基金質(zhì)疑三一重工方案 補(bǔ)償力度不夠應(yīng)多送股

　　基金認(rèn)為，方案補(bǔ)償力度明顯不夠，大股東應(yīng)多送股

　　祁和忠 金士星 莊睿弘 NBD上海報道

　　三一重工(資訊 行情 論壇)昨日推出的首份上市公司股權(quán)分置改革試點方案，遭到重倉持有三一重工流通股的申萬巴黎基金公司等機(jī)構(gòu)投資者的普遍質(zhì)疑。以申萬巴黎為首的 流通股大股東上門“討價還價”，要求三一重工對方案作進(jìn)一步修改，并提出了自已的建議方案。

　　根據(jù)三一重工的方案，非流通股股東以向流通股股東支付1800萬股公司股票和4800萬元現(xiàn)金的代價，換取所持股份的“上市流通權(quán)”。

　　在5月9日三一重工召集大股東就全流通方案進(jìn)行溝通時，前三大流通股股東申萬巴黎基金、基金鴻陽(資訊 行情 論壇)、中信基金都派人了解了情況，并就股權(quán)分置改革試點和三一重工交換看法。

　　三一重工認(rèn)為，將原來募集資金減去此次補(bǔ)償和已經(jīng)分紅的1.2億元，公司實際上是以8倍市盈率發(fā)行的，這在世界范圍內(nèi)都是合理和有競爭力的估值水平，體現(xiàn)了對非流通股股東的充分補(bǔ)償。

　　基金提出，補(bǔ)償是否合適要看全流通前后流通股的市值是否吃虧。按目前10送3派8元計算，隱含著非流通市值有47.5%的溢價，隱含股價為12.5元，屬偏高。第一大流通股股東申萬巴黎表示，與一般的思維不同，他們并不是從股票價格而是從持股市值的角度來看待流通股股東的利益。

　　三一重工還表示，證監(jiān)會正在和稅務(wù)總局就分紅部分稅收免征問題進(jìn)行溝通，并且免稅可能性很大。但機(jī)構(gòu)投資者對送股更感興趣，有機(jī)構(gòu)提出了多送股的方案。

　　資深專家張衛(wèi)星認(rèn)為，三一重工的方案對投資者補(bǔ)償不夠，目前急需專家學(xué)者界定補(bǔ)償多少才算合理。投資者用腳投票的方式是需要較大成本的，目前反對試點方案的較佳辦法就是用反對票來否決大股東的流通意圖。

　　萬國測評董事長張長虹認(rèn)為，“非流通股股東向流通股股東10送3”與“非流通股股東拿30%的股權(quán)進(jìn)行送股”的細(xì)微表述差別，將導(dǎo)致巨大差異。試點方案出臺對市場而言是一種進(jìn)步，但這些方案對流通股股東的總體補(bǔ)償并不充足，使投資者對補(bǔ)償后的股價缺乏信心。

　　“正方”保薦機(jī)構(gòu)華歐國際： 支付流通權(quán)價值是合理的

　　三一重工的保薦機(jī)構(gòu)華歐國際證券認(rèn)為，一個股權(quán)分割的市場，股票價格會受到一個特定的因素影響，即流通股股東對于非流通股股東所持股份不流通的一種預(yù)期，可以稱之為“流通股的流通權(quán)價值”。

　　本次股權(quán)分置改革試點，非流通股股東提出要獲得其所持股票的流通權(quán)，將打破流通股股東的穩(wěn)定預(yù)期，從而勢必影響流通股股東的流通權(quán)價值。理論上，流通權(quán)的價值將歸于零。因此，非流通股股東必須為此支付相當(dāng)于流通股股東流通權(quán)價值的對價。

　　華歐國際提出的流通權(quán)價值計算公式為：每股流通權(quán)價值＝超額市盈率的倍數(shù)×公司每股稅后利潤。他們認(rèn)為，三一重工在完全流通下至少獲得10倍發(fā)行市盈率的定價，但在三一重工實際發(fā)行時市盈率為13.5倍，因此超額市盈率的倍數(shù)約為3.5倍，流通權(quán)總價值計算為28560萬元。以4月29日收盤價16.95元靜態(tài)計算對應(yīng)的三一重工流通股股數(shù)為1684萬股。因此，華歐國際認(rèn)為，三一重工非流通股股東支付的1800萬股和4800萬元現(xiàn)金是合理的。

　　“反方”第一大流通股股東申萬巴黎： 非流通股價值計算是關(guān)鍵

　　申萬巴黎基金公司認(rèn)為，在全流通之后，流通股股東的持股市值不能低于全流通之前的持股市值，否則流通股股東的利益將受到損害。

　　首先，從理論角度看，全流通前后公司的價值不應(yīng)該有所變化，因為全流通既不改變公司獲利能力，也不增減公司資產(chǎn)，所以當(dāng)前公司價值=流通股市值+非流通股市值。流通股市值顯然可以輕易取得，因此決定公司價值的關(guān)鍵其實就在非流通股市值的計算。

　　非流通股雖然不能在交易所流通，但并不表示它完全不能交易，此前交易所市場外非流通股的轉(zhuǎn)讓價格多半在凈資產(chǎn)價格附近。因此，可以以凈資產(chǎn)加上合理的溢價為非流通股定價，不過這個溢價幅度最終將由流通股與非流通股之間的協(xié)商來取得。

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