一切都在意料之中——特別國債續發點評

　　中信建投 黃文濤團隊

　　事件：周二（8月22日）財政部發布《關于2017年特別國債（一期和二期）發行工作有關事宜的通知》（財庫〔2017〕137號），明確8月底特別國債在全國銀行間債券市場面向境內有關銀行定向發行，至此8月特別國債續發塵埃落定。

　　點評：

　　特別國債定向續發在意料之中。8月29日到期的6000億特別國債原本是通過農業銀行定向發行，并且定向發行方式下央行是最終接盤方，采用定向發行方式不會對市場資金面帶來沖擊，因此，特別國債定向續發在意料之中。

　　貨幣政策穩健中性態度不會改變。特別國債定向續發機制確立，此前對特別國債帶來資金面擾動的憂慮也將隨之消散，有助于提振短期資金面情緒。但是特別國債定向續發本身不會增加流動性，在銀行體系低超儲率情況下，市場資金面松緊高度依賴于央行資金融出，而從當前央行融出情況來看，貨幣政策更傾向于中性偏緊，資金利率難以大幅下行。

　　債券市場處于《論持久戰》相持階段。本輪特別國債發行利率符合市場利率水平，對債市影響較小，當前債券市場處于《論持久戰》相持階段。一方面經濟走弱和溫和通脹，疊加長端利率債的配置價值凸顯，決定了長端利率債收益率難以大幅上行；另一方面監管看似風平浪靜，實為中場休息，而貨幣政策將圍繞金融監管主線波動，真正保持穩健中性的預調微調，收益率也難以下行。長端利率債收益率目前處于僵持階段，難以選擇方向，未來何時會出現交易性機會，取決于經濟何時會超預期下滑，進而引致政策邊際轉向和監管趨緩。