華夏基金石波：市場恢復性上漲 未來空間巨大

　　2006年7月10日，華夏基金2006年下半年投資策略報告會在北京舉行。以下為華夏基金管理公司投資副總監、華夏回報基金經理石波先生演講實錄：

　　石波：各位尊敬的投資者，下午好！我跟大家分享一下華夏回報 (資訊 凈值 論壇) 的投資經驗。在市場里到了1700點，大家比較猶豫了，很多市場人士也在講，市場是否要調整，IPO在加速，很多“小非”8月后也要上市，定向增發的速度也在加快，這與我們在1300點面臨情況是一樣的。

　　我們認為市場方面表現出確定的牛市行情，

　　我們看到很多私人企業，甚至拿出現金來增加他們的股權，目的是為了使自己財富得到增值。過去對資產的評估是完全沒有道理的，如果一個資產不產生現金流，沒有盈利，資產為零。但是資本市場是市場定價，能夠實現價值。所以股改后三方利益達成一致。今年以來，我們資本市場出現很多很有意思的現象，國有股權整體上市流行，私人資本來說，過去都是套利，價值流出，現在從機制上三方利益達成一致，就有利于實現資本市場的價值發現功能。

　　第二，目前資本市場是恢復性上漲，我們資本市場沒有反映出國民經濟發展水平，A股總市值占GDP的水平很低，遠低于發達國家和發展中國家的水平，資本市場發展空間巨大。我國GDP是18萬億，而即使實現全流通A股市值也僅有4萬億，香港資本市場現代是10萬億港幣規模，過去五六年，我們資本市場落后于國民經濟發展水平，隨著改革后，我們認為市場將會有一個持續的繁榮。

　　牛市確立有個根本因素，就是資金因素，市場流動性泛濫，大量的外匯貯備涌入，M2占市值比例達到歷史較高水平，場外資金非常充沛。隨宏觀調控，國內資金由房地產、鋼鐵、煤炭流回股市，從實業流向資本市場凹地；過去三年金磚四國另外三國股市漲幅在300%以上，我們僅從1400漲到1700點，隨市場不斷開放，國際資金從發達國家流向中國凹地。

　　從以上三方面分析，市場會持續一個牛市的行情。短期內可能會有一個調整，正好為基金建倉提供一個較好的機會。

　　講一下我們華夏回報的投資理念，即我們為什么可以做到“絕對回報”和到點分紅。我們主要采取兩方面的策略，行業方面我們主要是尋找拐點行業，我們投資的是行業景氣度由冷轉熱的產業，比如2002年房地產和汽車行業，2003年鋼鐵、石化等中間品，2004年交通運輸業，2005年能源和原材料，這些行業在某一階段由于需求的大力拉動，導致價格上漲及行業景氣度的上漲。我們就是在不斷尋找拐點行業，宏觀經濟在不斷增長，但在行業分配是不平衡的。

　　在現在時點上我們勢能判斷未來拐點，最大的拐點行業就是消費升級行業。對于消費經濟發展周期，有幾個標志，人民幣升值是一個，另外是人均GDP達到1千美金，這也是一個拐點，這意味著我們經濟結構達到了消費者時代。

　　拐點行業由制造也向消費行業轉移，但制造業還有一些末端機會，如軍工、電網、鐵路，過去公路投資旺盛鐵路投資不足，隨著油價上漲，也越來越重視鐵路，我們認為鐵路可以持續三年以上的增長。另外是電網，現在我們看到電網公司的情況就和三年前看到電源公司情況一樣，這樣公司可以投資三年。但是這些公司與過去制造業一樣，行業景氣度在資本市場的反映，可能漲三年跌兩年，但是資本市場一年半就可以走完這個周期，因為投資者有9-12個月的提前預期。

　　在消費品方面，比如零售，比如消費品，比如金融行業，我們認為可以看十年，因為它是大周期，可以延續比較長的時間。主要有幾個方面因素，一個是人民收入增加的問題，一個是通貨膨脹率，這主要是由于水電煤氣等資源上漲，帶來通貨膨脹壓力較大。通貨膨脹率由低轉高過程中，零售業彈性非常高，這些行業周期我們認為可以有個比較長的的延續。

　　在個股策略，回報基金考慮安全性較其他基金更多，因為我們有個下限，我們不能跌破一元，所以就只買行業中最具有核心競爭優勢的企業。巴菲特說沒有競爭對手就是最核心競爭力。我們只選擇哪些能夠持續增長的偉大企業，投資一到兩年。

　　成為偉大企業有幾個比較重要的標志，第一具有廣闊的市場前景，小行業的龍頭不是我們投資目標，我們投資是行業空間非常大，像沃爾瑪，這樣的公司才是我們投資的目標。另外有成熟的盈利模式，這樣我們才能對未來有很好的預期。而不是投資一個科技、一個概念，我們是要看它的一元投入能不能帶來一元回報。所以粗放型企業和風險投資不是我們華夏投資要做的。

　　偉大的企業，像可口可樂、麥當勞、沃爾瑪、星巴克，有廣闊的市場前景，成熟的盈利模式，清晰的發展戰略，優秀的管理層，合理的價格。我們把所有的企業分成兩類，一種是可口可樂式企業，一種是麥當勞式的企業，可口可樂的企業特點是不可復制，技術壁壘型企業，內涵增長型。中國也有這樣的公司像云南白藥(資訊 行情 論壇)。另外還有海油工程(資訊 行情 論壇)。這些企業如果缺少了他們行業就不具有代表性。我國還有一些純可口可樂企業，像茅臺，五糧液(資訊 行情 論壇)，壟斷了90%的白酒市場份額。這些企業會成為未來的可口可樂。

　　麥當勞企業是外延擴張型，無疆域擴張型，特點是可復制的競爭優勢。它和第一類企業完全不一樣，他們通過不斷重復自己的產品，能夠克隆自己，是個比較好的盈利模式。沃爾瑪也是這樣的企業，現在星巴克也是偉大的企業，也在重復著麥當勞的故事。這些股票我們認為都還有很大的增長空間，中國也有這樣的企業，比如國美、蘇寧，這些企業也在延續著這樣的故事，過去在一個區域開店，后來擴展到全國戰略。過去的股王是長虹，制造業企業最厲害是長虹，為什么能漲那么多？因為有定價權。現在定價權不在制造業了，定價權已經轉移到消費渠道，轉移到零售領域。像國美這種企業盈利模式非常清晰，規模越大銷售越強，成本越便宜，大家越愿意買他的東西，最后通過不斷克隆自己，不斷取得成功。對為股東創造價值角度考慮，我們還是非常有信心的。

　　下面講一下回報二號，從實現年度收益出發，投資目標是獲取較高的絕對回報。華夏回報基金截至2006年6月30日，累計凈值增長率達到94.43%，成立以來每年均實現正回報。華夏回報基金成立以來共分紅16次，累計分紅率38.88%，累計為投資者分紅超過8億元。華夏回報成立后，至2005年6月2日上證指數(資訊 行情 論壇)下跌29%，華夏回報基金累計收益率為3.0%，我們遠遠超越了指數，在牛市里，至2006年6月2日，上證指數上漲16.6%，華夏回報基金累計收益率為86.91%。

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