蘇思華：10年70倍的股票是這樣找出來的

　　--“中國與亞洲新興市場投資經(jīng)驗國際研討會”專家發(fā)言和采訪實錄

　　日前，本報與國海富蘭克林基金管理公司在北京共同主辦了“中國與亞洲新興市場投資經(jīng)驗國際研討會”，與會專家和來自基金業(yè)第一線的實務(wù)人員就基金業(yè)怎樣積極投身于發(fā)展中的中國資本市場、在風(fēng)云變幻的資本市場中怎樣保持勝績發(fā)表了精彩的演講，對我國基金業(yè)以及其他機構(gòu)的投資都有積極的啟發(fā)意義。

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　　10年70倍的股票是這樣找出來的

　　--訪富蘭克林鄧普頓資產(chǎn)管理(印度)公司副總經(jīng)理兼基金經(jīng)理蘇思華

　　記者 周宏

　　印度市場近幾年的紅火在中國并不為人熟悉，但在全球卻早已為投資者津津樂道。今年8月，印度孟買30指數(shù)攀上了1978年成立以來的新高，報收于7859點，9月20日，更是一舉創(chuàng)下8500點新高。對于海外很多地區(qū)的投資者來說，近一年來投資印度基金似乎成為掙錢的代名詞。

　　作為印度當(dāng)?shù)刈畲蟮幕�金管理公司、富蘭克林鄧普頓資產(chǎn)管理(印度)公司的副總經(jīng)理兼基金經(jīng)理蘇思華也受到大量關(guān)注。其管理的富蘭克林印度藍(lán)籌基金自1993年12月1日成立以來，平均年凈值增長高達(dá)28.14%。在過去三年中，富蘭克林印度藍(lán)籌基金的年凈值增長率為52.13%。其投資長達(dá)9年的HDFC銀行股上市10來年至今上漲了70倍。日前，這位印度的明星基金經(jīng)理來到中國，接受了記者的采訪。

　　記者：為什么印度股市這么紅火？

　　蘇思華：印度股市近期的表現(xiàn)，有幾個關(guān)鍵的因素。首先在經(jīng)濟(jì)方面，印度的制造業(yè)大幅復(fù)蘇、出口增長尤其是印度的服務(wù)業(yè)出口增長迅速，帶動經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。另外，人口方面，印度人口結(jié)構(gòu)非常年輕，這成為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵動力。第三、印度經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)，讓印度公司出現(xiàn)比較好的利潤增長，并且印度公司正在逐步完善公司的治理和標(biāo)準(zhǔn)體系。

　　還有很重要的一點，海外投資者越來越關(guān)注印度股市。最近3年以來，總計有這250億美元的外資流入印度購買印度的股票。對市場走高影響巨大。

　　記者：印度股市的總市值是多少？基金的發(fā)展?fàn)顩r怎樣？基金和外資機構(gòu)有沒有尋找投資目標(biāo)和流動性的困難？

　　蘇思華：印度股市的總市值在5000億美元左右，外資的投入相對于這個市值沒有占絕對的比例。但是，外資的影響力很大。在外資急劇流入的最近三年里，印度股市的平均漲幅達(dá)帶34.8%，遠(yuǎn)高于之前的水平。

　　基金在投資方面的流動性沒有問題。作為最大的資產(chǎn)管理公司，富蘭克林鄧普頓(印度)公司管理的著37.62億美元，相對于市值來說，我們有很大的成長空間。

　　記者：你們投資新興市場的最大心得是什么？你們的投資理念是什么？

　　蘇思華：富蘭克林鄧普頓在各地的基金公司投資理念是一樣的--“價值投資、自下而上、長期持有。”

　　我們的投資哲學(xué)建立在印度投資經(jīng)驗上，但是服從富蘭克林鄧普頓的一些原則；我們堅持自下而上的投資，不對基金進(jìn)行資產(chǎn)和行業(yè)層面進(jìn)行配置。如果我覺得這個公司好，我就會買入并持有相當(dāng)長的時間。當(dāng)然，我會考慮投資的分散性要求，單只股票的持有一般不會超過基金凈值的5%。

　　對于新興市場來說，我們堅信成長和價值應(yīng)該是動態(tài)的結(jié)合起來，要能夠忽略市場短期的“噪聲”并專注于基本面。

　　記者：在自下而上的投資體系中，上市公司的選擇非常重要，你們是如何選擇公司？

　　蘇思華：選擇公司的關(guān)鍵在于，公司是否具備持續(xù)的成長可能。只有持續(xù)增長的公司才會給投資帶來豐厚的回報。我們尋找的管理團(tuán)隊首先是有創(chuàng)新精神的，其次是對未來有正確判斷和能幫助公司持續(xù)發(fā)展的，能為公司及其股東創(chuàng)造財富的公司。

　　另外，公司治理非常重要，因為公司治理狀況將會決定公司成長的持續(xù)時間。一個目標(biāo)中的公司應(yīng)該有很好的治理結(jié)構(gòu)，很了解這個行業(yè)的管理層，能夠使公司保持穩(wěn)定的增長，對于未來的行業(yè)看好。總之公司穩(wěn)定、持續(xù)的增長是最關(guān)鍵的。

　　記者：怎樣判斷一個公司能夠保持穩(wěn)定的增長？

　　蘇思華：判斷成長性的很重要的標(biāo)準(zhǔn)是，它的投資回報率能否超過資金的成本。好公司的資本回報率應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過貸款利率。對于成長性，我們一般看公司未來5年的財務(wù)報表，如果未來5年的成長預(yù)期能夠給我信心的話，那我會把它列入投資目標(biāo)的行列。

　　另外，PEG是個很重要的參考指標(biāo)，成長類公司的PEG指標(biāo)在1以下都是合理的。但我投資時希望有一個邊際空間，PEG在0.8以下最好。

　　不過，對于石化、鋼鐵這樣的周期性行業(yè)我的實際操作會比較短一些。

　　記者：能不能舉兩個你投資的穩(wěn)定增長的公司？

　　蘇思華：HDFC和INFOSYS。HDFC是一個銀行股，上市10年來漲了70多倍。我是它上市第二年買的，管理的部分基金到現(xiàn)在還持有它。INFOSYS是著名的軟件服務(wù)業(yè)的公司，獲益于世界范圍的軟件服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)移，以低廉的勞動力，為世界范圍的企業(yè)定制軟件。它現(xiàn)在爭取到了很多IBM等公司原來的業(yè)務(wù)。而且這個公司經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的泡沫，還能繼續(xù)成長起來。

　　記者：買入HDFC的考慮是什么，它的估值在近十年有什么變化？

　　蘇思華：HDFC銀行當(dāng)時的情況是，其他大銀行在拼命的占市場份額------ATM機、信用卡。而HDFC更關(guān)注盈利，每項新的投入都是在盈利有所積累的前提下才做。在其他公司主攻公司客戶的時候，它重點關(guān)注了房屋抵押放款這項中間業(yè)務(wù)，更強調(diào)服務(wù)的結(jié)果。所以，它能很順利地發(fā)展起來，并且做大。

　　HDFC的資本回報率(ROC)一直是同行的2倍，不過它的PE一直比較穩(wěn)定沒有變化，十來年一直在13倍左右。他的股價的增長動力主要來自于公司收益的持續(xù)快速增長。

　　記者：你持有它到現(xiàn)在？

　　蘇思華：我的藍(lán)籌基金在上市第二年就買入了HDFC，一直持有，管理的其他基金也逐步介入它的投資。

　　記者：你剛才講了成長類公司，對于周期類行業(yè)怎么投資，中國的鋼鐵股票你怎么看？

　　蘇思華：周期類行業(yè)的股票，我會在市盈率最高的時候買它，而在市盈率最低的時候拋出。

　　當(dāng)然，你不可能知道什么時候是最低的。不過，當(dāng)一些情況出現(xiàn)的時候，我就會考慮買入，比如說，鋼鐵業(yè)的重置成本比實際市值低的時候。

　　不過，對于中國的鋼鐵行業(yè)我暫時還不會買。因為中國的鋼鐵產(chǎn)量已經(jīng)占到了世界的35%，所以，它的行業(yè)產(chǎn)量的回吐可能給鋼價格造成麻煩。如果要買中國的鋼鐵股票，我會更多的考慮他的鐵礦石的供應(yīng)、煤炭的保障。

　　記者：你管理的基金換手率是多少？

　　蘇思華：我管理的藍(lán)籌基金一年的換手率是80%左右，大概只有競爭對手的1/3。我管理的其他基金，換手率更低。

　　記者：按你的看法，新興市場未來最值得看好的三個行業(yè)是哪些？

　　蘇思華：我的觀點是，未來最值得投資的3個行業(yè)是電子業(yè)(包括軟件服務(wù)業(yè))、銀行、保險。這三個行業(yè)都屬于消費類行業(yè)，它的需求和不斷增加的人口有關(guān)，這種背景支持這些行業(yè)可以長期保持增長。這是成長股投資的最大要素。

　　另外，我要說醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)也很好，但是新興市場國家的公司普遍沒有核心的研發(fā)能力和知識產(chǎn)權(quán)，所以我不看好。如果企業(yè)有自主知識產(chǎn)權(quán)的話，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的公司是非常好的投資目標(biāo)。

　　蘇思華簡介：1985年在齋蒲爾REC大學(xué)獲得機械工程專業(yè)的工學(xué)士學(xué)位，并于1988年在印度加爾各答大學(xué)管理學(xué)院獲得MBA學(xué)位，專業(yè)是金融與行銷。在加入富蘭克林鄧普頓集團(tuán)之前，他曾任印度工業(yè)開發(fā)銀行工業(yè)金融主管。目前蘇思華管理著富蘭克林鄧普頓集團(tuán)在印度的旗艦基金和其他四只基金。