申萬宏源李慧勇：利率拐點可能要到第四季度才出現

　　證券時報網（www.stcn.com）06月07日訊

　　6月6日，央行進行4980億MLF操作，均為一年期，中標利率為3.20%，與上期持平。

　　申萬宏源李慧勇認為：央行加量對沖6月到期量。本次MLF操作延續了前兩個月一次性集中對沖當月到期量的思路，凈投放667億元，較5月的495億元小幅擴大。考慮6月以來逆回購已累計凈投放700億元，央行加大了貨幣政策工具對流動性的支持力度。未來兩個月仍存在流動性大幅波動的風險。

　　年中資金面大幅波動的風險仍不容忽視。今年以來出現了四個方面的新變化：1、資本外流和貨幣政策收緊使資金面更易受到沖擊；2、央行投放流動性的主要手段由降準轉向公開市場操作；3、MPA考核趨嚴加劇流動性季節性和結構性緊張；4、監管趨嚴導致商業銀行杠桿和期限錯配風險暴露。這些因素共同導致當前季節性資金面波動顯著加劇，資金緊張的時間跨度也大幅延長。6月份是年內流動性風險最大的時點之一，央行加大流動性支持力度在預期之內，不能因此因果倒置、掉以輕心。

　　關注MLF操作一年期是否常態化。本次MLF操作全部為一年期，較此前操作久期更長，主要是出于三方面因素的考慮：1、拉長久期有助于降低期限較短且需要不斷滾動的公開市場操作對資金面造成的擾動；2、延長銀行負債期限，穩定負債預期，有助于銀行加強流動性管理，避免預期混亂加劇流動性風險；3、引導資金成本上行，這還是屬于利率調整三部曲的范疇，表明去杠桿仍是當前主要任務，避免市場誤讀。關注一年期是否成為未來MLF操作的常態。

　　維持拐點可能要到4季度才出現的觀點。美聯儲6月份加息后，央行跟隨上調國內貨幣工具利率的概率仍然較大，短期市場利率很難顯著下行將使得利率曲線的正常化更有可能是長期利率上行。至少在三季度來看，長期利率仍是易上難下。

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