龐溟 經濟學博士、華興證券（香港）首席經濟學家兼首席策略分析師

　　加強資本市場誠信建設、嚴格執行強制退市制度，有利于提高上市公司的整體質量，有利于幫助精準篩選優質標的，避免和防止逆向選擇，并向市場和投資者釋放明確信號、廓清價值發現尺度、抬升估值中樞，為優質企業拓展更多的資本空間和金融資源空間，讓價值發現策略和價值投資理念成為市場的共識與常態。

　　近日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于推進社會信用體系建設高質量發展促進形成新發展格局的意見》，提出加強資本市場誠信建設：進一步夯實資本市場法治和誠信基礎，健全資本市場誠信檔案，增強信用意識和契約精神；壓實相關主體信息披露責任，提升市場透明度；建立資本市場行政許可信用承諾制度，提高辦理效率；督促中介服務機構勤勉盡責，提升從業人員職業操守；嚴格執行強制退市制度，建立上市公司優勝劣汰的良性循環機制；加強投資者權益保護，打造誠實守信的金融生態環境。

　　筆者認為，要充分認識到加強資本市場誠信建設、強化市場信用約束和嚴厲打擊證券市場違法犯罪行為一樣，都是長期的、復雜的、艱巨的、系統性的任務，需要破立結合，嚴監管、零容忍、早發現、早預警、早處置，關鍵在于以法制化、專業化、市場化、常態化的原則加強制度建設，依法從嚴從快從重查處欺詐發行、虛假陳述、操縱市場、內幕交易等重大違法案件，使證券違法犯罪行為不敢發生、不易發生、不能發生。

　　在筆者看來，要多措并舉加強資本市場誠信建設、改進證券執法工作、全力維護資本市場健康穩定和良好生態，就必須：

　　——繼續推進和完善以信息披露為中心的股票發行注冊制改革，堅決要求保障信息披露的真實、準確、完整、及時，使披露的信息充分、一致、可理解，將核準制下的標準和門檻切實轉化為對提升信息披露質量及透明度的要求，同時推動建立健全公司內部控制制度、公司治理結構與社會責任機制，確保與提升上市公司質量；

　　——深化退市制度改革，強化退市監管力度，從嚴落實執行退市機制，進一步完善退市標準，精簡優化退市流程，豐富和完善退市標準，將重大違法類等強制退市和吸收合并等重組退市以及上市企業主動退市結合起來，嚴格執行退市制度，大幅提升“有進有出、優勝劣汰”的市場化、常態化退出機制的執行力與震懾力，并向市場參與者和投資者釋放明確的監管信號和劃出監管紅線；

　　——建設好證券稽查、行政執法基礎制度與相關司法工作制度，統一標準，規范行為，提高效率，強化力量，對造假的上市公司、中介機構和個人的違法違規行為全面監管、及時執法、堅決徹查、嚴肅處理、果斷遏制，對重大違法犯罪案件依法從重從快從嚴懲處，維護和建設良好的市場環境和市場秩序；

　　——以新《證券法》及其實施細則等法律法規為武器，以刑法等法律制度修改為契機，用好用盡刑事追責和民事賠償等法律懲處制度，進一步加大對造假行為處罰力度，壓實中介機構責任，鼓勵對典型重大、社會影響惡劣的個案依法及時啟動集體訴訟，大幅提高企業違規成本和資本市場違法犯罪成本；

　　——在金融委領導和指導下實現主體監管與功能監管的統一，建立、建設、健全跨部門協調工作制度、跨境監管合作制度、以原則為導向的靈活監管模式等各項制度建設，補足監管短板，加強監管力度，嚴防監管套利，有效形成打擊資本市場違法活動合力。

　　2022年A股市場全面實行股票發行注冊制，將成為資本市場全面深化改革承前啟后的關鍵環節，有望進一步提高發行上市審核效率，促進多層次資本市場的建立和發展，拓寬企業獲得資本平臺的選擇路徑和空間，為創新經濟上市提供又一優質選擇，加速打造資本市場良性生態，大幅提升資本市場的資源配置和要素配置效率，加大直接融資體系支持新興產業和實體經濟的力度，加大金融支持創新驅動發展戰略的力度，并繼續拓展證券公司和投資機構的業務空間。

　　在全面注冊制下，伴隨著資本向優質標的集聚，資本市場效率和單位資本價值將得以有效提升，促進全社會經濟效率的提高。另一方面，資本市場的行業權重和板塊構成將得到優化，指數和全市場表現有望實現長期慢牛的健康發展和良性循環。與此同時，市場規模擴容，市場波動放大，市場風格將轉向理性和價值導向，對投資者的投資水平和風險承受能力提出更高要求，同時將推動國內證券市場由投機市場向成熟的投資市場轉變。

　　可以說，市場在愿意給予優質股票更高估值水平的同時，基本面欠佳的公司獲得過高定價水平的難度則會加大，分化效應和馬太效應將更趨明顯。隨著A股全面推行注冊制和資本市場社會信用體系建設提速，作為重要配套機制的退市制度也將進一步加強和完善，以保持A股上市公司數量動態平衡、保證市場流動性和金融資源合理充裕、保障投資者信心和保護投資者利益。

　　2020年12月31日，滬深交易所分別發布新修訂的《股票上市規則》，對財務指標類、交易指標類、規范類、重大違法類退市標準進行了修訂，包括新增“連續20個交易日每日股票收盤總市值均低于3億元”的市值退市指標，取消暫停上市和恢復上市環節，退市整理期縮短為15個交易日，同時取消交易類退市情形的退市整理期設置等。此外，退市新規也針對性地打擊粉飾報表、增加營收、資產轉讓等“保殼”行為，大大提高了“保殼”的難度。

　　史上最嚴退市新規實行一年多以來，常態化退市預期增強，在全面實行股票發行注冊制預期下，風險類公司、“僵尸類企業”出清進一步提速，有效地提升了市場的資源配置能力和價值發現能力。2021年，28家上市公司因觸發市值退市標準、財務指標退市標準、吸收合并等原因退市，塑造了退市多元化、常態化的資本市場新生態；此外，17家上市公司實施破產重整，有近百家公司被實施退市風險警示，數量均為歷年最多。

　　2022年，首家財務類指標退市、首家交易類指標退市公司、首家觸及重大違法強制退市情形公司也已出現。此外，還有數家公司已經觸及財務退市風險警示，若其2021年業績仍未改善，A股市場在上市公司年報披露高峰期結束后可能還將面對一波退市潮。

　　筆者預計，伴隨著退市制度的不斷優化和嚴格執行、配套機制與后續環節的逐步成熟和持續完善，未來A股退市企業數量——尤其是財務類指標退市、交易類指標退市公司、重大違法類退市等強制退市、被動退市、監管化退市的數量——將不斷增加，而因為吸收合并、重組上市、出清式資產置換等重組退市、主動退市、市場化退市的數量也有望提高。A股上市公司的市場化、常態化上市機制與退出機制將有望真正做到能上能下、有進有出、優勝劣汰、吐故納新，IPO發行與退市的比例有望穩步向國際成熟資本市場看齊。

　　筆者相信，加強資本市場誠信建設、嚴格執行強制退市制度，有利于提高上市公司的整體質量，有利于幫助精準篩選優質標的，避免和防止逆向選擇，并向市場和投資者釋放明確信號、廓清價值發現尺度、抬升估值中樞，為優質企業拓展更多的資本空間和金融資源空間，讓價值發現策略和價值投資理念成為市場的共識與常態。

　　(本文作者介紹：香港大學經濟學博士，芝加哥大學社會學碩士，證券公司宏觀/策略研究主管，從事全球及中國宏觀研究、資產配置策略、定量研究、主題研究。)