支撐銅牛長(zhǎng)期因素依舊 期價(jià)回調(diào)積蓄上漲能量(2)

　　價(jià)格上升動(dòng)力發(fā)生演變

　　盡管支撐價(jià)格上漲的長(zhǎng)期動(dòng)力沒有發(fā)生根本的變化，但是中短期內(nèi)推動(dòng)價(jià)格上升的動(dòng)力發(fā)生了顯著的演變。2005 年底以來，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的供需緊張狀況有所好轉(zhuǎn)，庫(kù)存也持續(xù)增加，這對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格形成了一定的壓力，現(xiàn)貨升水大幅收縮；但是市場(chǎng)對(duì)于未來的樂觀預(yù)期，推動(dòng)了遠(yuǎn)期價(jià)格以更快的速度上漲，導(dǎo)致了遠(yuǎn)月與近月的價(jià)差持續(xù)縮小(見圖三、四)；這與此前兩者的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著的變化。

　　價(jià)格結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要的變化，并不能說明價(jià)格趨勢(shì)即將發(fā)生改變，只是有助于加快趨勢(shì)的演變。如果價(jià)格的上漲主要依賴于未來樂觀預(yù)期的情況下，中短期內(nèi)價(jià)格的波動(dòng)幅度將顯著放大，甚至出現(xiàn)較大幅度調(diào)整的可能性。

　　圖五、LME 銅價(jià)與升貼水

圖六、LME 鋁價(jià)與升貼水

　　總之，我們的觀點(diǎn)就是：在全球貨幣流動(dòng)性依舊充足、新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)金屬需求步入穩(wěn)定增長(zhǎng)之前，或者供應(yīng)增長(zhǎng)潛力依然受阻的情況下，不宜過早的判斷金屬的長(zhǎng)期牛市已經(jīng)結(jié)束。當(dāng)然，這只是一種長(zhǎng)期的觀點(diǎn)，保持一種長(zhǎng)期的多頭思維，回調(diào)只是上漲過程中一種正常的、必要的價(jià)格波動(dòng)。而在期貨投資中，需要更多的關(guān)注中短期的趨勢(shì)，例如在調(diào)整企穩(wěn)前一味的買進(jìn)，對(duì)于投資者來講，也是一種致命的錯(cuò)誤。

　　二、銅

　　宏觀基本面良好

　　西方國(guó)家2 月份的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)都高于關(guān)鍵的50 點(diǎn)的水平(擴(kuò)張和緊縮的分界點(diǎn))。這表明制造業(yè)領(lǐng)域仍在強(qiáng)勁增長(zhǎng)，且出現(xiàn)了可能加速的跡象；這與最近OECD 領(lǐng)先指標(biāo)的上升也是一致的。根據(jù)我們對(duì)于過去采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)與LME 現(xiàn)貨價(jià)格的同比變化之間的關(guān)系看，兩者之間具有非常強(qiáng)的相關(guān)性。西方國(guó)家工業(yè)生產(chǎn)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)的背景下，有利于刺激金屬的消費(fèi)，當(dāng)然精銅也不例外。另外，2005 年銅價(jià)累創(chuàng)歷史新高，且市場(chǎng)預(yù)期價(jià)格即將轉(zhuǎn)勢(shì)，消費(fèi)商都出現(xiàn)了一定的消庫(kù)行為，這就使得一旦未來價(jià)格繼續(xù)上漲，消費(fèi)性買盤再次入場(chǎng)大規(guī)模采購(gòu)、甚至囤貨的現(xiàn)象都可能發(fā)生，這將加劇價(jià)格上漲的動(dòng)力。因此，一旦價(jià)格出現(xiàn)回落，就是消費(fèi)商入場(chǎng)保值的良好時(shí)機(jī)。

　　經(jīng)濟(jì)方面另一個(gè)重要的變化就是歐洲央行3 月2 日宣布加息25 個(gè)基點(diǎn)，將目標(biāo)利率提高至2.5%，并暗示未來仍將進(jìn)一步加息；而日本最新的CPI 數(shù)據(jù)也顯示，通漲正在不斷上升，這暗示著日本央行可能很快結(jié)束其超寬松的貨幣政策。這些信息傳遞出：歐洲經(jīng)濟(jì)經(jīng)過緩慢的成長(zhǎng)后，有望提速；而日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加的強(qiáng)勁，這些都有利于提升該地區(qū)的金屬消費(fèi)。

　　圖七、西方國(guó)家采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)

圖八、全球精銅供需平衡