支撐銅牛長期因素依舊 期價回調(diào)積蓄上漲能量

　  一、 行情綜述

　　市場風(fēng)云突變

　　2006 年初，基本金屬曾出現(xiàn)了一派繁榮的景象：倫銅觸及5100 美元，倫鋁站上2600 美元的關(guān)口，鉛鋅也紛紛創(chuàng)歷史新高。然而，好景不長，金屬及其礦業(yè)類資產(chǎn)遭遇嚴重拋售，價格出現(xiàn)大幅的回落。其中，鉛自高點以來的最大跌幅已經(jīng)超過20%，鋅的最大跌幅接近20%；銅的最大跌幅達到9%，而鋁的跌幅則逼近16%。截至筆者撰寫月評時，市場氣氛有所好轉(zhuǎn)，價格均出現(xiàn)了一定幅度的反彈，銅鋁雙雙逼近關(guān)鍵的5000 美元和2500 美元的心理關(guān)口。

　　 圖一、LME 三月綜合銅

圖二、LME 三月綜合鋁　

　　……但，基本面并沒有發(fā)生劇烈的變動

　　正是在這種劇烈的價格波動中，市場人士再次出現(xiàn)了較大的分歧：這次調(diào)整究竟是基本面發(fā)生了根本的變化，還是上漲過程中的一次技術(shù)性修正。一般，價格的波動取決于基本面的變化，但是短期內(nèi)的這種劇烈的波動，是否意味著基本面發(fā)生了劇烈的變化呢？顯然，這個答案是否定的。原因在于，除非發(fā)生重大的供應(yīng)沖擊，基本面的演變往往較為緩慢，而價格又會受到信息不完全、資金推動、市場心理等因素的影響，最終實際的價格往往是圍繞著基本面呈現(xiàn)出S 型的走勢，也就是在中短期內(nèi)實際的價格常常出現(xiàn)被高估或者被低估的現(xiàn)象(價格波動與基本面之間的這種關(guān)系我們可以簡化為圖三所示)。因此，在價格快速、劇烈的波動，并不代表基本面也發(fā)生了劇烈的變化，當(dāng)然也不能說明基本面沒有發(fā)生變化，只是基本面的變化更加隱蔽。

圖三、價格波動與基本面演變

　　支撐牛市的長期因素依舊

　　對于近期的波動，我們的觀點是，支撐金屬價格長期趨勢的基本面依然穩(wěn)固，近期價格的波動只是牛市中的一次正常修正，當(dāng)然我們也不排除中期內(nèi)，受基本面供需緊張趨緩、庫存上升的壓力下，發(fā)生大的調(diào)整；但是，一旦價格大幅回落，還將有利于積蓄新的上漲能量，未來的幾年金屬價格仍將維持高位、甚至繼續(xù)上漲的格局。

　　第一，經(jīng)濟成長依舊強勁，歐日還處在緊縮貨幣政策的起步階段，市場的流動性依舊充足。加息只是規(guī)避經(jīng)濟成長過熱和通漲風(fēng)險的被動行為，雖然吸收了部分流動性，但目前還不至于造成經(jīng)濟衰退，只是抑制了潛在的經(jīng)濟成長速度。從歷史經(jīng)驗上看，金屬價格與經(jīng)濟周期、貨幣的緊縮周期之間具有較強的相關(guān)性，只有加息周期臨近結(jié)束，經(jīng)濟成長出現(xiàn)放緩跡象，才是金屬價格上漲失去動力的重要信號。

　　圖四、銅價走勢與聯(lián)邦目標利率

　　第二，中國、印度、巴西和俄羅斯等新興市場經(jīng)濟國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資依舊強勁，經(jīng)濟成長也較為穩(wěn)固，這是金屬消費最重要的增長點。中國金屬的消費經(jīng)過指數(shù)式的增長之后，增速勢必放緩，但是消費仍將呈絕對增長的態(tài)勢，加上基數(shù)已經(jīng)很大，絕對增長數(shù)還會非常大；而印目前的消費基數(shù)非常小，后期隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加快，金屬消費必將呈現(xiàn)出指數(shù)式增長的格局。

　　第三，支撐價格的因素除了有利的貨幣環(huán)境和強勁的消費需求之外，供應(yīng)增長的遲緩也是重要的因素之一。價格上漲以來，礦業(yè)企業(yè)的盈利大幅增加，但是投資在新礦的開發(fā)上的資金仍然不大，最近幾年沒有新的大規(guī)模銅礦發(fā)現(xiàn)，且老礦的品味出現(xiàn)下降的情況，這就是銅價處于3000美元歷史高位一年多的情況下，精銅的產(chǎn)量難以有效增加的根本原因。產(chǎn)量增長的遲緩，消費需求仍然強勁，最終的結(jié)果就是價格的持續(xù)上漲，抑制部分潛在的消費需求。

　　另外，金屬除了自身的商品屬性之外，還具有一定的金融屬性。商品價格除了受到自身供需環(huán)境的直接影響，還受到貨幣環(huán)境、通漲預(yù)期和貨幣幣值等多重因素的沖擊。當(dāng)前，全球經(jīng)濟貨幣環(huán)境非常的寬松，大量的閑散資金游離在實體經(jīng)濟之外；另外，全球經(jīng)濟的失衡，有可能再次形成美元的大幅貶值，這也有利于美元標價商品定價區(qū)間的上移。最近幾年來的牛市已經(jīng)顯現(xiàn)出一定的金融屬性。市場中的逐利資金已經(jīng)或者有機會開始投資商品市場，增加投資組合的資產(chǎn)類別、分享商品市場的盛宴和規(guī)避通漲、貨幣貶值的風(fēng)險。