銅市動態分析：第四季度金屬市場回顧與展望(3)

　　持續嚴重的供應短缺

　　不利的運作環境往往包含著對價格有利的暗示�；�本金屬前幾年由于價格低，沒有人去投資開采。而目前供應量的增加并沒有預期的那么快，相反其他的短期因素使得供應卻有減少的趨勢：第一、生產成本由于能源、勞動成本、利率等原因在逐步提高；第二、缺乏相應的開采設備；第三、一些無法預測的因素在對生產構成潛在的威脅：如冶煉設備滿負荷運轉所引致的生產事故和工人為了爭取更高的工資進行罷工等。另外，銅的產量受到礦石品位降低和副產品產量增加的制約。現在人們更多關注副產品(如鉬)，其利 潤遠遠高于生產銅(見圖)。粗煉(TC)費用的迅速下降(見圖)是目前鋅精礦市場供應緊缺的重要證明，低廉的加工費將迫使冶煉廠無法滿負荷生 產，甚至會使一些廠家關閉。

　　附產品價格迅速增長(銅價與鉬價關系圖)

　　鋅精礦非常緊張，明年新增產能非常有限

　　另外一些積極的因素

　　過去的一段時間美元的貶值對銅價的上漲起了重要的作用。在金屬基 本面保持良好的情況下，最近美元的強勢則被市場所吸收。我們的外匯研究小組預測：第四季度美元在美國加息的情況下仍然有可能繼續維持強勢，但是這種強勢不會延續到今年年底。美元貶值將會導致生產成本更高(尤其是在金屬生產集中的非美元地區)，隨著經濟好轉還會鼓勵居民購買(如歐洲 和日本)。此外，商品市場中一些新的投資基金(如養老基金)的購買欲望仍然較強。事實上，盡管在目前高價位，近高遠低的價格結構所帶來的可觀 回報不斷提升投資者有傳統投資市場進入基本金屬市場的興趣。

　　二、市場回顧與展望

　　10月5日，我們修正了對于05年第四季度基本金屬的價格預期，在原來的基礎上提高了5%。

　　由于仍然看好明年第一季度，我們對明年基本金屬的價格預測上調8%。銅是我們最看好的品種，對06年現貨均價的預測大幅提高，從前一次預測值2900美元/噸迅速提高到3600美元/噸。這是基于前期的價格曲線和強勁上漲趨勢所做出的判斷。 我們認為后市銅價仍有很強的上漲潛力(可能會類似原油走勢)。主要原因是：新產能開發投資不足、生產成本的上升、長期需求增加率提高等。

　　我們強烈看漲第四季度銅價的同時，在未來的一年鋅也是我們非�？春� 的基本金屬之一，我們相信鋅的價格將會比今年第三季度上漲20%。3月鋁將再次突破2000美元/噸，鎳的價格則大打折扣，和我們預測的相差10%左右。

　　同時，我們也修正了對于2007-2008年價格的修正。 和前一次預測相 比，我們將2007年和08年的預測價格分別上調了5%和12%。目前只有對于錫的價格悲觀，將前一次預測值下調了13%，另外對于鉛和鎳的07年的預期 保持不變。

　　鋁– US$2000/噸將再入視線

　　最近幾個月中，遠期合約的表現比近期合約表現更好，導致了價格期限結構的扁平化。受氧化鋁、能源以及匯率波動的推動，電解鋁生產成本提高，加上中國持續強勁的需求，這些將繼續為鋁價提供強勁的支撐。同樣，市場上也出現了富于建設性的信號，它將激發價格曲線向上移動。我們認為在今后的幾個季度里，受到中國原鋁出口量降低和西方世界需求繼續改善的支持，鋁價將再次考驗2000 美元/噸。據傳聞，美國下游產品生產商正在開始 補充庫存。最近，我們預期2006 年氧化鋁的供應情況會改善，但是這仍然有待觀察。

　　銅– 上升趨勢保持完好

　　現貨價達到了我們的目標4000 美元/噸，我們相信銅價在逆轉前仍然存在上漲的空間。主要的理由在于：庫存從已經很低的水平會進一步下降，最大產銅國的產量增長微弱(部份是因為礦石的品級較低)，消費商更大的備庫 需求。過去的一年里，銅精礦形成了大量集中的庫存，將有效的保證明年的供應。然而，大量的銅精礦被中國進口，今年以來同比增長45%。隨著中國的冶煉產能的增加(與其它地方相反)和今年礦產量的增長令人失望，這就意味著銅精礦過剩所帶來的壓力將很快地消化，中國可能重新回到精銅市場，使2006 年上半年的精銅市場仍然緊張。