業(yè)內(nèi)：人民幣貶值屬良性 央行與市場正彼此適應(yīng)
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人民幣良性貶值央行與市場正彼此適應(yīng)
孫紅娟
自2月啟動的人民幣貶值仍在繼續(xù)，且貶值態(tài)勢在人民幣波幅由2%擴(kuò)大到3%之后進(jìn)一步強(qiáng)化。周四人民幣對美元匯率創(chuàng)出日內(nèi)跌幅0.52%的高點(diǎn)，最終導(dǎo)致收盤價(jià)跌至14個(gè)月前的水平。
據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，自2月10日到3月20日，人民幣對美元累計(jì)貶值幅度已近3%，這在2005年人民幣匯改之后尚屬首次。
經(jīng)過本輪波動，人民幣單邊升值的預(yù)期已經(jīng)被徹底從投資者頭腦中拔出。市場或許需要改變原有的包括中間價(jià)指導(dǎo)、央行[微博]干預(yù)救市等慣性思維，重新適應(yīng)央行“人民幣匯率市場化形成機(jī)制”；而同時(shí)央行也需要在這些問題上重新觀察市場，并適時(shí)與市場互動。當(dāng)前發(fā)生的，似乎就是這樣一個(gè)過程。
在美聯(lián)儲可能提前結(jié)束QE并實(shí)現(xiàn)加息的隔夜議息會議消息傳出之后，周四人民幣對美元中間價(jià)相比前一交易日跳跌109個(gè)基點(diǎn)。這種情況在以前并不多見，尤其是在前一交易日人民幣已經(jīng)跌破關(guān)鍵的6.2整數(shù)關(guān)口，市場恐慌情緒已經(jīng)在彌漫，空頭隨時(shí)在集結(jié)的背景下更是如此。按照原有央行護(hù)市的思維，央行在周四早間應(yīng)該稍微上調(diào)人民幣對美元中間價(jià)。
招商銀行總行分析師劉東亮[微博]對此評論稱，這是否表明央行將逐步把中間價(jià)也交給市場決定從而更加深化人民幣市場匯率形成機(jī)制，現(xiàn)在還不得而知，可能需要更長時(shí)間的觀察；但當(dāng)前人民幣的走勢的確表明人民幣向著更加正常的貨幣發(fā)展。
中國的中間價(jià)制度規(guī)定中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由中國外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。
但一般情況下，市場并不認(rèn)為央行的確在使用前述的加權(quán)算法來制定中間價(jià)，而是根據(jù)央行的心理價(jià)位來宣布每日的中間價(jià)，這樣就造成了在很多市場人士間流傳的比喻：“市場還是掌控在央行之手心，如同孫悟空與如來佛。”這個(gè)比喻也的確貼切，不過在人民幣匯改背景下，“如來佛”是否決定給“孫悟空”更大的騰挪空間，只要市場波動不給經(jīng)濟(jì)造成劇烈沖擊，是否將給予其更大的自主權(quán)利？市場和投資者都需要為此準(zhǔn)備好。
央行是智慧的，在本輪貶值中，可以說央行實(shí)現(xiàn)了“一石三鳥”：抑制熱錢、擴(kuò)大波幅、實(shí)現(xiàn)雙向波動。尤其是人民幣的雙向波動問題通過真實(shí)的財(cái)富蒸發(fā)已經(jīng)被市場人士所接受，這對一國貨幣建立匯率市場形成機(jī)制至關(guān)重要。因?yàn)橹挥须p邊預(yù)期才能形成市場，形成流動性，才能發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值。
央行并非無緣由地放棄自己對人民幣匯率的控制權(quán)，中國要實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放，要更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立性，人民幣匯率就不可能時(shí)時(shí)處于被保護(hù)的、單邊升值的狀態(tài)。這恰恰是蒙代爾“三元悖論”的三要素，即本國貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的完全流動性不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。
當(dāng)然這也并非說明央行以后就不會入市干預(yù)，沒有任何一個(gè)國家的央行放任本國貨幣被外部資本肆意沖擊，在本國幣值嚴(yán)重偏離基本面的情況下，央行入市干預(yù)也屬正常之舉。
劉東亮表示，央行日前先是引導(dǎo)人民幣貶值(央行和外匯管理局對此并不承認(rèn))，然后擴(kuò)大人民幣波幅至3%，并且再次強(qiáng)調(diào)退出日常對匯市的干預(yù)(本次貶值中在中間價(jià)問題上更加貼近市場似乎也是在證明央行立場)以及在人民幣累計(jì)貶值近3%的情況下央行仍然采取“饒有興趣”的觀察態(tài)度，“這不管是對市場，還是對央行而言，都是前所未有的”。
這一點(diǎn)市場一線交易人士感受更深，連續(xù)幾日大跌，交易員深刻地感受到央行“沉得住氣，央行和機(jī)構(gòu)之間現(xiàn)在感覺不是在博弈，而是在互相適應(yīng)，當(dāng)然也有要探底的感覺。不過從盤面的情況來看，大家都沒有慌，盡管是貶值，但比較良性，是一個(gè)彼此適應(yīng)新形勢的良好的開始”。一名交易部門負(fù)責(zé)人表示。
