文/意見領袖專欄作家 三酉資本 肖九郎 

　　周期穿越者首先要成為行業引領者，在與海外年份烈酒的對比中，茅臺依舊一騎絕塵。

　　“隨著第三個十年周期步入尾聲，白酒行業即將迎來3-5年的深度調整期。”里斯品類創新咨詢在11月發布的《中國酒類品類創新研究報告》中做出如此預測，真相果真如此嗎？

　　白酒股，曾被中國投資者視為最佳防御品種，但今年以來白酒企業增速普遍放緩，20家白酒上市公司中甚至原來高速增長的酒企甚至開始出現大幅下滑。

　　不同于上一輪調整期，這一次白酒行業并未遭遇影響巨大的“黑天鵝”事件。

　　在困難面前，人類的本能會驅使自己趨利避害，“動蕩時代最大的危險不是動蕩本身，而是仍然用過去的邏輯做事?！边@是現代管理學之父彼得·德魯克的名言，很多企業家將此奉為圭臬。

　　本世紀以來，面對行業調整期，茅臺是全行業乃至資本市場中穿越周期的佼佼者。近期知名財經媒體發布2023年A股十強名單，貴州茅臺總市值依舊排名第一，這也是A股歷史上在榜首持續時間最久的上市公司之一。

　　但行業發展并非田徑跑道，但并不是每一輪周期都是復制粘貼。不同的調整期有內在共性，也有外在的差異，在面對不確定性時，茅臺總能從中找到產業發展的“核心勢能”和“創新動能”。

　　“價格是你支付的，價值是你得到的?！边@或許是巴菲特最短的一句名言，但用在茅臺老酒身上恰如其分，本世紀以來這個市場里的參與者們獲得了超額回報，他們是時間的朋友。

　　12月17日，在茅臺鎮舉辦的第二屆楊柳灣論壇暨茅臺品藏家盛冬聯誼會上，茅臺品藏館的數量在一年之內擴至45家。茅臺集團黨委書記、董事長丁雄軍在發言剛開始建議給這45家茅臺品藏館一個掌聲，他表示是他們幾十年以來對茅臺的熱愛，到民間收藏了很多酒，發現了茅臺酒的價值。

　　而茅臺老酒現在的價值，就是茅臺新酒的未來，但這一規律在本世紀初并未被發現。

　　茅臺品藏館的新“品”法

　　本世紀初，當現在今天這45家茅臺品藏館還處在街邊掛個牌子收老酒時，此時還不是茅臺老酒價值的大發現時代。當時老酒的價格甚至不如一瓶新酒，但隨著這批“收酒人”越來越多，在價值還沒有被發現之前，顯然市場的生機還在孕育中。

　　在我國剛加入WTO時，GDP已躍升全國第二的廣東地區十分流行洋酒，模仿香港的生活方式成為當時的時尚。

　　“那次連喝了兩天，當時喝到的酒，到現在都忘不掉，太濃郁了，從來沒有喝到過這么濃郁的酒?！?004年，一位廣東的老酒商在茅臺鎮的一次飯局中飲用完茅臺酒后，幾乎忘了6小時的舟車勞頓。

　　次年，他的茅臺酒專賣店在珠三角的制造業中心廣東東莞開業，“粵菜的很多食材、制法和茅臺酒非常適配，例如以鹽焗、炙烤等方式制作的油脂較為豐富的海鮮類、紅肉類，能夠很好地襯托老酒中的老熟味。”與茅臺近20年的情緣讓他找到了茅臺酒與粵菜的巧妙搭配。

　　“我們鼓勵每一位品藏家、今天到達現場的每個企業，每個消費者、每個人、企業家，一起探索中華美酒中華美食之間的邏輯關系，這些都是我們要去創造的美的生活價值。”第二屆楊柳灣論壇暨茅臺品藏家盛冬聯誼會上，丁雄軍認為這些都是茅臺價值的創造者。

　　如今，在這位茅臺老酒商的品藏館內，專門設立了餐飲體驗區。在時間的沉淀中，他找到了利用茅臺酒豐富的酯類物質與菜品搭配，并得到1+1＞2的效果。

　　本屆會上，丁雄軍專門普及了“茅臺品藏館”的具體釋義，他表示，茅臺品藏館，顧名思義，指的就是由茅臺品藏家聯誼會統一指導并授牌，以“品、藏”老酒為主要功能，集老酒交易、鑒定回收、產品展示、品鑒交流、售后服務為一體的老酒市場終端，既是老酒展示館、老酒交易館，也是文化傳播館、客戶服務館，不僅是茅臺“買、喝、品、藏”產業發展邏輯中的重要一環，更是“茅臺美學”的一種具體表現形式。

　　時間總能給我們所有答案，在“舌尖”上的行業中，驚艷的味覺總能誕生驚人的價值。

　　茅臺不斷穿越周期的老酒密碼

　　2010年，北京歌德在春拍中首次推出中國名酒專場，一瓶1959年產的茅臺酒，以400克的凈含量拍出高達103.04萬元的成交價，創出當時國內拍賣市場的歷史最高價。

　　這瓶相當于當時北京市區一套一居室的茅臺酒猶如催化劑，徹底激活了茅臺老酒的收藏價值。

　　本屆楊柳灣論壇暨茅臺品藏家盛冬聯誼會上，丁雄軍認為茅臺除本身商品屬性外，還兼具社交屬性、健康舒心、投資屬性和收藏屬性，而茅臺老酒相較于普通茅臺酒，更具價值，更應該創造價值。

　　正是茅臺在時間的沉淀中產生的多重屬性，茅臺老酒的價值不僅受供需關系的調節作用，市場的流動性對未來價格同樣產生決定性影響。但這種影響隨著市場共識的產生，周期波動幅度也逐漸抹平，甚至出現了行業逆周期現象。

　　2011年中國貨幣供應量增速告別了本世紀頭十年的高增長周期，轉入長達四年的低增速時代。在出口增速、貨幣供應量增速、CPI指數增速均放緩的宏觀環境下，酒業進入行業調整期，茅臺老酒在此期間逆勢大漲，年增長率高達15%以上。

　　正是茅臺老酒在“外圍”的超強抗周期能力，使得新酒價格在2016年下半年開始起勢，市場終端年均漲幅超過20%。這輪周期性發展吸引了各路資金涌入，帶動整個醬香型白酒開啟了一波“醬香熱”。

　　現在茅臺已經成長為國內是唯一收入占所在香型品類收入超過50%的酒企，周期穿越者首先要成為行業引領者，在與海外年份烈酒的對比中，茅臺依舊一騎絕塵。

　　對比海外年份烈酒

　　頭部其他酒企早在上世紀90年代之前就已實現產能破萬噸，茅臺到2004年才完成了萬噸產能，意味著在此之前的茅臺老酒存量極其稀少。物以稀為貴，在茅臺老酒市場中年份越高，價格也越高，稀缺性使得其收藏屬性越強。第二屆楊柳灣論壇暨茅臺品藏家盛冬聯誼會上發布的《茅臺老酒生態系統建設研究報告》統計顯示，2018年與2017年的茅臺酒價差僅為20元，而2009年與2008年的價差高達330元。

　　該《報告》還發現這種價差現象并非茅臺酒個案，以日本三得利的山崎威士忌為例，山崎12年為2178日元/瓶，山崎18年為8402日元/瓶，而山崎25年高達10萬日元/瓶，其價差比例與茅臺酒中的尊品、精品系列相當。

　　威士忌年份酒的歷史要追溯到上世紀中期，芝華士在此期間推出芝華士12年，成為最受歡迎的蘇格蘭威士忌至今，自此打開了威士忌年份標注之門，年份概念也成為酒體品質與稀缺性的代名詞，更高年份的酒普遍享受更高定價。

　　在酒瓶上標注年份也成為了各大威士忌酒廠的共識，10年以上成為年份酒的基本門檻。

　　安信證券在對海外年份酒的研究中發現，觀察60瓶最暢銷的單一麥芽威士忌產品作為樣本，可見產品年份與定價存在顯著正相關關系，平均年份增加1年對應產品價格上漲約3.70歐元。

　　海外烈酒中，人頭馬于上世紀七八十年代推出VSOP及XO系列產品，以品質、產區、年份宣傳進行高端化升級，并成功成為干邑頭部高端品牌；唐胡里奧于2011年通過推出龍舌蘭改良新品（Cristalino Tequila）Don Julio 70，成功實現龍舌蘭自身特色與陳年風味的平衡，產品風靡至今并且顯著推動了龍舌蘭的高端化發展。

　　美國高端烈酒銷售額增速表現普遍好于全行業，2004-2019年間復合年均增長率達到10.7%，是全價格帶增速的兩倍，其中具備年份概念的蘇格蘭威士忌、白蘭地及龍舌蘭的復合年均增長率更是分別高達14%、12.7及15.9%。

　　而一瓶2000年產的茅臺老酒在2004-2019年間復合年均增長率超過20%，增值率高于上述美國高端烈酒表現。

　　相比海外高端年份烈酒，茅臺老酒的增長表現更為突出，有了老酒的超額收益率作預期，茅臺新酒渠道利潤豐厚，現在茅臺酒已經成為全球酒類行業中唯一千億級大單品。

　　作為長期處于“賣方市場”的茅臺老酒，也成為了具有稀缺性，是表現最為亮眼、經濟價值最高的老酒。

　　(本文作者介紹：讓數字更有溫度)