，國內(nèi)鋁錠出口的市場(chǎng)機(jī)制只能通過加工貿(mào)易進(jìn)行；由于去年中國政府不再發(fā)放新的加工貿(mào)易手冊(cè)，盡管最近幾個(gè)月的比價(jià)關(guān)系非常有利于加工貿(mào)易項(xiàng)下的出口，但是受貿(mào)易手冊(cè)的限制，當(dāng)前的鋁錠出口基本上在每月10萬噸以下。后期，如果國內(nèi)產(chǎn)能不斷釋放，產(chǎn)量的增長國內(nèi)難以全部吸收，只能通過出口來消化。這樣，國內(nèi)外供需格局的差異，將使得國內(nèi)外的比價(jià)關(guān)系發(fā)生改變，促使一般貿(mào)易項(xiàng)下的出口機(jī)制得以啟動(dòng)(一般貿(mào)易盈虧平衡的比價(jià)為7.8，當(dāng)前的比價(jià)在8.1左右)。

　　成本支撐強(qiáng)勁

　　近期有觀點(diǎn)認(rèn)為，國外鋁錠冶煉的成本非常低、冶煉受益巨大，將對(duì)價(jià)格的上漲形成牽制。

    其實(shí)，對(duì)于成本與價(jià)格之間的關(guān)系，需要辨證的看待。平均成本不是決定價(jià)格的唯一因素，同時(shí)價(jià)格又不能長期偏離成本。一般來說：

　　第一，價(jià)格的波動(dòng)取決于供需的綜合作用，而供應(yīng)對(duì)于價(jià)格的反映一定時(shí)間內(nèi)存在剛性，這就體現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)更主要的取決于需求，特別是在價(jià)格的上漲階段；第二，價(jià)格大幅高于成本的情況不具有持續(xù)性，如果鋁錠的冶煉收益長期高于正常社會(huì)收益率，必然刺激新的投資資金進(jìn)入該產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致產(chǎn)能的擴(kuò)大，增加鋁錠的供應(yīng)，形成對(duì)價(jià)格的壓力；第三，成本對(duì)于價(jià)格的支撐非常強(qiáng)勁，正常情況下，價(jià)格不可能長期低于成本運(yùn)行；另外，在需求保持旺盛的情況下，考慮成本對(duì)于價(jià)格的支撐時(shí)，我們應(yīng)該更多的關(guān)注行業(yè)中的最高的邊際成本，而非平均成本。

　　圖十四、加權(quán)平均的鋁冶煉現(xiàn)金成本

　　那么，這對(duì)我們理解現(xiàn)在鋁市面臨的情況，如何解讀呢？近幾年來，鋁市存在以下兩個(gè)顯著的特點(diǎn)：一是國內(nèi)外鋁錠的消費(fèi)需求穩(wěn)健增長，供應(yīng)相對(duì)充足，加上存在大量的閑置產(chǎn)能，造成了鋁價(jià)的相對(duì)弱勢(shì)；二是鋁產(chǎn)業(yè)鏈中的瓶頸主要在氧化鋁上，冶煉環(huán)節(jié)的盈利水平較低，甚至虧損。這樣，鋁價(jià)的上漲根本的原因在于需求的強(qiáng)勁，同時(shí)由于鋁產(chǎn)業(yè)鏈的瓶頸在氧化鋁的冶煉環(huán)節(jié)上，鋁錠價(jià)格上漲帶來的收益基本上轉(zhuǎn)移到氧化鋁的價(jià)格上漲上，加上電力價(jià)格的上升，形成了鋁價(jià)與成本同步上升的現(xiàn)象；三是盡管當(dāng)前的現(xiàn)金成本大大低于鋁價(jià)，但是各國鋁冶煉企業(yè)的最高的邊際成本已經(jīng)大幅上升，最顯著的證據(jù)就是他們已經(jīng)著手關(guān)閉成本高企的冶煉廠。