核電三巨頭搶灘資本市場

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　　6月24日，中廣核旗下的中國廣核電力股份有限公司(簡稱中廣核電力)上市環保核查事宜為期一周的公示期滿。

　　經過整整3年漫長時間的環保核查，今年6月17日環保部公告了《關于中國廣核電力股份有限公司上市環境保護核查初審意見》，對該公司所屬的9家旗下子公司針對核安全情況和環境工作開展保護情況進行核查，得出初審結論：中廣核電力上市企業遵守國家有關法律和規定，未發現不適于為其出具上市環保合規證明文件的行為。

　　此舉意味著，繼中核集團旗下的中國核能電力股份有限公司(中核電力)、中國核工業建設集團(中國核建)之后，備受期待的中廣核電力也將上市，面向資本市場公開募股。中國三大核能集團巨頭搶灘資本市場，來勢洶涌。

　　中國能源研究會副理事長、原國家發改委能源研究所所長周大地表示，我國核電控股資質仍未放開，至今只有中核集團、中廣核、中電投三大集團可以作為國內核電建設(不含研究堆，示范工程)的控股投資方，為開拓核電市場，像國家核電技術有限公司、華能集團、大唐集團、華電集團等大型電力集團也只能以參股形式加盟核電建設。

　　核電融資需求迫切

　　在日前召開的中央財經領導小組第六次會議上，國家主席習近平要求：在采取國際最高安全標準、確保安全的前提下，抓緊啟動東部沿海地區新的核電項目建設。

　　目前來看，核電項目大規模建設，信號明確。國務院總理李克強訪問英國、希臘，并與對方簽署核電等能源合作協議的消息披露后，決策層對核電提速的高調讓相關核電股持續三四天上揚。

　　核電專家表示，無論從完成“十二五”、“十三五”核電建設計劃，還是實現核電“走出去”戰略，對于肩負提振經濟和治理霧霾雙重使命的核電而言，資金都是一個重要因素。因此，融資需求對核電公司來說，顯得尤為迫切。

　　隨著核電建設規模的擴大，巨大的投資需求與企業有限資金之間所形成的矛盾會逐漸突出。而上市無疑是解決資金問題的最佳途徑。

　　據介紹，中廣核電力由中廣核聯合廣東恒建投資控股有限公司、中國核工業集團公司共同發起成立，注冊資本為353億元，雄厚的資金，使其剛成立三四個月已經儼然一副核電巨頭的態勢，備受外界矚目。

　　中廣核電力由中廣核集團絕對控股，持股比例達85.1%。目前，中廣核電力還沒有公布上市，募股還在醞釀中，具體募集資本規模和用途還不明朗。據中廣核電力發布的報告稱：“中廣核電力股票發行比例和融資規模視發行時的資本市場環境和經審計財務狀況及經營成果而定。”

　　還有消息透露，中廣核電力有意在今年下半年赴港IPO，擬籌資大約100億元人民幣，彌補即將上馬的一批新的核電項目在資金方面的缺口。

　　盡管具體的募資規模尚不明晰，但中廣核已經明確披露，募集資金將主要用于：向中廣核收購已建成或將建成的核電廠項目；作為資本金投入核電廠建設；支持核電技術相關研發；積極尋找優質海外項目，拓展海外市場；償還債務及補充流動資金等。

　　除中廣核電力之外，中國另一家核電巨頭——中核集團麾下的中核電力已在5月份發布了招股說明書，中國長江三峽集團、中國遠洋運輸集團、航天投資控股有限公司皆是股東。

　　此次中核電力發行人民幣普通股(A股)，計劃發行總股本為109.5277億股，募集股本不超過36.51億股，計劃募資162.51億元，約占發行后公司總股本的25%。招股說明書明確：中核電力本次A股發行，主要運用于核電項目建設，外界稱融資將用于10臺在建核電機組及補充流動資金。

　　據了解，中核電力在建的浙江三門核電一期工程，為世界首個采用美國AP1000核電技術的項目。不過，該項目受設計、關鍵設備制造因素影響，在工程進度和資本控制方面面臨挑戰。

　　同在5月份，中國核工業建設集團旗下的中國核工業建設股份有限公司(中國核建電力)也披露了招股說明書，擬在滬市登陸并融資18億元。

　　除中廣核、中核集團外，中國第三家擁有核電項目開發建設資質的中電投，今年也動作頗多。除了在電力行業率先明確表示啟動混合所有制改革，近期中電投董事長陸啟洲還對中電投和國家核電技術公司(國核技)的重組方案予以了確認。

　　中電投是中國第三家擁有核電項目開發建設資質的企業，而國核技則承擔將西屋公司第三代核電技術AP1000消化和國產化的任務。不過，相對于AP1000，中廣核和中核集團更愿意推進自主的第三代核電技術“華龍一號”。與之相反，中電投的核電項目首先采用了國核技主導的AP1000，不過，中電投還擁有國家核電10%的股份。

　　業內人士認為，中電投在核電技術研發、工程建設等方面雖然與中核、中廣核有較大差距，在核電行業實力相對較弱，但如果中電投、國核技能成功合并，將極大提升中電投在核電領域的實力。到時，中國核電產業三分天下的格局勢必日益鞏固。

　　背負高額債務的核電企業的一輪爆發式增長，機遇和風險并存  IC/供圖

　　上市為核電大建設做準備

　　根據《能源發展“十二五”規劃》，至2015年，我國已建和在建核電裝機容量為5800萬千瓦；至2020年底，將達到8800萬千瓦，若以每臺機組容量為100萬千瓦計算，預計2020年前，我國平均每年將有6臺機組開工建設。如此一來，我國將迎來核電開工建設的新高潮，高峰時段預計將同時在建約40臺機組。

　　本報記者從國家能源局獲得的消息顯示，能源局今年規劃新增核電裝機同比增長幅度300%以上。工信部發布的消息顯示，我國已建和在建核電裝機容量約為4870萬千瓦。

　　截至今年3月，我國目前已建成11個核電站，共計20個機組，分別是浙江秦山核電站(一期、二期、三期、二期擴建)、廣州大亞灣核電站、廣東嶺澳核電站(一期、二期)、江蘇田灣核電站(一期)、遼寧紅沿河核電站(一期1號和2號機組)、福建寧德核電站(一期)、廣東陽江核電站(1號機組)。

　　目前我國在建的12個核電站，共計28個核電機組，分別是遼寧紅沿河核電站(一期3號和4號機組)，山東海陽核電站(一期)、浙江秦山核電站(一期擴建)、浙江三門核電站(一期)、福建寧德核電站(一期)、福建福清核電站(一期、二期)、廣東陽江核電站(2號和6號機組)、廣州臺山核電站(一期)、廣西防城港核電站(一期)、海南昌江核電站(一期)、江蘇田灣核電站(二期)、山東榮成石島彎核電站。

　　“從現實來看，我國的核電發展空間較大，同時企業的擴張需要大量資金，急于上市的核電企業是缺錢的，畢竟核電是資金密集型行業，尤其核電站項目投入非常巨大，建設周期都長達數年甚至五六年。從募集資金的用途來看，大部分都擬投入到在建的核電項目和補充流動資金中去。” 中國核學會一位專家向《企業觀察報》記者如此表示。

　　中核電力在5月份發布了招股說明書，發行人民幣普通股(A股)，招股說明書明確中核電力本次A股發行，募集資金主要運用于核電項目建設。具體是福建福清核電工程(一期、二期)，預計投資490.68億元；浙江三門核電一期工程，預計投資408.26億元；海南昌江核電工程，預計投資213.46億元；田灣核電站3、4號機組工程，預計投資406.59億元，補充流動資金70.5億元。初步設計概算建成價總計1518.99億元，使用募集資金162.51億元。

　　中國核建電力，5月份公開募集52500萬股，總計18億元，主要用于核工業工程建設。

　　在募資方面，對比中核電力IPO擬發行約36.5億股募資162億元，可推測，中廣核電力募資金額或多、規模更大。之前有消息稱，中廣核電力曾在2012年表示，IPO募資所得將用于五個項目，總計需要投資1735億元(約合280億美元)。不過，后續另有報道稱，該公司IPO將募資約20億美元(約156億港元)資金。

　　截至2013年12月31日，納入上市平臺的中廣核電力的資產為：已投運核電機組8臺，裝機容量833萬千瓦；在建核電機組12臺，裝機容量1314萬千瓦。 由于中廣核電力還沒有發布招股說明書，具體的募集資金數額還不明確。

　　不過，中廣核電力發布的發行上市計劃表示：發行比例和融資規模視發行時的資本市場環境和經審計財務狀況及經營成果而定，募集的資金主要用于向中廣核集團收購已建成或將近建成的核電項目，作為資本金投入核電建設，支持核電技術相關研發，積極尋找優質海外目標，拓展海外市場，償還債務以及補充流動資金等。

　　據《企業觀察報》記者了解，在積極尋找優質海外項目方面，中廣核和中核已經同意與法國電力集團合作，向英國一個耗資160億英鎊(約1600億元人民幣)的核電站提供資金支持，以此獲得在英參與核電站建設等的機會。

　　有業內人士認為，隨著核電建設規模的擴大，巨大的投資需求與企業有限資金之間所形成的矛盾會逐漸突出，而上市無疑是解決資金問題的最佳途徑。相對借錢還債的高昂成本，上市融資則廉價得多，這也正是核電央企們共同布局資本市場的初衷。

　　“高利潤”背后的高負債風險

　　核實幾大核電集團的上市財務報表，會發現幾家核電央企的負債水平都較高，中國核建電力在2011年的資產負債率(合并報表)水平高達89.28%，2012年和2013年雖有逐步略微的下降，仍高居88.23%和87.29%的水平。中核電力2013年、2012年、2011年資產負債率(合并)分別為78.12%、78、91%、81.86%。

　　截至2013年12月31日，中核電力2013年的資產負債率、流動比率和速動比率分別為78.12%、0.96及0.45，負債率偏高，反映償債能力的流動比率和速動比率都偏低。

　　而目前，這些背負高額債務的核電企業們要進行一輪爆發式增長，機遇和風險將并存。

　　從成本上漲的風險來看，隨著外部經濟形勢的發展，核電運營成本也不斷提高，如燃料成本、人力成本、材料及備品備件成本等持續攀升，其中燃料成本是營業成本的重要組成部分，其價格波動將影響公司的運行成本，進而影響公司經營業績。據中核電力上市資料公布顯示，2013年、2012年及2011年，公司的燃料成本為26.225433億元、25.124803億元及20.437315億元，占營業成本比重分別為17.38%、17.15%及16.68%，從數據來看比重日增。

　　從銀行負債風險來看，由于核電項目建設需要，各核電公司從金融機構借入大量借款，截至2013年12月31日，中國核電全部銀行借款為1293.802723億元。2013年、2012年及2011年，公司費用化的利息支出分別為24.671903億元、25.637149億元及22.580930億元，占息稅折舊攤銷前利潤的比重達19.15%、21.25%及19.32%；資本化利息的支出分別為40.181466億元、32.110051億元及22.911659億元。

　　從政策調整風險來看，核電工程建設業務受國家國防預算和產業政策影響較大，與經濟周期相關性較小。從核電工程建設行業來看，核電工程建設具有建設周期長、工程建設難度大、質量保證體系嚴格、技術集成度高、專業化程度深等特點，受較多不確定因素影響，可能導致工期延遲等施工成本上升。

　　從海外業務拓展風險來看，中核電力聲稱公司正積極拓展亞洲和非洲地區的海外業務，2011年、2012年和2013年，公司的海外業務實現收入分別為12.322582億元、13.179287 億元和18.767256億元，占主營業務收入的比例分別為4.99%、4.43%和5.02%。海外業務受國際政治環境、所在國經濟增長情況、雙邊外交關系等多因素的影響。目前中核電力國際工程承包主要分布在巴基斯坦、新加坡、東帝汶和格魯吉亞等國家和地區。各國文化習俗、政治制度和形式、經濟發展水平和經濟政策、自然環境、外交政策等方面存在巨大差異，對公司海外業務發展造成一定難度。

　　從核電運營成本管理風險來看，核電工程建設前期需要投入大量資金用于工程物資采購、項目啟動等，隨著公司業務規模迅速增長，資金需求量不斷增加，實際業務中，一旦不能及時得到工程預付款、進度結算款等款項，就會使資金周轉制約而影響業務開拓。

　　隨著公司規模擴大，公司債務規模不斷增加，中國核電的債務可能進一步擴大，若公司資產變現能力下降或融資能力受限，不能及時取得業主支付或不能通過外部融資及時取得流動性支持，將會降低公司債務清償能力，增加公司償債風險。

　　“核電巨頭需要資金是肯定的，但它是否需要通過上市來融資，是否對資本市場的投資者有利就不一定了。”一位核電行業分析師對記者這樣表示。

　　業內專家認為，原本就不乏融資渠道的央企，在分羹資本市場的廉價資源后，更應該考慮如何與投資者分享利益，如何讓股價反映實體經濟效益這些問題。他以同樣是能源行業的央企中石油為例，該股發行時每股16.7元，最高漲至近50元，至今已跌至7元多，令不少投資者蒙受巨大損失。

　　可見，核電企業運營高利潤，無疑對投資者充滿誘惑。可是，核電股背后的投資風險一樣不容忽視。