文/專欄作家 曹中銘

　　在日前召開的中國人壽業績發布會上，該上市公司董秘表示，目前公司的股價比內含價值低了不少，公司目前的內含價值是1.2萬億元，且這只是到目前為止公司已承保業務的價值，還沒有包括未來的價值。筆者以為，中國人壽股價不反映公司價值，無疑是市場選擇的必然結果。

　　所謂內含價值，通俗地說，是在沒有考慮公司未來新業務銷售能力的情況下現有公司的價值，可視為壽險公司進行清算轉讓時的價值。以3月28日A股中國人壽收盤價測算，其總市值為7145億元，與1.2萬億元的內含價值相比，明顯是“小巫見大巫”。因此，中國人壽董秘說股價沒有反映出公司價值，并非沒有道理。

　　但中國人壽股價的表現，顯然又是市場選擇的結果。今年以來中國人壽股價整體表現較為低迷，筆者以為是多方面因素合力作用下的結果。

　　從A股三大指數走勢看，2021年基本上處于震蕩中，上躥下跳。而從2021年12月中旬開始，一波調整行情悄然而至。特別是步入2022年3月份以來，受地緣政治緊張、大宗商品價格大幅上漲等因素的影響，三大指數加速下行，且短期內跌幅較大。整個市場如此低迷，中國人壽股價亦不會例外。

　　中國人壽屬于保險行業，與銀行股、券商股一樣，同屬金融股。金融股近些年來的表現有目共睹，除了保險股，銀行股走勢同樣值得吐槽。比如，目前銀行股是滬深股市所有上市公司中平均市盈率最低的板塊，且絕大多數銀行股市盈率均低于10倍。按3月25日收盤價測算，市盈率低于5倍的就多達16家。金融股整體表現尚且如此，作為其中一員的中國人壽股價低迷也就不意外了。其實，不只中國人壽，像中國平安、中國人保、中國太保等保險股基本上都重演了中國人壽的故事。

　　盡管中國人壽等保險股近幾年來的業績尚可，但受市場投資理念等因素的影響，業績好并不意味著會受到市場資金的追捧。實際上，在所謂的“核心資產”受到市場的炒作之后，這兩年像新能源股（如比亞迪、寧德時代）、新冠概念股等個股才處于市場的風口中。股諺云：處于風口中，即使是大象也會被吹上天。但如果不是風口股，即使是一根羽毛，或許也難被吹動。顯然，自2021年以來保險股并非市場上的熱門概念，更不處于“風口”中。

　　而從行業上看，保險行業可曾經是“香餑餑”，曾經新成立的保險公司如雨后春筍般冒出來，保險公司的股權也是炙手可熱。但隨著銀保監會強化對保險行業的監管，以及近年來保險公司保費增速下滑，再加上盈利能力面臨考驗，導致保險公司股權估值水平下降。像這些變化，最終會反映在保險股的股價上。

　　事實上，上市公司股價不能反映企業內含價值的現象，并非只發生在保險股上，銀行類上市公司亦是其中的典型代表。而且，相對于保險股，銀行股的平均回報率顯然要高于保險股。但銀行股股價一直處于低位，且不以任何人的意志為轉移，這就是市場。無論是銀行股還是保險股，其股價沒有反映出公司價值，毫無疑問都是市場選擇的結果。

　　其實，股價并非只是衡量上市公司內含價值的唯一指標。對于一家上市公司而言，完善的公司治理結構、不斷提高的公司治理水平、規范的“三會”（董事會、監事會、股東大會）運作，以及良好的投資者關系與不俗的經營業績等，同樣是影響上市公司內含價值的重要因素。筆者認為，雖然市場環境、監管政策等會波及到股價的漲跌，但上述各個方面同樣不可被忽視。否則，上市公司股票會遭遇投資者的用“腳”投票，股價反映公司價值也只能是空想而已。

　　本文原發于《每日經濟新聞》

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)