三大商品期權平穩上線 中國證券報 □南華期貨研究所副所長 曹揚慧  1月28日，玉米期權、天然橡膠期權和棉花期權迎來集中掛牌交易，上市首日運行情況平穩。 具體來看，棉花期權方面，28日總成交量22208手，總持倉量12502手，延續白糖期權上市首日平穩運行表現。棉花期權共有4個月份合計104張期權合約可供投資者按需進行交易，200元/噸的執行價格間距設置相對合理，通過對各個合約的具體分析可以看出，期權合約的成交量明顯集中于主力月份的期權合約。  天然橡膠期權方面，28日總成交額為48404780元，成交量為11210手，其中看漲期權成交7474手，看跌成交3736手，成交CPR為2；總持倉為7246手，其中看漲期權持倉4788手，看跌期權持倉2458手，持倉CPR為1.95。從成交持倉量來看，顯然看漲期權更為活躍。天然橡膠期權上市首日總成交量占期貨總成交量比重為3.43%，持倉量占比為1.5%。 玉米期權方面，28日總成交67348手，總持倉量為47992手，總成交額1823.92萬元，成交名義本金12.56億。掛牌上市5個期權系列合約，分別為C1905、C1907、C1909、C1911、C2001。總合約數量為132個，其中看漲期權66個，看跌期權66個。主力期權C1905系列合約總成交48006手，總持倉33346手，看漲看跌期權成交比0.94，看漲看跌期權持倉比0.93。 總體來看，按結算價計算，棉花期權成交名義價值（雙邊，下同）16.97億元，三者中最高；橡膠期權成交名義價值13.37億元、玉米期權成交名義價值12.56億元。整體來看，三大期權上市首日運行穩定，日后交易量應該會穩步上升。[詳情]

　　本報記者 王寧 1月28日，證監會期貨部主任羅紅生在出席棉花期權上市儀式上表示，我國是世界上最大的紡織品生產國、消費國和出口國，棉花是紡織行業的重要原材料。上市棉花期權，有助于完善價格發現機制，促進產業結構升級和優化，也有助于豐富涉棉企業的風險管理手段，穩定棉紡織企業生產經營，促進棉農穩收增收。棉花期權上市后，棉花期貨、期權、保險等金融工具相互配合，對深化目標價格改革、探索新型農業支持保護制度、完善農業補貼政策具有重要意義。鄭州商品交易所要加強市場監管，牢固樹立風險意識，積極引導產業企業利用期權管理風險，促進棉花期權功能有效發揮。 過去一年，在證監會黨委的正確領導下，期貨部取得了較好的成績：一是上市品種多，花色全。全年推出了以原油期貨為代表的7個品種，實現對現有類別的全覆蓋。二是市場作用得以發揮，服務實體能力得到增強。以豆類為代表的期貨品種在服務實體企業避險需求、維護國家糧油安全方面發揮了積極作用。“保險+期貨”試點擴面，項目數量和支持力度不斷擴大。三是市場質量不斷提升，功能不斷增強。年中評估顯示，全市場套保效率為84%，同比增長1.4個百分點；期現價格相關性為85%，同比增長3.3個百分點；截至去年末，法人客戶持倉占比為32.7%，同比增長5.3個百分點。四是風險管控及時有效，市場運行穩健。全年持續監測指標觸發預警36次，較去年減少73%。對某些波動劇烈、投機過熱的品種及時果斷采取措施予以抑制。五是對外開放成果斐然，“三箭齊發”態勢良好。原油期貨、鐵礦石、PTA國際化成功推出，《外商投資期貨公司管理辦法》發布實施，境外投資者參與途徑逐步拓寬。 在新的一年里，我們將繼續堅決貫徹落實證監會黨委的各項部署和要求，圍繞服務實體經濟這一主線，強化風險防范，強化依法全面從嚴監管，強化制度建設。持續增加市場供給，持續提升市場質量，持續加快對外開放，順勢而為、有所作為，積極引導期貨及衍生品市場健康發展。[詳情]

　　 新浪財經訊 1月28日，棉花期權在鄭州商品交易所上市交易。首日掛牌的棉花期權合約標的期貨合約為CF1905、CF1907、CF1909和CF2001。 我國是世界上最大的紡織品生產國、消費國和出口國，棉花是紡織行業的重要原材料。1999年，國家深化棉花流通體制改革。改革后，棉花購銷價格放開并基本由市場形成，棉花生產基本保持穩定，棉花經營渠道逐步拓寬，但也存在著棉花質量不高、價格波動較大等問題。2004年6月，為服務棉花流通體制改革，鄭商所上市了棉花期貨。棉花期貨上市以來，市場運行總體平穩，參與的產業企業不斷增多，棉花期貨價格權威性不斷增強，逐步成為政府宏觀調控和國內外棉花貿易的重要參考依據，為棉紡織企業和廣大棉農提供了有效的風險管理工具，對于穩定棉花生產、提升棉花質量發揮了重要作用。 2014年，國家開始實行棉花目標價格改革。為服務目標價格改革，鄭商所在新疆設立棉花期貨交割倉庫，并將棉花期貨基準交割地由內地調整至新疆，進一步鞏固了新疆棉花主產區優勢。鄭商所還開展了棉花期貨走進新疆活動，聯合新疆地方金融監督管理局共同舉辦“地方金融人才千人培訓班”，大力培育新疆棉花期貨市場。穩步擴大棉花“保險+期貨”試點，支持建設棉花“保險+期貨”試點28個，并積極參與新疆維吾爾自治區棉花“保險+期貨”試點方案制定工作，在促進棉農穩收增收的同時，探索完善農產品價格補貼新機制。上市棉花期權，將更好地滿足產業企業多樣化和個性化的避險需求，降低“保險+期貨”試點風險對沖成本，提升“保險+期貨”試點整體效果，為現行棉花價格補貼政策提供有益參考和有效補充，這是鄭商所服務棉花目標價格改革的又一重要舉措。 “受方星海副主席的委托，我代表中國證監會對鄭州商品交易所表示熱烈祝賀。”中國證監會期貨部主任羅紅生在棉花期權上市儀式上表示，上市棉花期權，有助于完善價格發現機制，促進產業結構升級和優化，也有助于豐富涉棉企業的風險管理手段，穩定棉紡織企業生產經營，促進棉農穩收增收。棉花期權上市后，棉花期貨、期權、保險等金融工具相互配合，對深化目標價格改革、探索新型農業支持保護制度、完善農業補貼政策具有重要意義。鄭州商品交易所要加強市場監管，牢固樹立風險意識，積極引導產業企業利用期權管理風險，促進棉花期貨和期權功能有效發揮。 中國棉花協會秘書長王建紅認為，棉花期權在套保成本、資金管理和套保策略方面具有獨特優勢，能夠更好地服務企業轉型升級和提升競爭力。我國棉花生產與流通經營規模小，資金壓力大，抗風險能力弱，更加需要利用期權管理風險。廣大涉棉企業應正確認識、積極學習并合理運用期權工具，在嚴控風險的前提下，探索運用期權管理風險的新模式，不斷提高新形勢下駕馭市場的能力。 鄭商所理事長陳華平表示，棉花、棉紗期貨、棉花期權和相關場外產品的推出，以及PTA期貨國際化的實施，使得鄭商所成為品種最為豐富、工具最為齊全的國際紡織產品衍生品交易中心。“下一步，我們將力爭把鄭商所建成國際紡織產品定價中心和風險管理平臺。”陳華平說，鄭商所將努力做好以下工作：一是根據產業需要和市場運行情況，對標國際期貨期權規則體系，不斷優化相關品種規則制度，積極引導境內外紡織企業利用期貨期權市場，發揮期貨期權市場功能作用，更好地滿足實體經濟定價和風險管理需求。二是把防控市場風險始終放在首要位置，加強對市場運行情況的監測監控，及時發現和處理異常交易，有效維護市場秩序，促進市場平穩運行。三是研究推出短纖期貨、PTA期權等更多新品種新工具，進一步完善衍生品體系，努力為服務實體經濟、服務重大改革舉措作出更大貢獻。 來自中國人民銀行、中國證監會、河南證監局、河南省地方金融管理局、新疆自治區地方金融管理局、鄭州市政府、中國期貨業協會、期貨市場監控中心、中國棉花協會、中國農業發展銀行、中國中紡集團、中華棉花集團、新疆生產建設兵團棉麻公司以及相關銀行、期貨公司和現貨企業的代表參加了上市儀式。[詳情]

　　近年來，國內期貨市場逐漸成熟，期貨基礎標的市場發展日漸完善，這為期權產品的推出奠定了良好的市場基礎。商品期權新品種天然橡膠、棉花、玉米期權于1月28日分別在上期所、鄭商所、大商所正式掛牌交易，同一天上市3個新期權品種，前所未有。期權上市的提速預示著未來會有更多主要的期貨品種配套期權產品陸續上市，期權市場發展步入常態化。 A場內期權整體運行平穩 2017年為中國商品期權元年，豆粕、白糖期權分別在大商所、鄭商所成功上市，開啟了中國商品期權新里程。豆粕、白糖期權上市的一年多來，市場活躍度不斷上升，市場功能逐步發揮。2018年豆粕期權日成交量為10.5萬手，日持倉量為46萬手，豆粕期權主力平值合約的買賣價差和市場深度都已接近成熟市場水平。白糖期權上市以來規模穩步擴大，2018年白糖期權日成交量為3.8萬手，日持倉量為23.3萬手，國內幾十家企業已參與到白糖期權市場的交易中，一些“保險+期貨”項目也積極利用場內期權對沖和管理風險。 2018年9月，銅期權作為我國首個工業品期權登陸上期所，雖然自上市以來僅有短短幾個月時間，但是表現不俗，銅期權日均成交量為2.9萬手，日均持倉量達到3.5萬手，其中機構客戶持倉占比達到87%，成交占比高達92%。同時，價格運行也非常合理，隱含波動率大致在17%—18%，與歷史波動率基本保持一致。 上證50ETF期權合約品種于2015年2月9日在上交所正式上市交易，這是我國第一個場內期權品種。自上證50ETF期權上市以來，其市場規模呈快速增加之勢，成交量也迅速增加。2015年股市發生異常波動，中金所出臺股指期貨限制政策，保證金、高手續費和日內開倉數量都受到極大限制，其市場容量已無法滿足市場的風險管理需求。然而，ETF期權具備與股指期貨類似的風險轉移功能，可滿足投資者包括風險對沖、資產配置等多樣化的投資需求，對豐富投資者的風險管理工具、完善和加強資本市場功能具有重要意義。 2018年，在股指期貨受限的情況下，上證50ETF期權憑借其獨有的特性，在對沖風險和套期保值中發揮巨大的作用。2018年10月19日，上證50ETF期權成交量首次突破300萬手，至332.6萬手，創歷史新高。2018年全年，上證50ETF股票期權日成交量為129萬手，日持倉量為177萬手。按ETF期權品種排序，目前上證50ETF期權交易量約可排至全球第4位。 B為企業提供風險管理工具 商品期權作為期貨市場的一個重要組成部分，是當前資本市場最具活力的風險管理工具之一。商品期權的推出，豐富了我國期貨市場的交易方式，對市場風險管理具有重要意義；豐富了涉農企業風險管理工具，更好地滿足農業企業精細化、多樣化的風險管理需求；有助于期貨市場價格發現功能更充分地發揮；又為機構投資者提供了更精巧的投資工具，建立起現貨、期貨與期權價格之間的網狀關系，以及三個市場價格之間的內在聯系和相互影響，使價格發現和資產配置效率得到進一步提高。 “保險+期貨”試點已經在涉農企業中積極推進，共有數十家期貨公司與保險公司合作，圍繞大豆、玉米、雞蛋、白糖、棉花等農產品開展了上百個試點項目，覆蓋農業種植面積數百萬畝，最終為農戶理賠數千萬元。農產品期權還為管理農產品價格風險提供了重要工具，期貨公司利用農產品期權可以進一步發展風險管理業務。 期權產品的推出，還可以積極嘗試“保險+期權”模式。保險公司通過購買看跌期權來分散保險的巨額賠付風險，保險公司給農民承保就相當于賣出看跌期權，承擔了農產品價格下跌風險，同時購買與承保品種相同的看跌期權來對沖承接風險。當保險標的價格上漲時，保險公司的保費收入可以支付期權費用；當保險標的價格下跌時，保險公司通過選擇期權行權所獲得的盈利來彌補保險賠款支出，達到規避價格保險面臨巨額賠付風險的目的。目前，期貨行業已經探索出“保險+期貨”“保險+期權”“保險+期貨+期權”“場外期權+期貨”等各具特色的服務實體經濟的新模式。 企業在運用期權產品進行套期保值時可以更加靈活，手段也日益多元化。相比期貨交易，期權購買方面臨的風險僅限于所支付的權利金，風險相對可控。期權是一種相對靈活的風險管理工具，不需要逐日盯市，也無需依行情追加保證金，保值者可根據行情變化的情況來決定是否行權。在行情發生重大變化時，特別是在出現可觀的浮動盈利時，套期保值者還可利用期權工具，在進行保值的同時靈活地實現部分市場收益。 期權這一衍生工具還憑借其非線性的損益結構，使得投資者可對不同期權或是期權與其他投資工具進行組合管理，構造出差異化的風險收益狀況的投資組合，以對單一的多頭或空頭頭寸對沖，起到鎖定風險的作用。期權靈活、簡單易行的特點對中小投資者保值更實用。 C期權能有效度量和管理市場波動風險 對資產管理者來說，方向性風險可使用期貨進行管理，只要有足夠的保證金并加以日常認真管理，就可以鎖定未來的收益或控制未來的建倉成本。不過，期貨價格主要由現貨價格絕對水平決定，而不能很好地反映現貨價格的波動情況，所以還不是管理波動性風險的理想工具。 Black—Scholes期權定價公式的誕生，使得通過市場價格來度量市場波動成為可能。期權的權利金價格中包含了時間、利率以及反映資產價格波動性風險的因素，包含了投資者對未來現貨價格波動的預期，從而使得期權在管理方向性風險的同時，更適合管理波動性風險。 由于期權價格包含了投資者對未來市場波動的預期，期權市場已成為一些國家宏觀決策部門重要的信息來源，是相關機構觀察市場信心的“望遠鏡”。在預期價格波動水平基礎上編制出來的波動率指數，也成為政府觀察金融市場壓力的先行指標。 D期權是期貨及衍生品市場的重要補充 期貨是規避現貨供求風險的市場，期權是平衡期貨頭寸風險的市場，期權的上市交易意味著期貨市場體系從布局上得以延伸和健全，而一個有效的期權市場可以降低相關市場的價格上下波動幅度，并增加對底層資產進行投資的吸引力。期貨期權作為期貨的衍生品，有助于推進期貨衍生品市場結構多層次和產品多元化，期權交易催化金融產品多維立體化，是期貨市場的有益補充。 期權交易可供投資者選擇的投資策略越來越多，在增強了市場流動性的同時，還分散了金融風險，有助于強化金融市場整體抗風險的能力，增強了金融系統的穩定性。隨著我國市場經濟的進一步推進、利率市場化的提高、浮動匯率制的實施、資本市場的完善，各種期權交易必然在資本市場中扮演不可或缺的角色。 E對完善我國期權市場的幾點建議 經過近幾年的發展，我國期權市場已經初具規模，業務類型、監管體系和功能定位基本成形，但是我國期權市場仍處于萌芽階段，在監管、做市商制度、準入門檻設計、期權品種體系等方面尚存在不足，還有待進一步完善。 完備成熟期權市場要素 目前，國內期權市場尚不成熟，完善的法律體系、監管適當、基礎設施完備、投資者結構合理等是成熟期權市場的必備要素，我國期權市場還需加快完善上述基本要素。 目前，我國尚沒有關于期權的專門的法律法規，《證券法》也沒有明確涉及期權產品，而適當的立法能夠讓投資者了解到他們的權利能夠得到保護，也利于期權市場合規發展。為了保障期權交易的高效運行，應打造滿足交易者需求的技術基礎設施，滿足高頻交易需求以及風險管理和清算需求，從而能夠應對市場風險和金融風險；為了維持期權市場的健康運行，期權市場應保持合理的投資者結構，代表實體經濟的交易者、套利者、投機者、套保者、高頻交易者以及傳統投資者應保持健康的配比，使得期貨市場保持足夠的流動性和深度。目前，我國的監管模式仍以外部的行政監管為主，實行的是一線多頭的監管模式，忽略了期權市場內部的監管，應嘗試政府監管與自律監管相結合的監管方式，通過行業自律方式更有效地激發市場活力，維持市場秩序。 不斷完善做市商制度 全球絕大多數交易所的期權交易都采用做市商制度。期權交易的做市商主要有三大功能：一是價值發現功能，做市商通過專業估值促使期權價格更趨近其實際價值；二是增強流動性，能讓市場交投活躍起來；三是穩定市場，做市商通過雙向報價和交易平抑期權價格波動，增強市場穩定性。具有強大資金實力的做市商，可憑借其較高的信用水平、風險控制能力以及專業知識水平，根據投資者的需求設計出多樣化的產品，降低市場的波動風險，減少市場的投機情緒，使市場運行更加理性化。 作為最成熟的期權交易市場，美國的九大期權交易所無一例外地引入了做市商制度。然而，我國做市商制度還在摸索發展中，期權做市商也是從無到有，做市商的人才隊伍建設、經營水平、制度管理同國外發達市場相比仍有不小的差距。在我國期權做市商的形成過程中，交易所的作用有時甚至大過市場的作用，這也不利于調動金融機構的積極性。一方面，應當豐富做市商類型，吸引更多做市商參與期權市場，提高競爭，讓市場發揮決定性作用；另一方面，也應當健全相關監管機制，嚴防做市商違規行為的發生，打造公平、公正的交易環境。 降低期權交易準入門檻 我國期權參與者門檻較高，如上證50ETF期權投資者要求具備兩融及金融期貨交易經歷，在資產方面也有一定門檻限制，相關的資質考試也很嚴格，這些規定在維護期權市場穩定發展、保護投資者利益的同時，也使得部分中小投資者被拒之門外，這在一定程度上使得市場活躍度受限，并限制了市場規模與產品流動性，也不利于期貨和期權市場的對外開放。 設計合理的準入門檻直接關系到市場的流動性和平穩運行，并降低了交易成本。在期權推出初期，設置中等偏高的門檻限制了散戶投資者，并鼓勵機構投資者進入，有利于穩定期權交易市場的運行風險。隨著期權市場的發展逐步深化、期權市場逐漸成熟，可適當放低準入門檻，允許更多的投資者進入市場，提高合約交易的流動性，促進期權的價格發現功能。 豐富期權品種體系 相較于成熟的海外期權市場，我國期權市場尚處于起步階段。迄今為止，國內僅上市了4個場內期權品種，加之此次上市的3個期權產品，也才有7個場內期權品種。大部分金融產品、農產品和大宗商品都缺乏相應的期權品種，品種的匱乏限制了期權市場與期貨、股票等市場聯系的緊密度，制約了投資組合的構造和對頭寸的風險緩釋，無法滿足特定投資組合的對沖需求。期權品種的創新應當結合我國期貨市場的發展情況來決定，現階段應盡快推出國內比較成熟、市場需求比較強烈的品種。 繼天然橡膠、玉米、棉花期權新品種的同期上市，期權市場發展步入常態化，我國期權市場還有望進一步擴容，更多期權新品種呼之欲出。鄭商所表示在2021年前后爭取PTA、甲醇、菜油、菜粕、動力煤等主要品種進行配套期權上市；大商所也向證監會提出了上市鐵礦石期權的申請；上期所則表示將推動有色金屬和貴金屬中的黃金、白銀、鎳、鋅、鋁等配套期權品種的上市。此外，還可以研究一批國外沒有、國內獨有的成熟期權品種。 從國際經驗來看，金融期權的發展遠超商品期權，我國目前金融期權品種嚴重匱乏，未來可分步推出股指期權、外匯期權和利率期權等金融衍生工具，其中股指期權的推出尤其重要。股指期貨交易自2015年受限以來，成交量和持倉量大幅萎縮，流動性驟然下降，市場功能無法有效發揮，資本市場缺少足夠完備的風險對沖工具，投資者風險管理需求無法得到滿足，隨著近年來股指期貨的三次松綁，股指期貨常態化逐步恢復。此外，A股相繼納入MSCI指數和富時羅素指數，A股對外開放程度進一步提升，未來將有更多的境外投資者參與到我國資本市場中來，股指期權的推出已是大勢所趨。[詳情]

　　新浪財經訊 1月21日，鄭商所發布棉花期權合約及掛牌有關事項，此前，證監會公布棉花期權合約掛牌交易日期為1月28日。 據了解，棉花期權合約日前已經鄭商所理事會審議通過，并報中國證監會備案。在棉花期權合約設計制訂過程中，鄭商所充分聽取了市場各方及專家意見。2018年12月28日，鄭商所面向全市場對棉花期權合約及相關業務細則公開征求意見。鄭商所有關負責人表示，從征求意見來看，部分意見和建議已在前期調研座談會活動中得以體現，鄭商所在合約設計過程中已對其進行采納。因而，此次公開征求市場意見中，市場各方未提出實質修改意見。2019年1月7日，鄭商所召開理事會，審議通過了棉花期權合約。總體上，市場各方對棉花期權合約表示認可，認為棉花期權合約表述清晰、條款設置合理、符合我國市場實際、具有可操作性。 根據通告，1月28日掛牌的棉花期權標的期貨合約為：CF1905、CF1907、CF1909、CF2001，最近月份為2019年5月，其他依次為2019年7月、9月，以及2020年1月。根據棉花期權合約規定，每個標的期貨合約將對應掛出1個平值期權合約、6個實值期權合約和6個虛值期權合約，分看漲期權和看跌期權兩種類型，首日掛牌期權合約數量為104個。掛牌基準價方面，鄭商所根據期權定價模型計算各期權合約基準價。其中，隱含波動率參數根據棉花期貨歷史波動率及做市商意見確定，利率參數為一年期貸款基準利率（目前為4.35%）。掛牌基準價于1月25日結算后在鄭商所網站“交易數據”欄目公布。 在掛牌及夜盤交易時間方面，鄭商所決定棉花期權合約自2019年1月28日（周一）掛牌交易，當日8：55—9：00為集合競價時間。1月28日當晚起，棉花期權合約開展夜盤交易。據了解，棉花期權上市前一日當晚夜盤，所有品種期貨和白糖期權交易正常開展。 為保障棉花期權市場平穩運行，鄭商所還制訂了針對性的措施。最大下單數量方面，限價指令的每次最大下單數量為100手，市價指令的每次最大下單數量為2手。限倉方面，非期貨公司會員和客戶所持有的按單邊計算的某月份期權合約投機持倉限額為6000手，滿足涉棉企業以及投資機構的需求。另外，投機加套利持倉不得超過投機持倉限額的2倍，投機、套利與套期保值持倉之和不得超過投機持倉限額的3倍，按此計算，客戶某月份期權合約套利持倉最大為12000手，套保持倉最大為18000手。詢價限制方面，對同一期權合約的詢價時間間隔不得小于60秒，市場買賣報價差小于等于做市商回應報價最大買賣價差時，不得詢價。 此外，為有利于棉花期權市場培育及投資者理性參與，依據棉花期權標的合約價值比例及波動情況，鄭商所還明確，棉花期權交易手續費為1.5元/手，免收日內平今倉交易手續費。行權（履約）手續費收取標準為1.5元/手，行權（履約）轉化的期貨持倉不收手續費。據介紹，棉花期權與白糖期權及國內商品期權手續費標準基本一致。 按照“確保棉花期權平穩運行和健康發展”的目標，鄭商所經過精心組織，統籌安排，組織兩次棉花期權全市場聯測聯調，且制定了確保棉花期權穩起步的完備保障措施，棉花期權合約掛牌交易各項準備工作已基本就緒。[詳情]

　　鄭商所公布棉花期權做市商名單 相關機構：已為棉花期權上市做好準備 本報訊（記者 ）日前，鄭州商品交易所發布《關于棉花期權做市商名單的公告》，根據《鄭州商品交易所做市商管理辦法》，確定了中信證券股份有限公司、中糧祈德豐投資服務有限公司等12家公司為棉花期權做市商。 根據這份公告，這次被列為棉花期權做市商的機構分別為中信證券股份有限公司、中糧祈德豐投資服務有限公司、浙江南華資本管理有限公司、招商證券股份有限公司、銀河德睿資本管理有限公司、魯證經貿有限公司、中信中證資本管理有限公司、浙江浙期實業有限公司、上海海通資源管理有限公司、浙江濟海貿易發展有限公司、中信建投證券股份有限公司、國海良時資本管理有限公司。 據了解，為做好棉花期權上市準備工作，鄭商所2018年7月向全市場公開征集棉花期權做市商。經過材料審核、仿真測試、現場考察等環節，鄭商所從36家申請機構中選出了12家：其中3家原白糖期權做市商按照《鄭商所期權做市商做市質量評價方案》獲得最高考核評級，直接成為棉花期權做市商；其余9家機構按照綜合評分由高到低選取。從評選結果來看，本次獲得棉花期權做市商資格的12家機構，包括3家券商和9家期貨公司子公司。鄭商所相關負責人表示，鄭商所下一步將繼續優化期權做市選拔方案，更加注重實際表現。目前，鄭商所正在開展高度接近實盤的做市仿真預選賽，這項活動為期一年，希望以“拉力賽”的形式選拔出能為市場提供更優質做市服務的候選機構。 20世紀70年代場內期權交易誕生，期權交易是通過不同的執行價格將一個期貨合約的風險細化分散到一系列期權合約上。因此同一個期貨合約衍生出的期權合約的執行價格可多達上百個。執行價格較多使得期權投資非常分散，部分執行價格往往沒有成交或成交很少，再加上期權定價本身較為復雜，因此，細化后期權合約的流動性較差。于是，期權交易引入了做市商制度，通過做市商為期權交易提供連續雙向報價，提升了交易活躍度，增加了市場流動性，促進了期權市場迅速發展，目前國際市場上大部分衍生品交易所都引入了做市商制度。鄭商所自2017年上市白糖期權之時，就已經引入了商品期權做市商制度，首批白糖期權做市商數量為10家。 作為鄭商所首批白糖期權做市商，此次中信證券再次入選了棉花期權做市商。該公司相關負責人表示，棉花期權做市商選拔過程公開透明，仿真比賽規則清晰合理，對于做市商實盤交易起到了較好模擬作用。“我們高度重視此次棉花做市商申請，從2018年7月開始積極準備做市商申請工作。”這位負責人表示，中信證券在商品期權做市上積累了一定經驗，針對棉花期權交易系統及做市策略已準備就緒，有信心保持一貫水準，完成做市義務，為棉花期權順利上市平穩運行做出貢獻。 海通資源相關負責人也表示，棉花期權是鄭商所第二個期權產品，棉花期權上市將為相關產業提供靈活的風險管理手段和交易策略，對進一步完善期貨市場功能發揮，促進實體經濟高質量發展具有重要意義。海通資源已為準備棉花期權做市業務做了充分的人力和資金準備，并積極參與鄭商所組織的生產環境仿真測試，驗證做市系統的穩定性和流控等問題，為多品種同時做市做好準備。[詳情]

　　棉花期權將促進期現貨發展 中國證券報 市場人士認為，良好的期現貨底子為棉花期權的推出創造了條件，棉花期權上市也將促進期現貨市場更好發展。 棉花期貨上市以來，市場參與度不斷提高，功能發揮不斷深化，已成為世界范圍內主要的期貨品種之一，其期現價格相關系數高達0.98。棉花期貨法人客戶持倉占比約51%，在鄭商所農產品期貨中處于首位，棉花產業鏈避險需求較為強烈。 “良好的市場基礎為棉花期權的推出創造了條件，也有助于棉花期權上市后發揮市場功能，更好地滿足產業企業多樣化和個性化的避險需求，提升整個期現貨市場的運行質量。”鄭商所相關負責人表示，我國棉花產業鏈主體，尤其是中下游貿易商和軋花廠，經營規模差異較大，風險承受能力與套期保值目標各不相同。在利用期權保值時，企業可以選擇不同行權價格、不同到期月份的期權合約，靈活控制套保成本，也可以選擇包含買入和賣出期權的策略組合，通過賣出期權降低套保成本。 此外，利用期權進行套期保值時，僅需支付權利金買入看漲或看跌期權即可鎖定套保成本，不繳納保證金，不存在追加保證金的風險，不需要頻繁調整資金頭寸。對于不具備人才、資金優勢的植棉農戶、合作社及中小涉棉企業而言，期權套保在操作流程與成本控制方面更為方便和簡捷。（王姣）[詳情]

　　棉花期權上市在即，業內人士認為，從鄭州商品交易所（以下簡稱“鄭商所”）日前公布的棉花期權合約征求意見稿來看，其相關合約設計表述清晰、條款設置合理、符合市場實際、具有可操作性，便于投資者對沖市場風險。 值得注意的是，為更好地服務實體經濟，符合現貨市場實際情況，便于企業及投資者參與，與白糖期權相比，棉花期權具有較為明顯的個性化設計，如棉花期權標的為一號棉花期貨合約，棉花期權最小變動價位相對更小，棉花期權行權價格合約數量增多，針對性設置棉花期權行權價格間距等。 條款設計符合國際慣例 從鄭州商品交易所公布的棉花期權合約征求意見稿來看，棉花期權合約多數條款的設計思路與白糖期權保持一致，包括合約類型、報價單位、漲跌停板幅度、合約月份、交易時間、最后交易日以及行權方式等。 業內人士表示，“棉花期權合約條款設計符合國際慣例，便于投資者熟悉和掌握”。據了解，與白糖期權設計相同，棉花期權合約類型包括看漲期權和看跌期權，漲跌停板幅度為標的期貨合約漲跌停板幅度，合約月份為兩個近期月份以及標的期貨持倉達到規定的活躍月份，交易時間同標的期貨的交易時間，最后交易日（到期日）同白糖期權的最后交易日（到期日），行權方式也采用國際商品期權通行的美式行權方式，交易代碼組成由標的合約代碼、期權類型代碼及行權價格組成。 符合市場實際情況 “棉花期權合約中若干條款與白糖期權有一些差異，主要由棉花自身特點所決定。”據業內人士介紹，與白糖期權相比，棉花期權具有四方面較為明顯的個性化設計。 一是棉花期權標的為一號棉花期貨合約，交易單位為一手（5噸）一號棉花期貨合約。 二是棉花期權最小變動價位相對更小。白糖期權最小變動價位為0.5元/噸，為白糖期貨最小變動價位（1元/噸）的一半。而棉花期權最小變動價位為1元/噸，僅為棉花期貨最小變動價位（5元/噸）的1/5。設置較小的最小變動價位，有利于提高報價精度，降低“滑點”風險，進而提升市場流動性。 三是棉花期權行權價格合約數量增多。根據棉花期貨價格波動相對較大的特點，棉花期權首日將掛出6個實值、1個平值和6個虛值期權，確保覆蓋次日標的期貨價格波動范圍。白糖期權則分別掛出5個實值、1個平值和5個虛值期權。 四是針對性設置棉花期權行權價格間距。參照棉花期貨價格運行區間，以10000元/噸和20000元/噸位分界點，分別設置100元/噸、200元/噸和400元/噸行權價格間距，保持行權價格間距與行權價格的比值在1%-2%之間，與國際成熟市場商品期權基本一致。 市場人士普遍反映，棉花期權合約設計符合現貨市場實際情況，便于企業及投資者參與。[詳情]

　　1月28日，棉花期權將在鄭商所掛牌交易。業內人士表示，開展棉花期權交易，有利于貫徹落實2018年中央一號文件關于“穩步擴大‘保險+期貨’試點，探索‘訂單農業+保險+期貨（權）’試點”的政策精神。另外，針對棉花目標價格補貼政策面臨的挑戰，棉花期權上市后，能夠為棉花產業提供多樣化的風險管理途徑，為完善現行補貼政策提供有益參考和有效補充。 探索成本更低的棉花“保險+期權”模式 據期貨日報記者了解，2016年以來，鄭商所支持和推動市場各方在新疆、山東、河北、湖北等地組織建設28個棉花“保險+期貨”試點。鄭商所通過提供資金補助，支持棉農或合作社向保險公司購買棉花價格保險，鎖定棉花價格下跌風險。保險公司利用保費收入向期貨公司風險管理公司購買棉花場外期權進行“再保險”，轉移棉花價格保險合同的風險。風險管理公司利用棉花期貨復制期權，以場外期權方式進行風險對沖。棉花“保險+期貨”試點在市場化管理棉花價格風險方面作出了有益探索，有利于保護棉農種植收益，穩定棉農種植積極性。 “當前，棉花‘保險+期貨’試點采取棉花期貨復制期權方式對沖‘再保險’風險，這一方式風險因素多，操作成本高。”有行業人士表示，一方面，利用棉花期貨對沖的方式僅能對沖掉部分風險，適用于標的價格正常波動情形。當標的市場出現極端行情時，風險管理公司風險暴露較大，而棉花場內期權則可以很好地對沖場外期權的各種風險，增強保險方履約能力。另一方面，棉花場內期權能夠為場外期權提供客觀、公正和競爭性的定價依據，降低場外期權隱含波動率和報價水平，在保障棉農種植收益的前提下減少棉農保費支出，從而提升“保險+期貨”試點整體效益。此外，棉花期權上市后，保險公司與風險管理公司也可以直接利用棉花場內期權設計價格保險或收入保險產品，探索成本更低的棉花“保險+期權”模式。 更好地服務棉花目標價格改革 2014年，我國取消棉花臨時收儲政策，啟動新疆棉花目標價格改革試點，近年來不斷深化。2017年起，目標價格水平改為“三年一定”，按照近三年生產成本加合理收益確定。棉花目標價格改革取得了明顯成效，穩定了新疆棉農種植積極性，提升了國內棉花產業競爭力，探索出了一條農產品價格與政府補貼分離的新路子。 不過，有棉花現貨產業人士表示，目前，棉花目標價格補貼政策主要面臨三方面的挑戰：一是新疆不同棉花生產者種植規模和經營方式不同，種植成本有差異，統一的目標價格水平難以滿足個性化收益保障需求；二是棉花目標價格補貼方式仍屬“黃箱”補貼，受到WTO補貼規則約束；三是內地定額補貼效果不明顯，傳統棉區農民種植積極性持續降低。 在上述棉花現貨產業人士看來，開展棉花期權交易，能夠為棉花產業提供多樣化的風險管理途徑，為完善現行補貼政策提供有益參考和有效補充。一是引導棉農參與棉花期權套期保值，基于棉花期權開展價格或收入保險試點，可以在政策保障之外，進一步提供市場化保障，有利于增強棉農市場風險意識，提高棉農市場化管理價格風險的能力，從而更好地服務棉花目標價格改革。二是有利于探索新型農業支持保護制度。如利用期權對棉農進行補貼，屬于具有最小貿易扭曲效果的“綠箱”政策。在當前國際貿易保護主義抬頭的背景下，能夠有效減少國際貿易摩擦，為我國開展對外貿易營造良好環境。[詳情]

　　1月4日，證監會發布通知，批準上海期貨交易所開展天然橡膠期權交易、批準鄭州商品交易所開展棉花期權交易、批準大連商品交易所開展玉米期權交易，并確定天然橡膠、棉花和玉米期權合約正式掛牌交易時間為2019年1月28日。 據期貨日報記者了解，近年來，天然橡膠、棉花和玉米現貨價格波動頻繁。上市相關期權品種，可有效滿足實體企業個性化和精細化風險管理需求，進一步降低套保成本。同時，有助于降低“保險+期貨”試點中農戶保費支出，更好服務“三農”和鄉村振興戰略。 已推出期權合約要素對比 即將上市的三個期權品種合約要素對比 上期所：天然橡膠期權推出正當其時   1月4日，上期所召開新聞發布會，相關負責人就天然橡膠期權上市答記者問。 對于為什么要推出天然橡膠期權，相關負責人表示，從國內市場來看，一方面天然橡膠價格波動較為劇烈，在上市農產品期貨品種中具有較高的波動水平，產業企業對于風險管理的需求巨大而迫切。另一方面，2016年以來，“保險+期貨”連續三年被寫入中央一號文件，天然橡膠“保險+期貨”項目試點不斷推出，為橡膠種植農戶提供了一個管理價格風險的有效手段，本次天然橡膠期權的推出可以與期貨相結合，補齊風險轉移機制的最后一塊拼圖。 從國際市場看，天然橡膠尚無場內期權產品，上市天然橡膠場內期權將成為世界范圍的一個創新。同時，行業專家指出，在當前期貨市場發展的新局面下，上市天然橡膠期權不但可以滿足橡膠種植農戶、橡膠產業企業的風險管理需求，還可以豐富我國期貨市場天然橡膠產品系列，進一步擴大天然橡膠期貨市場規模、促使天然橡膠期貨市場發現更真實的價格。 其表示，在“一帶一路”倡議和海南省建設自由貿易港的政策背景下，推出天然橡膠期權能夠提升我國天然橡膠期貨市場的國際影響力，增強大宗商品定價能力。 此外，天然橡膠主產區在云南、海南兩省，屬于貧困縣集中的地區，推出天然橡膠期權將助力打贏脫貧攻堅戰。 當然，天然橡膠期權上市離不開成熟的標的市場。上期所相關負責人表示，天然橡膠期貨經過二十多年的發展，市場運行平穩，總體風險可控，較好地發揮了價格發現和套期保值的功能，為產業發展做出了積極貢獻。同時，上期所天然橡膠期貨與境外天然橡膠期貨價格相關性高、與現貨價格聯動性強，有效發揮了價格發現功能。目前，上期所天然橡膠期貨價格已成為國內現貨市場主要的定價參考基準。 此外，上期所天然橡膠期貨交割量顯著提升，有效發揮了套期保值功能。近五年來，上期所天然橡膠期貨交割量從2014年的17.7萬噸增長至2018年的22.3萬噸，增幅26%，累計交割117萬噸。 值得注意的是，在去年12月28日公布的征求意見稿中，上期所天然橡膠期權采用美式行權方式。 對此，相關負責人表示，本次橡膠期權行權方式的具體選擇是綜合品種特性、行權方式特點以及產業客戶需求等因素確定的。 首先，依照國際經驗，農產品期權大多為美式期權；其次，由于美式期權更為靈活，可在到期日前任意交易時間選擇行權，對于期權買方，其可在市場有利或實際需要時隨時獲得期貨頭寸。對于上市初期可能不夠活躍的期權市場，期權行權能夠為投資者退出市場提供另外途徑，投資者可在特定情況下通過提前行權實現特定的投資目的。其三，是為滿足產業客戶需求，在調研中，海南天然橡膠產業集團股份有限公司、云南天然橡膠產業集團有限公司、廣東省廣墾橡膠集團銷售有限公司、中化國際（控股）股份有限公司等絕大多數大型天然橡膠企業表示，采用美式期權更符合天然橡膠企業的需求。 相關負責人表示，為了確保天然橡膠期權平穩上市運行，上期所進行了較為充分、全面的準備。一是立足創建國際一流交易所的視角，堅持把國際標準同本土優勢結合起來，科學設計天然橡膠期貨期權合約規則；二是充分進行市場調研，走訪了天然橡膠產業鏈客戶、期貨公司及協會等機構，廣泛聽取各方意見和建議；三是通過天然橡膠“保險+期貨”場外期權試點的開展，培育了市場，普及了期權方面的相關知識。同時，將繼續開展多層次、多樣化的市場培訓和投資者教育，讓市場投資者熟悉合約規則；四是銅期權上市運行平穩，掛牌上市、交易、結算、行權等流程全走通，各業務環節運轉正常，上期所期權技術系統運行的穩定性得到了市場檢驗，為上市天然橡膠期權打下堅實的基礎。 下一步，上期所將繼續嚴格按照“高標準、穩起步”的要求，逐一落實各項工作，為天然橡膠期權上市做好充分準備，確保交易的平穩開展和穩健運行。 棉花期權將成為鄭商所推出的第二個期權品種   1月4日，鄭商所棉花期權上市申請已獲證監會批復同意。繼白糖期權后，棉花期權將成為鄭商所推出的第二個期權品種。這是鄭商所貫徹落實中央一號文件關于“深入推進農產品期貨期權市場建設”政策精神的重大舉措，將進一步提升期貨市場服務實體經濟的能力和水平。 鄭商所相關負責人表示，鄭商所將按照證監會統一部署，加強統籌協調，認真做好市場組織、規則制定、技術系統準備、投資者教育等各項工作，切實完善市場監管和風險防范制度，做好市場培訓和宣傳工作。 近年來，鄭商所積極開展商品期權市場建設，服務實體經濟高質量發展。在白糖期權平穩運行的基礎上，鄭商所結合實體經濟需求和期現貨市場基礎等實際情況，將棉花作為第二個商品期權品種。2018年，鄭商所扎實開展各項上市準備工作，已完成合約草案設計、規則梳理、技術測試、做市商選拔等工作，并通過“期權講習所”、“三業”活動及視頻講座等方式，積極做好涉棉企業期權知識培訓，共培訓涉棉企業750家次和3063人次。此外，棉花期權仿真交易也正在持續進行中。 近期，在鄭商所組織的棉花期權論證活動中，中紡集團、路易達孚、河南同舟棉業等企業表示，更為靈活多元的避險工具，有助于涉棉企業的穩健和精細化經營，實現棉花產業提質增效和實現高質量發展，并呼吁盡快推出棉花期權。 據河南同舟棉業董事長魏剛民介紹，我國棉花市場年度為當年9月至次年8月，在當前中美貿易摩擦和新棉集中購銷期的背景下，棉農、軋花廠、貿易商及棉紡企業面臨棉花銷售或采購風險，市場各方利用棉花期權規避風險的需求較為強烈，希望鄭商所能夠盡快上市棉花期權。 市場人士表示，棉花期權上市后，一是有利于創新工具和手段，為現行補貼政策提供有益參考和補充，進一步穩定棉農種植收益。二是有利于涉棉企業風險管理。買入期權不存在資金追加風險，我國棉花產業鏈主體，尤其是中下游軋花廠、貿易商和棉紡企業，資金周轉壓力大，抗風險能力較弱，更適宜利用棉花期權管理價格風險，有利于形成“政策保農民，工具保產業鏈”的協同效果。三是有利于完善棉花“保險+期貨”試點，探索棉花“保險+期權”模式。開展棉花期權交易，可以為“保險+期貨”試點提供場內期權對沖工具，降低風險對沖成本，增強保險能力，豐富風險控制手段，減少棉農保費支出，從而提升“保險+期貨”試點運行效率。保險公司與期貨公司風險管理子公司也可以直接利用棉花場內期權設計價格保險或收入保險產品，探索成本更低的“保險+期權”模式。 鄭商所相關負責人表示，下一步鄭商所將按照證監會統一安排部署，加強統籌協調，積極做好各項上市準備工作。根據市場反饋，完善棉花期權合約；認真開展技術系統聯測聯調，確保技術系統安全運行；完成做市商選拔和協議簽訂，扎實開展投資者教育等，確保棉花期權順利推出和平穩運行。 大商所：我國農產品期權品種進一步豐富   1月4日，證監會召開新聞發布會，宣布批準大商所自2019年1月28日起開展玉米期權交易，這意味著繼豆粕、白糖期權后，我國農產品期權品種將進一步豐富。 同時，為使期貨公司深入了解和掌握玉米期權相關知識，同時提升行業利用期權工具服務實體經濟的能力，大連商品交易所聯合上海市期貨同業公會在上海地區啟動了“期樂杯”玉米期權知識競賽活動，共同助力玉米期權上市推廣工作。 據了解，2004年玉米期貨上市以來，市場運行平穩，合約規則不斷完善，投資者參與程度逐步提高，功能持續深化。目前，玉米產業鏈全部大型貿易企業、50%的全國30強飼料企業集團以及75%的玉米淀粉加工企業利用玉米期貨規避現貨價格風險。2016年3月，我國將玉米臨時收儲政策調整為“市場化收購”加“補貼”，并逐漸轉向市場定價的機制。隨著我國玉米相關農業政策的不斷調整，玉米市場價格波動加劇，相關主體和涉農企業對玉米價格的避險需求不斷增加，對精細化管理風險的需求日益增強，迫切需要新的風險管理工具、更加靈活的風險管理手段和多樣化交易策略支持。從國際經驗看，期權產品有助于豐富交易主體的風險管理手段，降低市場整體運行風險，優化投資者參與結構。 市場人士普遍表示，上市玉米期權品種，將有助于市場為玉米產業的中下游企業開發出量身定制的風險管理產品，對沖價格波動風險，促進企業發展，提升產業客戶特別是下游玉米深加工企業的風險管理水平，推動玉米產業的優化和轉型升級。 此外，玉米作為我國重要的原糧品種，與我國農業產業發展有著較強的關聯性。2018年我國玉米總產量約2.5億噸，長期以來，我國政府通過最低保護價、臨時收儲等政策支持農業生產，雖然保護了農民種糧積極性，保證了糧食安全，但也使國家承受了較大的財政負擔。目前隨著收儲政策逐漸退出歷史舞臺，我國需要探索一條既能保障農民收益，又不影響市場定價機制的農業支持路徑。 圍繞服務實體經濟與中央一號文件精神，近年期貨市場不斷探索農業風險管理新路徑，在服務“三農”、為農民提供避險服務等領域進行了場外期權、“保險+期貨”等諸多有益嘗試，玉米期權上市后，利用期貨和期權等工具支持農業發展的相關模式可以直接通過場內期權進行風險管理，從而大幅降低運營成本和業務成本，這將有助于場外期權、“保險+期貨”模式在更廣范圍的推廣。 “通過場內期權對沖農產品價格風險已是國外市場的成功做法。政府以權利金、類似保險費的方式補貼農民，既不影響玉米市場價格形成機制，又能減輕財政補貼負擔，這對我國農業市場化改革具有重要意義。” 浙江物產化工糧化部總經理助理龐沖說。 記者了解到，目前，大商所已對玉米期權進行了全面、深入地研究，已完成玉米期權合約、參數設計以及技術系統的升級、優化等工作。下一步，大商所將結合市場對玉米期權合約的意見和建議，穩步推進上市各項準備工作，確保玉米期權順利推出。 同日，大商所正式發布玉米期權做市商名單，12家公司成為大商所玉米期權的做市商。 據公告，此次成為大商所玉米期權做市商的12家公司分別為銀河德睿資本管理有限公司、上海海通資源管理有限公司、招商證券股份有限公司、中糧祈德豐投資服務有限公司、浙江南華資本管理有限公司、中信證券股份有限公司、中信建投證券股份有限公司、金瑞前海資本管理（深圳）有限公司、東證潤和資本管理有限公司、西部證券股份有限公司、國泰君安風險管理有限公司和上海新湖瑞豐金融服務有限公司。 記者注意到，12家玉米期權做市商中，銀河德睿資本管理有限公司、上海海通資源管理有限公司、招商證券股份有限公司、中糧祈德豐投資服務有限公司、浙江南華資本管理有限公司5家公司也是豆粕期權做市商。同時，玉米期權做市商中包括8家期貨公司風險管理子公司和4家證券公司，其中證券公司比例高于豆粕期權，做市商結構進一步優化。 據期貨日報記者了解，做市商管理辦法中對做市商資格申請條件、做市交易以及做市商監督管理機制作出了明確規定，還規定了做市商的權利和義務，并指出交易所將對做市商的義務完成情況進行評價。無法滿足相關義務要求的，將被取消做市商資格。 大商所相關負責人表示，做市商制度在保障豆粕期權市場平穩運行中發揮了重要作用。下一步，大商所將根據市場情況，進一步優化相關制度安排，為市場提供更優質的流動性，更好的促進期權市場功能發揮。 據了解，目前玉米期權做市商正在積極開展相關準備工作。自玉米期權上市首日起，做市商將對玉米期權合約提供雙邊報價，通過持續報價和回應報價為市場提供流動性，滿足投資者的交易需求。（本文由期貨日報記者董依菲、喬林生、姚宜兵執筆） [詳情]