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　　2022年3月30日，央行發(fā)布2022年第一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)公報(bào)。對(duì)此，我們結(jié)合3月29日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議內(nèi)容，做以下要點(diǎn)解讀：

　　在形勢判斷方面，會(huì)議公報(bào)強(qiáng)調(diào)，近期外部“地緣政治沖突升級(jí)”和“國內(nèi)疫情發(fā)生頻次有所增多”，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和挑戰(zhàn)性增大。在今年1-2月投資、消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期背景下，公報(bào)指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”。這意味著年初宏觀數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，主要是受上年同期基數(shù)（以兩年平均增速衡量）較低，以及一些短期因素波動(dòng)影響，部分?jǐn)?shù)據(jù)可能有待核實(shí)修正，并不代表經(jīng)濟(jì)下行壓力得到根本緩解。29日召開的國常會(huì)明確指出，“當(dāng)前國際形勢更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)發(fā)展面臨新挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大”，也印證了這一點(diǎn)。

　　考慮到俄烏戰(zhàn)爭正在大幅推高原油、天然氣以及部分有色金屬等上游工業(yè)品價(jià)格，加劇中下游行業(yè)、特別是小微企業(yè)經(jīng)營困難，國內(nèi)疫情則會(huì)對(duì)消費(fèi)、投資甚至出口形成一定不利影響，加之上年同期基數(shù)走高，預(yù)計(jì)3月主要宏觀數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)一定幅度回落，穩(wěn)增長依然是當(dāng)前宏觀政策的主基調(diào)，且迫切性正在增加。在此背景下，29日召開的國常會(huì)明確要求，要“把穩(wěn)增長放在更加突出的位置”，“穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策早出快出”。

　　在貨幣政策安排方面，公報(bào)重申了近期重要會(huì)議的主要部署和安排，核心是政策面要進(jìn)一步向穩(wěn)增長傾斜，這意味著二季度降息的概率在增大。公報(bào)指出，要“強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，增強(qiáng)前瞻性、精準(zhǔn)性、自主性，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”。

　　這一方面與上述形勢判斷相銜接，同時(shí)意味著繼去年12月全面降準(zhǔn)、今年1月政策性降息之后，貨幣政策還有發(fā)力空間，二季度降息降準(zhǔn)都在央行的政策工具箱內(nèi)，其中降息的概率正在增大。主要原因在于，年初以來票據(jù)利率持續(xù)下行，顯示當(dāng)前銀行不缺可貸資金，而1-2月新增貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)都有待進(jìn)一步改善，核心問題是企業(yè)和居民貸款需求亟待提振。我們判斷，眼下通過下調(diào)MLF利率激勵(lì)企業(yè)和居民貸款需求是當(dāng)務(wù)之急，降息的迫切性大于降準(zhǔn)，其中前者最早有可能在4月落地。我們認(rèn)為，在PPI同比居高難下而CPI漲勢偏弱背景下，降息既是切實(shí)降低企業(yè)融資成本的最有效手段，同時(shí)也是遏制樓市下滑勢頭的關(guān)鍵所在。

　　我們預(yù)計(jì)，3月信貸規(guī)模和結(jié)構(gòu)可能仍不理想。未來貨幣政策整體邊際放寬，疊加各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具做好“加法”，將是政策面的兩個(gè)主要發(fā)力點(diǎn)，其中以降息降準(zhǔn)為代表的總量型政策工具或更受倚重。體現(xiàn)在金融指標(biāo)上，就是要在二季度引導(dǎo)各項(xiàng)貸款余額增速由降轉(zhuǎn)升。這是在當(dāng)前局面下穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的基礎(chǔ)。回顧2008年以來的四輪穩(wěn)增長過程（2008-09年、2012年、2015-16年、2018-19年），都伴隨著各項(xiàng)貸款余額增速的階段性上行。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠首席宏觀分析師。)