文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 曾昭雄

　　正如我們之前一直強(qiáng)調(diào)的，今年A股市場(chǎng)不會(huì)存在牛市，但是也不會(huì)是一個(gè)大熊市，而是一個(gè)存量資金博弈趨于頻繁的結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中，資金的喜好會(huì)直接影響到板塊之間的相對(duì)估值。

　　今年以來(lái)，在大宗商品上漲的推動(dòng)下周期股大幅上漲。根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)，截至5月12日，鋼鐵、采掘、有色金屬板塊位居今年A股漲幅的前三位，分別上漲39.25%、19.28%、14.2%。反觀食品飲料、電子等前期漲幅較大的板塊，今年以來(lái)表現(xiàn)不振，分別累計(jì)下跌4.36%和7%。其中不少“核心資產(chǎn)”自今年2月份最高點(diǎn)下跌幅度達(dá)到甚至超過(guò)30%，存量博弈下的行業(yè)輪動(dòng)明顯。

　　與此同時(shí)，上市公司年報(bào)和一季度業(yè)績(jī)也已在4月底披露完畢。透過(guò)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)可以看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在去年下半年迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇。2021年一季度，剔除金融企業(yè)后的利潤(rùn)同比增速繼續(xù)上行至169.12%，即使是與2019年一季度相比，利潤(rùn)增速也達(dá)到了13.52%，兩年平均年化增速6.55%。

　　回顧過(guò)去兩年，A股市場(chǎng)在增量資金的推動(dòng)下走出了一輪結(jié)構(gòu)化行情，滬深300在今年2月創(chuàng)下歷史新高。但與2019年外資買(mǎi)入所帶動(dòng)的上漲不同，2020年的結(jié)構(gòu)性牛市其實(shí)是由疫情背景下的貨幣寬松所推動(dòng)的。

　　因此，隨著今年流動(dòng)性的邊際收緊，股票市場(chǎng)由估值抬升實(shí)現(xiàn)上漲的階段已經(jīng)結(jié)束了。但在另一方面，疫情的延長(zhǎng)也會(huì)“鈍化”填坑效應(yīng)——假如疫情突然結(jié)束，快速的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)推升物價(jià)上漲，但如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是分階段完成的，填坑效應(yīng)的“鈍化”就導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和較高通貨膨脹的可能性有所降低。考慮到貨幣管理當(dāng)局已經(jīng)意識(shí)到了金融市場(chǎng)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，雖然資本市場(chǎng)較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整看來(lái)在所難免，我們?nèi)匀慌袛啵Y本市場(chǎng)暴跌引致金融危機(jī)的可能性并不大。

　　正如我們之前一直強(qiáng)調(diào)的，今年A股市場(chǎng)不會(huì)存在牛市，但是也不會(huì)是一個(gè)大熊市，而是一個(gè)存量資金博弈趨于頻繁的結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中，資金的喜好會(huì)直接影響到板塊之間的相對(duì)估值。在這個(gè)背景下，短期交易相當(dāng)于要去揣摩市場(chǎng)參與者的喜好，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行博弈，實(shí)在是勝率不高的游戲。

　　根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)分析，截至5月11日，A股市場(chǎng)市值在500億以上的公司有285家，相較52周最高價(jià)來(lái)講，有239家公司股價(jià)跌超10%，173家公司跌超20%，94家公司跌超30%，46家公司跌超40%，13家公司跌超50%。

　　在這樣的存量博弈中，我們一直冷靜看待以鋼鐵為代表的周期股的狂歡。堅(jiān)定認(rèn)為消費(fèi)、服務(wù)和醫(yī)療健康是長(zhǎng)期投資方向所在。當(dāng)這些領(lǐng)域的好公司短期被市場(chǎng)所拋棄的時(shí)候，我們要知道企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和真正風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)究竟在哪。我們的立足點(diǎn)不在于某一板塊一兩個(gè)季度的業(yè)績(jī)狂飆，而是公司的長(zhǎng)期內(nèi)生增長(zhǎng)。尤其是當(dāng)不少好公司已經(jīng)跌得太多了，留給我們的工作是如何在被錯(cuò)殺的股票中去偽存真，篩選出真正符合我們長(zhǎng)期投資標(biāo)準(zhǔn)的好公司，擇機(jī)買(mǎi)入。同時(shí)，我們的投資范圍也不僅僅局限于“核心資產(chǎn)”，我們更愿意買(mǎi)入以大市值為標(biāo)志的100家“核心資產(chǎn)”以外的好公司。不管市值大小，真正的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司才是可以長(zhǎng)期守望的核心資產(chǎn)。

　　在具體操作層面，目前市場(chǎng)整體尚未進(jìn)入“舒適區(qū)”，但是某些股票因?yàn)榇媪坎┺牡腻e(cuò)殺和資金的忽視，已經(jīng)達(dá)到了我們認(rèn)為的合適買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，今年這樣的機(jī)會(huì)比較多，我們已經(jīng)開(kāi)始在股價(jià)錯(cuò)殺中積極把握這種機(jī)會(huì)。雖然短期可能會(huì)加大我們組合的波動(dòng)，但長(zhǎng)期而言，大概率會(huì)帶來(lái)良好的投資回報(bào)。

　　同時(shí)，我們?nèi)匀粓?jiān)持好公司的集中投資，但是基于市場(chǎng)整體的估值較高，以及存量博弈市場(chǎng)的特點(diǎn)，我們相對(duì)分散了投資，降低了組合的集中度。近期，基于上述策略，我們提高了股票倉(cāng)位，體現(xiàn)了我們由謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期看好，同時(shí)保留適度的現(xiàn)金以便繼續(xù)執(zhí)行上述策略。

　　組合的集中度取決于我們對(duì)看好公司的股價(jià)與基本面、勝率和估值的匹配度。以某個(gè)價(jià)格買(mǎi)入一家公司3-5年能夠?yàn)槲覀儙?lái)足夠高的預(yù)期回報(bào)，這是我們調(diào)整投資組合的出發(fā)點(diǎn)。如果找到這樣的機(jī)會(huì)，我們就會(huì)加大這個(gè)對(duì)這家公司的投入，從而組合的集中度也會(huì)相應(yīng)提高。

　　(本文作者介紹：現(xiàn)任深圳市明曜投資管理有限公司董事長(zhǎng)、投資總監(jiān)。擁有28年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，有公募基金9年、私募基金12年投資管理經(jīng)驗(yàn)以及海外從業(yè)經(jīng)歷。)