8月16日，央行發布公告稱，考慮到金融機構可用7月下調存款準備金率釋放的部分流動性歸還8月到期中期借貸便利（MLF）等因素，2021年8月16日央行開展6000億元MLF操作（含對8月17日MLF到期的續做）和100億元逆回購操作，充分滿足金融機構流動性需求，保持流動性合理充裕。MLF中標利率為2.95%，維持前值不變。

　　MLF為何縮量續作？多位分析師認為，資金面壓力以及近期市場利率與政策利率“倒掛”是主要原因。而8月MLF操作利率不動，意味著當月LPR報價基礎未發生變化。綜合考慮到近期銀行邊際資金成本變化、信貸市場走勢，預計8月LPR報價將大概率保持不變。

　　MLF為何縮量續作？

　　8月MLF到期量高達7000億，是年初以來的最高水平，而上半年到期量合計僅為1萬億。作為全面降準后的第一個月，8月央行MLF操作規模引發市場普遍關注。

　　8月16日，央行實施6000億元MLF操作。本月MLF操作利率為2.95%，與7月持平，連續17個月保持這一水平；當月MLF到期量7000億，因此本月MLF為縮量續作。

　　MLF為何縮量續作？資金面壓力以及近期市場利率與政策利率“倒掛”是主要原因。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，8月MLF到期規模創年內新高，央行實施縮量續作，一個原因在于近期市場利率與政策利率“倒掛”幅度加大，銀行對MLF操作需求減弱，同時也意味著全面降準后，政策面意在保持市場流動性處于不缺不溢狀態，避免過度寬松。

　　今年5月以來，1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率月均值再度降至MLF操作利率下方，且7月“倒掛”幅度加大至20個基點。截至8月13日，在降準效應下，月內倒掛幅度進一步擴大到30個基點。由此，近期市場利率與政策利率倒掛幅度加大，也是在一定程度上抑制了本月銀行對MLF操作的需求。

　　此前市場普遍認為，8月份，銀行體系流動性將面臨多重考驗。光大證券銀行業首席分析師王一峰表示，8月份基礎貨幣缺口達萬億，MLF不宜大規模退出。初步測算，在降準呵護之下，7月末超儲率在1.5%以上，安全邊際較厚。但8月基礎貨幣缺口超過萬億（含7000億MLF到期），本周政府債券計劃凈融資4076億，供給量較大，加之繳稅的影響，MLF不宜大規模退出，縮量續作是比較理想的模式。

　　今年下半年，MLF到期明顯增多，繼7月4000億元MLF到期后，8月到期量進一步增至7000億元。市場普遍分析，7月央行全面降準，有對沖三季度MLF大量到期的考慮，雖然此次降準釋放的資金量約1萬億元，但被7月稅期、MLF到期等吸收之后，釋放的增量資金有限，料無法完全對沖8月MLF到期的影響。

　　此外，8月下半月政府債券加快發行的預期開始兌現。今年地方債發行偏慢，積壓待發規模大，預計8月、9月將迎來發行高峰期。目前各地披露的8月地方債計劃發行量合計超過1萬億元，但8月發行起步慢，后續需加快速度。

　　“在這樣的央行融資結構擺布下，金融機構資金結構得到優化，資金成本進一步下降，這也許正是降準的應有之義。事實上，如果銀行可以將降準的政策紅利毫無保留地向下游傳導，那么綜合融資成本應穩中有降。”光大證券首席固定收益分析師張旭表示。

　　LPR報價料將繼續保持不變

　　1年期MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎。自2019年9月以來，兩者一直保持同步調整，點差固定在90個基點。因此，8月MLF操作利率不動，意味著當月LPR報價基礎未發生變化。綜合考慮到近期銀行邊際資金成本變化、信貸市場走勢，預計8月LPR報價將大概率保持不變。

　　王青分析，7月降準決定發布后，包括3個月期SHIBOR、銀行同業存單利率在內的中端市場利率下行幅度較大，銀行邊際資金成本有所下降。此外，降準本身可降低金融機構資金成本每年約130億元，而6月初監管層已通過優化存款利率監管緩解了銀行存款成本上行壓力。因此，銀行下調1年期LPR報價的動能正在累積，若四季度央行再度實施全面降準，1年期LPR報價下調的可能性將大幅增加——近期同為關鍵市場利率的10年期國債收益率下行幅度較大，或意味著市場對1年期LPR報價下調已有所預期。

　　“不過，考慮到當前房地產市場調控態勢，即使年內1年期LPR報價下調，主要針對居民房貸的5年期LPR報價也將保持不變，居民房貸上行勢頭將會延續。”王青稱。

　　貨幣政策并未轉向全面寬松

　　8月份MLF中標利率為2.95%，維持前值不變。王青表示，本月MLF操作利率未作調整，打破了市場中部分存在的“降息預期”，表明7月全面降準更多屬于針對小微企業等實體經濟的定向支持措施，當前貨幣政策并未轉向全面寬松，監管層仍然注重在穩增長、防風險和控通脹之間保持平衡。

　　張旭則表示，央行操作了6000億元MLF，明顯高于市場的預期。目前一年期 AAA級同業存單利率在2.65%左右，略低于2.95%的MLF利率，側面反映出當前時點銀行體系流動性是充裕的。在這樣的市場環境下，央行仍進行了較大規模的MLF操作，說明其充分滿足金融機構流動性需求，保持流動性合理充裕的取向。

　　值得注意的是，二季度，CPI 漲幅溫和，PPI 階段性走高，對通脹的擔憂始終存在。王青表示，今年全球物價已出現明顯升溫勢頭，監管層需要穩定市場通脹預期。在對國內PPI高增實施綜合治理的同時，特別要防范PPI高增向CPI傳導，控制全面通脹風險。在這個背景下，下調政策利率的難度也比較大。

　　央行近日發布的第二季度貨幣政策執行報告也闡釋了下一階段貨幣政策的主要思路：穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，穩字當頭，堅持實施正常的貨幣政策，搞好跨周期政策設計，增強宏觀政策自主性，根據國內經濟形勢和物價走勢把握好政策力度和節奏，處理好經濟發展和防范風險的關系，維護經濟大局總體平穩，增強經濟發展韌性。

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責任編輯：李思陽