透視基金話語權系列2：話語權漸失有四大原因

　　財富證券 胡琦

　　目前我國證券投資基金的總規模超過4000億份，占A股流通市值的41.45%，單純從資金角度看，基金對市場已經具有相當的壟斷力。盡管如此，證券市場漲跌的復雜程度遠遠不是僅僅決定于資金這個單因素。基金在市場的話語權更多的是通過引導投資理念樹立起來的權威。如果說2003年基金成功地將價值理念推向中國證券市場，并用巨大市場成功凝結成強大

市場號召力的話，那么眼前市場基金的無作為究竟是應該被認為基金的退步？還是否定再否定后又一次升華？這需要從基金逐漸喪失市場話語權的成因看起。

　　氣候因素

　　專業

　　競爭因素

　　隨著中國證券市場的日趨成熟，市場資金結構也在發生深刻的變化。原先在一群烏合之眾下鶴立雞群的正規軍——基金理所當然地被市場賦予更多的話語權。而當前市場，盡管基金仍然是最大的機構投資者，但是寡頭壟斷的格局正在演化為競爭壟斷。保險資金(社保資金)、QFII資金的迅猛發展有望與基金一起形成三足鼎立之勢。截至2004年末，我國保險業總資產達11854億元。據有關預計，到2007年我國可運用的保險資金可達3萬多億元。保險資金無疑是未來證券市場最具潛力的機構投資者。盡管目前允許直接進入股市的保險資金量不大，但是從國外成熟市場發展經驗來看，保險資金的大規模入市通常會帶來一段時間的股市繁榮(以美國為例，在1990年代以前，美國保險資金投資股市不到保費的10%，到1997年，這一比例增加到23.2%，從而造就了美國股市10年的大牛市)。去年以來，各大保險公司紛紛成立資產管理公司，為保險資金規模入市提供了條件。此外，保險資金的投資范圍較基金更廣，不僅可以投資股票、債券，還能投資基金，事實上也是當前基金最大的持有者。作為基金的大老板，保險資金顯然影響市場的能力更強。

　　如果說保險資金靠能力影響市場，那么QFII則是靠魅力引導市場。國外成熟的投資理念、豐富的資產管理經驗都為QFII資金套上了諸多光環。中國政府將QFII的額度由40億美元增加到100億美元，QFII資金的規模和增長速度也不容小視。資金面的三足鼎立一定程度上弱化了基金在市場中的話語權。

　　自身因素

　　當前基金的總規模超過4000億份，其中封閉式基金817億份，其余皆為開放式基金。并且新增的增量基金均為開放式基金。開放式基金最大的一個交易障礙就是其操作無法擺脫申購贖回的影響。而在基金持有者結構中，保險資金的權重無疑是最大的。保險資金的性質首先追求的是“保險”，有別于國外成熟市場基金持有者買入持有的長期理財理念。為此帶來的直接結果便是市場行情向好時，基金贖回的壓力加大，市場行情看淡之時，資金贖回的壓力反倒降低。當前行情逐漸走向年關，年底資金回籠的壓力再次籠罩基金管理者。另一方面，市場對于基金經理的業績評比采取的是“考勤式”的評比，每周都會打出業績考勤。造成基金經理追求短期市場效應，干擾理性的投資操作。對于前期在弱市重倉持有藍籌股的基金來說，在市場行情轉暖之際，追漲殺跌賣出一部分藍籌股，導致在此輪行情中表現不盡人意就不難理解了。

　　成長因素

　　1、投資理念深化。2003年基金將價值投資理念深深根植在投資者心中。然而對價值的理解不同就會在同一個理念之下產生出不同的投資取向。因此，基金以往較強的趨同性投資必將而且事實上也已經在發生變化。例如，從基金持倉中我們可以發現，以封閉式基金為例，基金同德(資訊 行情 論壇)發掘了并成功運作了不為人知的宏達股份，基金景博(資訊 行情 論壇)則在中小板中精耕細作。在價值投資理念下的差異化投資將是基金投資理念成熟的開始。

　　2、基金種類豐富化。2002年以前開放式基金在我國證券市場還是一片空白。然而轉眼之間，開放式基金的規模就迅速超過了封閉式基金。債券型基金、貨幣型基金、指數型基金、混合型基金先后誕生，ETF、LOF的出現更是豐富了基金的種類，同時也為金融創新創造了條件。基金種類的不斷完善強化了基金的專業化的同時也擴大了基金之間的差異化。

　　3、基金投資風格和目標多樣化。基金之間的細化與分工正在向著更深層次演變。即使是在以投資股票為主的股票型基金和混合型基金之間，投資的風格和投資目標也更加富有個性。價值型、成長型、平衡型、穩定性、被動型、創新型等各種投資風格意味著基金在實際投資品種的選取上各有特點。而在具體投資目標上也呈現出多樣化與差異化。既有以藍籌指標股為投資目標，也有以追求小盤成長股為標的；既有立足以捕捉經濟周期帶來的投資機會，也有偏愛消費類公司的穩定成長；既有以地理區域為投資導向，也有以利用金融工具和投資組合套利為方向。

　　綜合以上對基金逐漸喪失市場話語權的成因分析，筆者認為這是我國基金業發展逐漸走向成熟的標志，也是未來發展的趨勢所向。大力發展各類合法的機構投資者，降低基金對市場的壟斷力；引導基金追求投資的差異化，鼓勵創新乃是我國證券市場走向健康發展的必經之路。

　　透視基金話語權系列

　　透視基金話語權1：基金不作為 話語權正在喪失

　　透視基金話語權系列2：話語權漸失有四大原因

　　透視基金話語權系列3：機構多樣化有益股市生態

　　透視基金話語權4：話語權易手市場走向成熟標志

　　基金邊際影響力顯著降低 百花齊放勝于一枝獨秀