作者： 周艾琳

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期巨變。目前，根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨，市場押注美聯(lián)儲(chǔ)周四將有超90%的概率加息75BP（基點(diǎn)），而上周這一概率為個(gè)位數(shù)。

　　目前多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)7月也將加息75BP，此后恢復(fù)到50BP的加息節(jié)奏，最終美國聯(lián)邦基金利率將從目前的0.75%~1%期間抬升到3.5%甚至更高。標(biāo)普500指數(shù)較1月份高點(diǎn)跌超20%，進(jìn)入技術(shù)性熊市，納斯達(dá)克指數(shù)此前已回吐2021年全部漲幅，正抹平2020年漲幅。

　　投資環(huán)境正在迎來一場新的“范式轉(zhuǎn)換”。高盛近期表示，“現(xiàn)代周期”已成往昔，“后現(xiàn)代周期”正在開啟——通脹風(fēng)險(xiǎn)將大于通縮，伴隨著經(jīng)濟(jì)區(qū)域化、勞動(dòng)力、商品價(jià)格上升，股市的總體回報(bào)率也將下降。

　　75BP加息幾乎板上釘釘

　　Fedwatch工具顯示，6月加息75BP的概率高達(dá)95.6%，逼近100%，而此前一周的概率僅為8.2%。

　　第一財(cái)經(jīng)此前就報(bào)道，《華爾街日報(bào)》的一篇文章引發(fā)預(yù)期大逆轉(zhuǎn)。該報(bào)稱，美聯(lián)儲(chǔ)官員可能“考慮在本周的會(huì)議上出人意料地加息0.75個(gè)百分點(diǎn)”。而此前該篇文章的作者態(tài)度截然不同，當(dāng)時(shí)的文章稱此舉“不太可能”。如今態(tài)度的大轉(zhuǎn)變被各界視為“為美聯(lián)儲(chǔ)引導(dǎo)預(yù)期”，畢竟上周公布的5月通脹大超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)又處于議息會(huì)議前的靜默期。

　　作為回應(yīng)，高盛在一周內(nèi)三度調(diào)升了加息預(yù)測，預(yù)計(jì)6月、7月將分別加息75BP，此前預(yù)計(jì)分別為50BP。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，9月加息50BP，11月和12月分別加息25BP，最終利率維持在3.25%~3.5%不變。由于5月通脹超出預(yù)期，交易員押注美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)更早采取更大幅度的加息，搶先壓制通脹。

　　5月美國CPI同比增長8.6%，高于4月的8.3%，超出預(yù)期的8.3%。除了美國以外，世界其他地區(qū)的通脹同樣構(gòu)成麻煩。例如，同期歐元區(qū)CPI達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的8.1%，而土耳其CPI竟然超過70%。

　　物價(jià)水平急劇攀升正進(jìn)一步利空全球經(jīng)濟(jì)。企業(yè)面臨更為高企的投入成本，利潤率受到侵蝕，從而不得不將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。工人們要求漲薪，企業(yè)成本進(jìn)一步增加，加劇了消費(fèi)者和企業(yè)信心的減弱。上周密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)自58.4暴跌至50.2，遠(yuǎn)低于預(yù)期的58。本周，2年及10年期美債收益率也出現(xiàn)倒掛，加劇了衰退擔(dān)憂。

　　經(jīng)歷了周一的大幅拋售，周二美股反彈乏力，多頭的信心逐步瓦解，熊市在劫難逃。景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭對記者表示，目前市場預(yù)計(jì)，從目前至2023年初期間，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息9到10次；在接下來的3次會(huì)議上有望加息50BP；受基數(shù)效應(yīng)及消費(fèi)者需求放緩的影響，美國通脹將于年內(nèi)逐漸趨于溫和，但相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)依然較高。市場會(huì)持續(xù)震蕩，回報(bào)更趨溫和。

　　未來高通脹將難以避免

　　目前，美股面臨的是估值收縮和盈利下行，可以說支撐股市的“兩條腿”都遭遇挫敗，而且前者對股市的影響目前更大。

　　不乏觀點(diǎn)認(rèn)為，早年由科技創(chuàng)新帶動(dòng)的通縮趨勢將轉(zhuǎn)變，未來更高的通脹將難以避免。不僅油價(jià)、糧食價(jià)格仍可能上升，供應(yīng)鏈帶來的摩擦也可能增加成本。

　　在這一背景下，高盛Oppenheimer團(tuán)隊(duì)近期提出了“后現(xiàn)代周期”這一概念。具體而言，過去20年商品和勞動(dòng)力供應(yīng)充足，為通貨緊縮的宏觀環(huán)境做出了貢獻(xiàn)。20世紀(jì)90年代和21世紀(jì)的大量投資意味著后金融危機(jī)時(shí)代的大宗商品勘探產(chǎn)能過剩。與此同時(shí)，全球化實(shí)際上降低了勞動(dòng)力成本，尤其是非熟練勞動(dòng)力。這種結(jié)合意味著一個(gè)能源和勞動(dòng)力充足且廉價(jià)的時(shí)代。不過，疫情后勞動(dòng)力市場也發(fā)生了劇變。

　　逆全球化帶來的更加“本地化”的產(chǎn)業(yè)鏈，塑造了更加緊縮的勞動(dòng)力市場。數(shù)據(jù)顯示，在失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的低點(diǎn)的同時(shí)，許多國家的工資水平正在上升。

　　鑒于此，高盛美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家們估計(jì)，如果工資增速上行100個(gè)BP，那么標(biāo)普500指數(shù)收益便會(huì)減少1%。反映到股市上，目前勞動(dòng)力成本更高的公司受打擊更大。

　　在后現(xiàn)代周期下，股市“長牛”走勢難以復(fù)現(xiàn)，取而代之的是一個(gè)更加“寬且平”的市場環(huán)境（交易范圍更廣但回報(bào)率更低）。同時(shí)，市場將更關(guān)注α因子而非β因子。投資者也應(yīng)更關(guān)注利潤而非營收增長，因?yàn)樵诟呙xGDP的環(huán)境中營收增長是“不稀缺的”，投資風(fēng)格與機(jī)會(huì)將發(fā)生明顯改變：從“增長與價(jià)值”二元驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向圍繞經(jīng)典周期要素（更高的通脹與政府支出）、ESG、脫碳等領(lǐng)域的“特殊機(jī)會(huì)”以及α機(jī)會(huì)。

　　幾類公司值得重點(diǎn)關(guān)注——適應(yīng)者：可以適時(shí)調(diào)整商業(yè)模式的企業(yè)；推動(dòng)者和創(chuàng)新者：通過為稀缺能源、勞動(dòng)力提供解決方案來提高生產(chǎn)力的企業(yè)；利潤優(yōu)先：高/穩(wěn)定利潤的企業(yè)是資本支出增加趨勢中的受益者。換言之，過去講一個(gè)高成長故事但卻無法盈利的企業(yè)可能被拋棄，鐘情于布局這類企業(yè)的“木頭姐”的ARKK ETF近年來的跌幅高達(dá)近62%。

　　中國仍面臨產(chǎn)業(yè)鏈升級的機(jī)遇

　　不同于美股的走勢，中國股市近期強(qiáng)勢反彈。截至周二收盤，上證綜指從此前的2800點(diǎn)區(qū)間反彈至3300點(diǎn)之上。

　　5月中國CPI同比漲幅為2.1%，與4月持平；6月15日數(shù)據(jù)顯示，5月國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)恢復(fù)勢頭，5月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長0.7%，4月為下降2.9%。

　　國際機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國股市未來面臨產(chǎn)業(yè)鏈升級所帶來的指數(shù)級牛市機(jī)遇。

　　富敦投資中國基金經(jīng)理李茂對記者表示，在世界眾多國家，當(dāng)處于工業(yè)化第一階段，城鎮(zhèn)化率快速提升至約60%，這一階段對應(yīng)著高速成長期，以固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)為主。在這一階段，當(dāng)年德國、韓國和日本都曾在歷史上出現(xiàn)過接近15年到20年的指數(shù)級別的橫盤。

　　當(dāng)工業(yè)化過渡到第二階段，原有的增長動(dòng)能發(fā)生了很大變化，其中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級成為主線。第一階段表現(xiàn)出來的是百花齊放，社會(huì)有非常多的暴富機(jī)會(huì)，也有大量企業(yè)家出現(xiàn)。進(jìn)入到第二階段后，前一時(shí)期的暴富的機(jī)會(huì)變得更少。

　　“在第二階段，更重要的是產(chǎn)業(yè)升級，更多體現(xiàn)在龍頭公司集中度提升，中小企業(yè)數(shù)量會(huì)大幅下降、甚至退出市場，也可能存在失業(yè)增加的現(xiàn)象，大量的優(yōu)質(zhì)資源、人力物力會(huì)集中，龍頭公司的利潤率快速提升，對內(nèi)表現(xiàn)出來的是它們的市場份額提升，對外表現(xiàn)出來的是龍頭公司參與國際競爭，去產(chǎn)業(yè)鏈高端的環(huán)節(jié)搶占其他國家企業(yè)的份額。”李茂稱。

　　在這個(gè)階段，大市值公司的利潤攀升，也有望推動(dòng)指數(shù)級別的上漲。目前，中國是在工業(yè)化的第一階段向第二階段進(jìn)行轉(zhuǎn)型之際。以消費(fèi)行業(yè)為例，原先城鎮(zhèn)化率的提升是一些消費(fèi)行業(yè)的關(guān)鍵推動(dòng)力，例如中國的格力、美的等家電企業(yè)當(dāng)年就是搭載了城鎮(zhèn)化率提升的東風(fēng)。但隨著城鎮(zhèn)化率逐漸飽和，滲透率能否繼續(xù)提升就更為重要。

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責(zé)任編輯：王茂樺