透視基金話語權系列3：機構多樣化有益股市生態

　　銀河證券基金研究中心 胡立峰

　　股權分置改革以來，基金的股票投資操作似乎找不到市場感覺，過去基金主導市場主流掌握市場節奏的情形不復存在，取而代之的是猶豫、迷茫和困惑。對于目前熱烈討論中的基金“話語權”喪失這個問題。筆者談談自己的幾點思考。

　　基金有所為，有所不為

　　目前基金股票投資操作遇到一些困難，股票方向基金整體業績也并不突出，基金核心資產還跑輸大盤。但是應該看到這是正常的現象。我們的研究也表明，從2001年開始，中國基金業開始創造真正的價值，而在此之前受新股政策性優惠的支持，基金業并沒有創造價值。從2001年到2005年4月，基金一直跑贏大盤，在2003年還創造了233億元的絕對正回報。只是在今年4月29日股權分置改革拉開序幕后，基金的股票投資遇到困難。基金第一次遇到無法戰勝大盤的尷尬局面。在近5年的時間中，出現短暫的基金業略微跑輸大盤的現象是正常的。

　　我一直堅持自己的觀點，基金無法承受

　　從整個基金行業來看，1600億的股票資產是無法進行波段操作的，因為缺乏足夠大的對手盤。目前的局面就決定了從整體上基金核心資產跑輸大盤，而基金業內部少數基金以靈活的資產配置或股票配置通過其他基金提供的流動性從而取得較好業績。基金不可能把股票投資對象擴展到全部的A股，1600億的股票資產不可能進行大轉移。基金只能在自己的“一畝三分地”里面有所為，勤加耕耘，而在“一畝三分地”之外則是有所不為。作為公募性質的證券投資基金，是不可能通吃市場的所有機會的，基金只能操作與其行業定位相匹配和各自契約約定的投資規定相吻合的股票。

　　貨幣基金大發展導致失衡

　　2005年上半年中國基金業規模增長主要體現為貨幣市場基金等低風險產品的增長。貨幣市場基金規模的增加一定程度上掩蓋了股票方向基金出現的資金凈流出的問題。現在基金的迷茫、困惑以及猶豫，正是因為內部基礎不牢。當股票方向基金一直呈現的資金凈流出的現象達到一定階段時，就對基金的股票投資產生影響。

　　早在股權分置改革前后，針對基金股票投資，筆者用三句話總結:發行募集山窮水盡，存量資金彈盡糧絕，申購贖回釜底抽薪。“貨幣獨大”的局面不利于股票型基金的穩步增長。雖然中國A股市場目前遇到暫時的困難，但這正是基金公司苦練內功，夯實基礎，迎接下一輪股市繁榮的大好時機。

　　股市生態多樣性是健康發展必然趨勢

　　目前證券投資基金遇到的困難，如果從整個證券市場的大背景考慮，則是正常的，也是必須的。在一個開放公平的市場上，讓某一類機構長時間享受優惠或某種政策安排，是不利于提高市場整體效率的。基金已經成為A股市場的“新興貴族”。工業化選股流程導致基金巨額資金囤積在核心資產上，在一定程度上擠壓了普通投資者的必要生存空間。1600億元的股票市值主要配置在10%的股票上，基金在股市中形成了一個相對的局部優勢，并導致股市資金配置結構性失衡愈演愈烈，超出正常的水平。

　　以科學發展觀的新視野審視這個問題，筆者認為市場不僅需要公募的基金，也需要其他類型特色各異的機構投資者。不同的投資者有不同的資金來源，不同的操作策略，不同的投資目標，從而為股市生態多樣性提供基礎。股票市場豐富多彩，既需要體制之內的“正規軍”，也需要一切有志于守法運作的民間資金。既要發展證券投資基金，也要扶持證券公司、保險公司、信托公司、投資管理公司等其他類型的機構投資者，從而構成一個完整的層次清晰的股市“生態鏈”，促進A股市場的均衡協調可持續發展。因此目前基金遇到的暫時困難，從某種程度上看，也是一個均衡各個市場主體，追求全面可持續發展的必由之路。只有其他投資者逐步成長了，才能在更大格局上帶來證券市場的繁榮，才能為市場提供更多的流動性和拓寬市場的基礎。

　　但是，證券投資基金仍然是這個市場的主力軍，證券投資基金是適應市場發展和社會專業化

　　QFII投資水平可能被嚴重夸大

　　根據監管部門的數據，截至2004年底，QFII投資證券品種金額達162億元，其中A股為71億元。162億元占QFII總資產的66%，投資A股71億元，占投資于證券市場資金額的44%；投資于基金上22億元，占13%；投資可轉債33億元，占20%；投資國債37億元，占23%。目前市場上對QFII的評論可能存在重大誤導。以有限的信息披露和極少的公開數據，就得出QFII投資運作是理性和有效的結論是值得商榷的。

　　QFII由于是代理經紀業務資格，很難區分自營盤和代理業務，QFII披露的信息或可以公開采集到的信息不足基金的5%。QFII5%的信息和基金100%信息是不可比的。目前可以采集到的關于QFII的投資信息均是零碎或單只個股。而投資的水平高低主要看整個投資組合的集成效果，一只股票投資的成功，無法得出整個組合投資成功的結論。以QFII只占基金二十分之一的A股持倉量來看，QFII在市場中的作用其實非常有限。但是QFII卻掌握了與其A股持倉量嚴重不相稱的“話語權”，這既有心理因素，也有QFII機構良好的公共關系運作因素。

　　透視基金話語權系列

　　透視基金話語權1：基金不作為 話語權正在喪失

　　透視基金話語權系列2：話語權漸失有四大原因

　　透視基金話語權系列3：機構多樣化有益股市生態

　　透視基金話語權4：話語權易手市場走向成熟標志

　　基金邊際影響力顯著降低 百花齊放勝于一枝獨秀