權證：衍生品市場發展第一步

　　權證是所有的衍生產品里風險比較小，市場需求又非常大的品種。在我國內地證券市場發展股指期貨、股票期權等金融產品條件還不成熟的條件下，率先推出權證產品是安全、有效和可行的選擇。推出權證產品有利于我國證券市場盡快實現與國際市場的接軌；可以為投資者提供新的投資工具，活躍市場交易；同時有利于券商提升競爭力，參與國際競爭。

　　在今年春節前夕上海證交所召開的“紀念‘國九條’發布一周年座談會”上，上證所 理事長耿亮在談到今年工作時專門將權證列入了該所的創新序列。耿亮表示，上證所在確保上證50ETF成功上市的基礎上，還將積極推出權證產品。權證產品是國際上成熟的產品之一，目前上證所正在研究權證的交易規則，制訂風險防范機制，做好相應的技術準備工作，一旦時機成熟，將向市場正式推出。

　　在我國內地證券市場已推出QFII政策的背景下，理論上，投資A股的QFII投資者已可在境外市場發行針對A股的備兌權證。我國香港地區于1989年由美資券商所羅門兄弟公司發行了4300萬份匯豐銀行備兌認股權證，開始只能在盧森堡和倫敦上市，由于市場反應良好，3個月后也在香港聯交所掛牌交易。隨后香港的備兌權證市場也迅速發展起來。我國臺灣地區在1996--1997年期間，外資紛紛在海外發行以臺灣股票為標的的權證，為了與外資開展競爭，并滿足臺灣市場對權證產品的需求，臺灣也開始發展備兌權證產品。

　　權證是所有的衍生產品里風險比較小，而市場需要又非常大的品種。在我國內地證券市場發展股指期貨、股票期權等金融產品條件還不成熟的條件下，率先推出權證產品是安全、有效和可行的選擇。推出權證產品有利于我國證券市場盡快實現與國際市場的接軌。可以為投資者提供新的投資工具，活躍市場交易；同時有利于券商提升競爭力參與國際競爭。

　　活躍市場交易，促進證券市場功能的發揮

　　證券市場功能的發揮，比如融資、價格發現以及理財等，需要一個交投活躍的環境。在一個證券流動性低、交易清淡的市場上，這些功能將受到極大的限制。從海外市場的實證研究結論來看，推出權證產品，有利于標的股票流動性的提高，對活躍標的股票的交易是有益的。當投資者行使認股權證的權利時，標的股票實現轉移流動，可以解決因市場流動性下降而帶來的操作不便等問題。對于發行備兌權證的機構來說，為了對沖風險，必然會在標的股票市場上進行相關買賣，這樣也可改善市場成交低迷的狀況。市場交投狀況改善了，可以更好的發揮證券市場的功能。

　　為投資者提供理財和避險工具

　　一直以來，我國證券市場上投資品種單一，沒有任何避險工具，投資者只能進行方向性交易追漲殺跌，加劇了市場的系統性風險。權證作為現代金融創新中的一種基本工具，其品種十分豐富，同時權證與債券等金融品種組合，可創新出更多的具有不同收益風險特征的金融產品，有助于投資者進行風險管理。由于權證投資具有杠桿性，波動性更大且成本低，因此權證為投資者提供了多種投資選擇。在設計投資組合時，他們可以將權證納入投資組合中以對沖風險，使投資更加靈活；而且由于權證具有期權性質，可以鎖定風險，防止風險的擴大化。

　　開拓新的盈利模式，提高券商的競爭力

　　權證的發行商是波幅的交易者而非方向性交易者。對于發行商來說，波幅十分重要，做權證就是做預期的波幅。理論上，權證發行商的理念是雙贏。投資者賺取權證上升時的升幅，發行商賺取波幅的差價。發行商理論上是不會預測股票的升跌，只在乎對沖成本和市場的深度。發行商的盈利來源于波幅的差價，這將改變目前券商只能依靠方向性交易獲利的盈利模式。

　　大多數的衍生產品都具有保密性及為客戶量身訂制的特點，在這個意義上，券商的衍生產品部門與客戶的聯系最為直接和緊密，是券商開發、維護客戶資源的重要陣地。衍生產品市場的迅速發展，除了金融管制的放松以及技術進步等因素外，客戶對衍生產品的需求以及金融業競爭的不斷加劇是兩個重要的因素。隨著全球金融市場的發展，出于風險管理等因素的考慮，投資者對衍生產品的需求越來越大。與此同時，同業競爭不斷加劇，迫使金融機構不斷在基礎產品的基礎上，創造出更多的衍生產品適應客戶的需求，以獲取市場份額，確立競爭優勢。發展權證市場，有利于盡快提高國內券商的競爭力。

　　衍生產品的啟蒙教育

　　全球衍生產品市場的規模已經超過了國際銀行間市場及股票市場，其龐大的交易規模以及快速的增長速度，充分說明了這一市場在當前金融市場中的重要地位。發展我國的衍生產品市場，乃是大勢所趨。

　　多數的衍生產品在設計、定價及避險等方面都相當復雜，無論對發行商還是投資者而言，要熟悉衍生產品的設計和投資理財，都需要一個過程。相對而言，權證是一種基礎的衍生產品，很多其它的衍生產品都是在權證的基礎上設計組合出來的。在具體的操作過程，權證的設計比較簡單，風險也比較小。因此，許多發展中的市場都選擇權證作為發展衍生產品市場的第一步，盡快的推出權證產品，無論是對國內的券商，還是投資者而言都是有利的。

　　什么是權證

　　權證是一種特定的合約，持有人有權在未來某一特定日期，以約定的價格購買(或出售)一定數量的標的股票。

　　在海外的權證市場中，權證的標的包括以下各項：有價證券：如股票、債券等；指數：如股價指數等；指標利率：如匯率、利率等；商品：如貴金屬等；衍生工具：如期權、期貨等；以上各項之任何組合。

　　以上各種標的所衍生出的權證種類，通常被冠以該標的的名稱，比如股票權證、債券權證、外幣權證以及指數權證等，其中以股票權證占大多數。其它被廣泛發行和交易的權證，包括債券權證、外幣權證以及指數權證。雖然由于其標的物的不同以及特殊的交易方式和交易場所，以上各類權證在產品的特性等方面會有所差異，但它們都具有權證產品的共同特性。

　　權證的定義

　　權證主要分為兩類：(1)認購權證：　賦予持有人在約定時間內，以約定價格，買入約定數量標的股票的權利；(2)認售權證：賦予持有人在約定時間內，以約定價格，賣出約定數量標的股票的權利。

　　權證與遠期或期貨的區別在于，權證持有人所獲得的不是一種責任，而是一種權利；遠期或期貨持有人必須執行雙方在合約上的規定，即以一個指定的價格，在指定的時間交易指定的相關資產，不管市價高于還是低于指定的價格。而權證持有人有權利決定是否執行合約。如果屆時標的股票的市場價格高于約定的價格，認購權證持有人執行權利，按照約定的價格買進股票可以賺取差價；反之，如果屆時股票的市場價格低于約定的價格，投資者以約定的價格買進股票就不如直接按市場價格購買合算，他可以放棄執行合約。

　　當然，天下沒有免費的午餐，為獲得這項權利，投資者需付出一定的代價。權證持有人需支付給權證發行商一定的權利金。發行者雖然收到權利金，卻需要承擔市場反向風險。所以在權證發行的同時，發行商會在市場上買進一定頭寸的標的股票進行避險。

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