第四節：實體與虛擬經濟

　　概要：金融市場發展的虛擬部分一定不能離開實體經濟太遠，虛擬的貨幣，虛擬的市值它都不是財富，而是風險，是危機的伏筆。

　　從這次次貸危機中我們重新審視中國新興市場整體的發展思路和發展觀念。我想從五個觀念提出五個問題：一、實體經濟與虛擬經濟不能太遠；二、怎樣認識金融自由化；三、金融服務業究竟要干什么？四、美元本位國際貨幣體系中間帶來的困惑；五、幾個國際市場的游戲規則是不是應該有些新的思考。

　　一、實體經濟與虛擬經濟不能太遠。次級貸危機我們這么來分析它，它是資產價值泡沫帶來的危機。

　　所謂資產價值泡沫就是資產價值和價格離得很遠。

　　次級貸危機的泡沫包含了很多類，我把它歸結成從信用泡沫開始、產品的泡沫、資金的泡沫、價格的泡沫，市值的泡沫，形成很長的泡沫鏈，最底層的抵押貸款是最大的信用泡沫。

　　為什么說它是信用泡沫呢？因為抵押貸款是信用的產品，它應該貸給有信用的人，而次級貸卻把抵押貸款貸給沒有信用或者信用很低的人。而且還附加很多加大信用風險的優惠，比如說零首付，還有無本金貸款，這當然都是金融工程師們的游戲，我在這里不用說了。

　　次級貸實際上就是巨大的信用泡沫，它吹了一個大泡泡，他本來是一個有信用的人，變成一個沒信譽的人，所以變成非常危險的東西。這個根據計算1.5萬元的信譽泡泡，創造了2萬億證券化產品，然后有近萬億元債券抵押憑證，近萬億信用違約產品就是所謂的CDS。

　　在次級貸危機中倒閉的很有名的公司凱雷基金，它有6億多的資本金，但杠桿的保證金把它資產放到200多億，杠桿的倍數達到32倍。當次級貸危機發生的時候市場不穩定，馬上要補充保證金，當時都拿不出來，全場流動性風險，根本沒有拆借的，拿不到錢最后就倒閉了，這是很著名的，也是赫赫有名的。

　　最關鍵的是這些被叫做產品的東西實際上沒有真正的價值，除了虛擬的價格和市值沒有任何的價格在后面，也沒有創造真正的財富，跟實體經濟的關系基本沒有。

　　次級貸還算一個實體經濟的東西，但這個大泡沫它在延伸，而且它延伸過程當中就跟實體經濟沒有任何關系，跟定價也沒有任何關系，完全是虛擬貨幣托起的一個泡沫，數萬億，甚至十萬億的泡沫，離實體經濟很遠的。

　　那么，次級貸制造的大泡沫鏈中，更嚴重的是什么東西？因為巨大的泡沫最后只有兩個結果，第一個結果就是像現在這樣，泡沫破滅了，數十萬億的虛擬財富沒有了，金融危機一觸即發了。

　　另外一個結果是美聯儲要救市，印了很多鈔票，結果導致全球通貨膨脹，好多金融資本推高石油、糧食價格。

　　所以金融市場發展的虛擬部分一定不能離開實體經濟太遠，虛擬的貨幣，虛擬的這些市值它都不是財富，而是風險，是危機的伏筆。

　　特別是新興國家，華爾街尚在劫難逃，新興市場在經濟基礎和相應的經濟體系都不足以和金融資本相交高下，我們不可以以身犯險。

　　新興市場發展應該腳踏實地，至少在相當長一段時間里面，應該以上市公司的價值和發債公司的價值增長作為增長的基礎，一定要夯實這個基礎，這是做強，做大，做實的標準市場，這是次級貸危機給我們第一個啟示，是我們要深刻思考的問題。

　　虛擬經濟不能離實體經濟太遠，遠了是非常危機四伏的，最后帶來的結果看見了，都在承受這個東西。