汪毅：光伏行業有望加速出清，關注超跌機會

2024年05月31日14:05 作者:汪毅

　　意見領袖 | 汪毅

　　當前A股光伏板塊已處于估值較低的位置，后續伴隨供給端改善逐漸明朗，產業鏈價格底部企穩，行業估值有望回歸合理區間。

　　近期，光伏行業高質量發展研討會在北京召開，針對行業目前面臨的惡性競爭，提出通過政策指導行業產能建設，A股光伏板塊出現底部小反彈。本文從策略角度，對光伏板塊未來行情進行展望。

　　當前A股光伏板塊已處于估值較低的位置，后續伴隨供給端改善逐漸明朗，產業鏈價格底部企穩，行業估值有望回歸合理區間。推薦：1）供需格局較好的光伏玻璃環節。2）先進產能+出海的產業鏈龍頭，如阿特斯、東方日升、璉升科技、鈞達股份、陽光電源。

　　供給端：市場化手段和政府干預下，疊加行業技術迭代速度快，行業供給格局有望加速改善。光伏行業高質量發展研討會強調通過市場化手段和政府干預手段共同解決行業產能過剩、惡性競爭等問題，構建光伏行業穩定合理的供給格局。政府手段具體措施包括，規范政府招商引資政策、保護光伏行業新技術研發、鼓勵行業并購重組等，在以上措施下，光伏行業產能出清速度有望步入快車道。

　　供給端：二季度，硅料預計產量增加，組件環節供需或改善。根據InfoLink 預測，2024年二季度，硅料環節產量仍在提升，預期二季度產量有機會達到 250-255 GW，或形成銷售壓力和滯庫風險；組件環節，二季度普遍對于排產較為保守，一線廠家受訂單支撐排產增加，但二三線廠家排產呈現下修趨勢，預計二季度組件產量有望達 170-175 GW。

　　需求端：今年全球光伏需求整體或呈現放緩。根據InfoLink 預測，全年組件需求或將有望達 492-538 GW，增速預估約 6-15%。從需求格局看，我國依舊占據重要位置。考慮到目前我國電網消納能力增長落后于光伏裝機，長期裝機增長仍須仰賴電網基礎設施的增強，今年我國分布式項目的增速或將放緩，拖累我國光伏新增裝機增速。

　　需求端：歐美降息周期或來臨，疊加補庫周期，海外需求或回暖。在降息預期下，利率有望下行，將部分降低新能源投融資成本，提升電站投資收益率，或將刺激光伏行業需求端回暖。另外，隨著歐美補庫周期的到來，疊加光伏產品價格下降，歐美針對光伏的補庫需求或較以往有所增加，進一步刺激我國光伏出口，未來行業需求有望回暖。

　　估值：目前A股光伏板塊估值較低。截止至2024年5月24日，光伏設備（申萬）市盈率TTM為19.18，處于十年內較低的位置。

　　未來展望：關注點在于供給端，投資邏輯逐漸轉為板塊內環節比較、行業供給格局變化、技術迭代，是公司“硬實力”的抉擇。回顧板塊過往行情，往往以主題投資和景氣投資為主，需求端主導下彈性十足，但在光伏板塊進入成熟期后，以供給端為主，投資邏輯逐漸轉為板塊內環節比較、行業供給格局變化（包括出海拓展）、技術迭代，三者共同驅動行業內公司業績分化。

　　風險提示：海外降息延后、組件需求不及預期、地緣政治導致貿易壁壘、光伏競爭格局進一步惡化。

　　1．政府干預下，光伏行業供需格局有望改善

　　現狀：光伏產能擴張加劇，導致四大環節產品價格大幅下跌。我國光伏產業整體處于產能擴張趨勢，2023年中國太陽能光伏產能超過 609 GW，同比增速55.3%，相較2022年的擴張速度，2023年產能擴張速度大幅提升27.2 pct。產能提升導致公司競爭加劇，產品價格出現下跌。按光伏產業鏈分，分成硅料、硅片、電池片、組件，四大環節產品價格出現不同幅度的下跌。根據InfoLink Consulting數據，硅料產品價格下跌幅度較大，以2023年1月為起點，截止至2024年5月，多晶硅致密料下跌77.9 %，下跌幅度較深。

　　供給端：政府干預光伏行業產能建設，行業供需格局有望改善。根據華爾街見聞消息，2024年5月17日，在工業和信息化部電子信息司的引導下，中國光伏行業協會在北京舉辦了“光伏行業高質量發展研討會”，對當前光伏行業所面臨的挑戰、產生的根源以及應對策略進行了深入探討，以期引領行業向有序發展轉變。會議強調，光伏行業是一個市場化程度極高的行業，應通過市場化的方式來解決現存的行業問題，同時也應充分利用政府的有形手，包括優化光伏制造業的管理政策以指導行業產能建設，提高關鍵技術標準；規范地方政府的招商引資政策，構建全國統一的大市場；適應光伏技術快速迭代的特性，建立有效的知識產權保護措施；鼓勵行業并購重組，暢通市場退出渠道；加大對低于成本價格銷售的惡性競爭的打擊力度；保證國內光伏市場的穩定增長，探索通過示范項目支持先進技術的應用，改變低價中標的現狀等。我們相信，在行業、市場與政府的共同努力下，光伏行業的發展有望持續高質量，供需格局的改善預期有望得到加強。

　　供給端：二季度，硅料預計產量增加，組件環節供需或改善。根據InfoLink 預測，2024年二季度，硅料環節產量仍在提升，預期二季度產量有機會達到 250-255 GW，或形成銷售壓力和滯庫風險；硅片環節，考慮到生產風險，四月廠家多數有減產意愿，以消化庫存為主，預計二季度產量有望達 200-205 GW；電池片環節，預計二季度產量有機會達到 200-210 GW 的水平；組件環節，二季度普遍對于排產較為保守，一線廠家受訂單支撐排產增加，但二三線廠家排產呈現下修趨勢，預計二季度組件產量有望達 170-175 GW。

　　需求端：今年全球光伏需求整體或呈現放緩。根據InfoLink 預測，全球全年組件需求或將有望達 492-538 GW。但考慮到去年高基數或拉低2024年的增幅，預測需求增速將開始出現放緩，2024 年增速預估約 6-15%。從需求來源看，格局依舊一樣，今年全球光伏前三大市場依然為中國、歐洲和美國，而中國光伏市場的表現仍將為全球市場首位。

　　需求端：歐美降息預期下，行業需求有望回暖。進入2024年，歐美各央行暫停加息周期，開始逐漸轉為降息，在降息預期下，利率有望下行，將部分降低新能源投融資成本，提升電站投資收益率，或將刺激光伏行業需求端回暖。另外，隨著歐美補庫周期的到來，疊加光伏產品價格下降，歐美針對光伏的補庫需求或較以往有所增加，進一步刺激我國光伏出口，未來行業需求有望回暖。

　　需求端：諸多問題影響下，預計中國今年新增裝機規模增速或將放緩。根據InfoLink 預測，中國組件需求或將達 245-255 GW，相較去年增長約 7-11%，增速明顯放緩。集中式項目方面，2023年，組件價格大幅下降，由于集中式項目對成本較為敏感，因此，集中式項目占比大幅提升。分布式項目方面，過去快速發展的中國光伏市場，也帶來了諸多問題，比如消納問題和電網可并容量的不足問題，考慮到目前我國電網消納能力增長落后于光伏裝機，長期裝機增長仍須仰賴電網基礎設施的增強，今年分布式項目的增速或將放緩。

　　2．行業推薦

　　估值：光伏行業估值或處于底部，具備較高性價比和配置價值。截止至2024年5月24日，光伏設備（申萬）市盈率TTM為19.18，處于十年內較低的位置；回顧近年來板塊行情，2020年，中國政府首次提出“碳中和”目標，光伏板塊估值開始提升，并于2021年8月估值提升至69倍附近，近年來最高，隨后估值逐漸呈現下滑趨勢，于2024年1月降至10倍。從投資邏輯較，仔細復盤光伏板塊行情，2020年“碳中和”概念帶領板塊開啟主題投資，估值大幅提升，但板塊業績并未得到釋放；2021年，板塊轉為景氣投資，業績得到快速釋放，估值不斷線性外延，產業端，公司通過融資開啟擴產計劃，并伴隨新玩家和資本不斷進入；2022年，業績仍保持強勁增長，但估值呈現下滑；2023年，產能大量釋放，行業競爭嚴峻，板塊內業績分化，板塊整體業績增速下滑。