權證：衍生品市場發展第一步(3)

　　權證產品的理財特性

　　同任何一種投資工具一樣，權證產品也有著它的理財特性。掌握這種理財特性，可以更好地利用權證來實現投資者的投資愿望。

　　利用權證的杠桿性爭取無限回報控制損失風險

　　權證在進行交易時，一般只要支付小額的權利金，便可獲得標的股票的收益。權利金一般只相當于股價很小的一個比例，因此權證具有高杠桿作用，可以用杠桿比例來衡量權證的杠桿性。

　　杠桿比例＝標的股票價格÷（權證價格×執行比例)

　　杠桿比例越大表示杠桿效果越大，其獲利與損失也越大；反之，杠桿比例越小表示杠桿效果越小，其獲利與損失亦越小。

　　舉例來看權證的杠桿作用。假設2005年2月25日，ABC股票的市價是10元。市場上有一只以ABC股票為標的的認購權證(以下簡稱“ABC認購權證”)，價格是0.68元，條款如下：

　　到期日　　　　　2005年8月24日

　　種類　　　　　　美式認購權證

　　標的股票　　　　　　　　　ABC

　　履約價格　　　　　　　　10元

　　波幅　　　　　　　　　　　20%

　　執行比例　　　1份權證換1股ABC

　　無風險利率　　　　　　　4.5%

　　如果某位投資者看好ABC未來6個月的走勢，他可以有兩種投資選擇：

　　(1)　直接投資股票

　　投資者直接購買ABC股票，每股需付出資金10元。

　　(2)　投資ABC認購權證

　　要享有一股ABC上漲的好處，投資者也可以選擇投資一份ABC認購權證，只需使用資金0.68元，杠桿比例為：

　　10÷（0.68×1)＝14.71倍

　　假設到5月24日，ABC股價漲至12元，按照權證的定價公式，此時ABC認購權證的價格大約為2.13元。直接投資股票的投資者賣出股票，收益率為20%；認購權證投資者賣出ABC認購權證，收益率為：

　　(2.13-0.68)÷0.68＝214.16%

　　假設兩種投資都持有到2005年8月24日認購權證合約終止日，同時投資者判斷又產生失誤，ABC股票跌至8.5元。直接投資ABC股票的投資者每股虧損為：

　　(10-8.5)＝1.5元

　　而認購權證的投資者的最大損失是權利金0.68元。

　　利用權證作為資金管理工具

　　我們已經知道，權證是一種基礎性的金融衍生產品，證券商利用權證可以開發出許多不同的衍生產品。實際上，有了權證，投資者也可以根據自己風險收益偏好的不同，通過權證與債券等金融工具的組合，自行設計適合自己的產品進行資金管理。

　　假設某投資者持有資金1000萬元，對ABC股票未來的行情不是很確定，希望做得保守一點，能承擔的最大虧損是2%，在此基礎上追求高收益，投資期限6個月。市場上存在一個半年期限的債券，到期收益率4%。ABC認購權證履約價格10元，權利金0.68元，期限半年，ABC股票現價10元。

　　根據此投資者的風險承擔能力，可以考慮以下兩種組合：(1)投資債券961萬元；(2)投資ABC認購權證的金額為39萬元。可以得出兩種不同的投資結果。

　　(1)期末結果一：ABC股票漲至12元

　　投資債券部分的資產價值＝961×（1＋4%÷2)＝980.22萬元

　　投資ABC權證部分的資產價值＝39／0.68×（12-10)＝114.71萬元

　　期末總資產＝980.22＋114.71＝1094.93萬元

　　收益率＝(1094.93-1000)／1000＝9.49%

　　折算年收益率：18.99%

　　(2)期末結果二：ABC股票跌至10元以下

　　投資債券部分的資產價值＝961×（1＋4%÷2)＝980.22萬元

　　投資ABC權證部分的資產價值＝39／0.68×0＝0

　　期末總資產＝980.22＋0＝980.22萬元

　　最大虧損：

　　(980.22-1000)／1000＝　-2%

　　通過這一個組合，投資者可實現在控制風險的同時追求最大收益的投資目標。這種組合，就是如今大行其道的保本基金的雛形。當然，利用權證與其它金融工具的不同組合，還可以產生多種不同的風險收益形態。投資者可以根據自己的風險收益偏好進行選擇，比如常見的利用權證對沖風險，就是權證與股票的組合。假設投資者已持有或即將持有股票頭寸，就可以購買權證作為避險工具。投資者預測股票價格即將上漲，卻又擔心預測錯誤或者為了規避系統性風險，即可用少許的金額買進一個認售權證，當股票下跌時，其權證獲利的部分可用來彌補買入股票的虧損。當股票價格上漲時，買入股票已經獲利，而損失的只是少許的權證金。反之，如投資者預測股票價格即將下跌，則可實行相反的避險操作策略。

　　資料鏈接

　　海外衍生產品與權證市場

　　作為現代金融創新中的一種基本工具，權證的品種十分豐富，同時通過權證與債券等金融工具的組合，可以創造出更多的、具有不同風險收益特征的金融產品。因此，它理所當然成為新興市場金融創新的首選品種。在亞太地區，權證是發展最為普遍的衍生產品，目前除了我國內地以外，幾乎所有證券市場都已推出了權證交易。根據國際交易所聯合會(WFE)的統計資料，在WFE的56個會員交易所中，至少有42個交易所已推出了各種權證產品。

　　金融衍生產品市場分成交易所市場和柜臺市場兩類。交易所交易的金融衍生產品主要包括利率期貨期權；股票類期貨期權(個股期貨和期權、股指期貨和期權)；外匯期貨和期權。柜臺交易衍生產品主要是金融機構與其客戶以及金融機構之間在利率、外匯、股票及其指數方面為了套期保值、規避風險或投機所進行的交易。

　　根據國際清算銀行(BIS)的統計，2003年底在有組織的交易所內交易的金融衍生產品期末賬面余額為16萬億美元，已超過國際銀行間市場、證券市場的期末賬面余額，比1990年的2.29萬億美元同比增長了近7倍；2003年底在柜臺市場上金融衍生產品期末賬面余額達到197萬億美元，比1995年3月的47.5萬億美元同比增長了3倍多。金融衍生品市場作為一個新興市場，在價格發現、風險規避和增加投資組合等方面發揮著越來越重要的作用，對國際金融市場產生了深刻的影響，發展速度也遠遠超過基礎產品市場。

　　我國香港臺灣地區的權證市場

　　在我國香港市場，權證的交投非常活躍。根據比聯金融產品(KBC)的統計，以成交金額計算，2004年香港權證市場居全球之冠，權證上市數目為1262只，較2003年增加86%，發行數目創下歷年之最。權證市場對于香港的投資市場越來越重要。2004年港股大市全年每日平均成交約159億港元，相比2003年的104億港元，增長約53%。而權證市場的增長則遠快于整個市場。2004年權證每日平均成交約20.8億港元，相對2003年的10.8億港元，大約增長了91%。權證每日平均成交占整個市場的13.1%，最高單日成交占到整個市場的25.1%。權證市場的需求增加，也促進其他衍生工具的發展，高息票據、保本產品、期權、股票對沖活動等等也非常活躍，令香港的整個衍生工具市場大放異彩，也奠定了香港市場在亞太地區的獨特地位。

　　在我國臺灣市場，2003年19家發行券商共發行了321只權證，比起2002年的100只增長兩倍多；權證發行金額亦由2002年的121.49億元新臺幣大幅增長至309.84億元。臺灣權證市場正在日益發展，權證已成為臺灣券商發展新金融產品的主要路徑。

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