文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 余華莘

　　【前言】過去這一周，是我從業(yè)二十年里最精彩的一個(gè)市場片段，劇情的跌宕起伏、黑白無間和反轉(zhuǎn)曲折，絕對(duì)可以在將來拍出比2015年的《The Big Short /大空頭》還要火的好萊塢大片。

　　不僅投資圈，所有的媒體、報(bào)紙、網(wǎng)站、自媒體都在談GME，因?yàn)橛腥水?dāng)場哭死，有人發(fā)了橫財(cái)，有人暗渡陳倉，有人火上焦油，有人趁機(jī)露頭、有人代表民意、有人高喊公平．．．．．．．．凡此種種，整個(gè)事件可以說從Wallstreetbets （WSB）的散戶瓦薩比效應(yīng)（維基名詞解釋：指那些對(duì)自己一無所知事情產(chǎn)生迷之自信的行為）開始，演化到現(xiàn)在關(guān)于Who’s SB？的監(jiān)管介入和國會(huì)聽證，就是最佳編劇也寫不出這樣精彩的情節(jié)。

　　無論最后結(jié)果如何，這場WSB散戶大戰(zhàn)機(jī)構(gòu)的股市現(xiàn)實(shí)案例中，GME的股價(jià)表現(xiàn)和散戶的集體力量可以說是驚天地泣鬼神的，而他們的交易對(duì)手和相關(guān)利益方的暗黑手段，也讓人大跌眼鏡。這樣的近乎傳奇般的股市橋段與背后的金融對(duì)戰(zhàn)，都是值得寫一下得！

　　【正文】在開始寫這場WSB大戰(zhàn)WST的案例之前，作為投資者，我想先談一下對(duì)游戲驛站公司（Game Stop Corporation）的基本面判斷。GME是一家美國游戲零售公司，它在全世界范圍內(nèi)經(jīng)營著數(shù)千家游戲零售店鋪，公司股票在美國上市。

　　GME這種主要以線下零售為主的商業(yè)模式，肯定會(huì)越來越受線上游戲的沖擊，因此近年來連年虧損，而新冠疫情之后更是雪上加霜。截止2020Q3，凈銷售額同比下降了30%，線下門店持續(xù)關(guān)閉，目前靠不斷裁員和變賣資產(chǎn)維持生存。但是，這只基本面平平無奇的個(gè)股在過去一周里的股價(jià)表現(xiàn)背后反映的是投資者結(jié)構(gòu)和信息傳播方式的深刻變化，以及傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)對(duì)市場規(guī)則的操縱能力。這些才是GME事件提供給我們這些金融從業(yè)者和市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)在事后反思總結(jié)的新思路和新觀察。

　　一、對(duì)賭機(jī)制： Short Squeeze和Gamma策略

　　講這個(gè)部分的時(shí)候，因?yàn)樯婕把苌ぞ叩幕局R(shí)，推薦有條件的朋友看一下我在多倫多大學(xué)的老師John Hull 先生的行業(yè)圣經(jīng)教科書《Options， Futures & Other Derivatives》。

　　另外，想要快速了解期權(quán)的基本術(shù)語和含義，比如Delta和Gamma，可以參考網(wǎng)上有個(gè)“三思期權(quán)”作者的文章 —《軟銀是怎樣用Gamma把市場玩壞的》。這篇文章解釋了投資者如何利用期權(quán)的Gamma和逼空行情，不斷推高標(biāo)的股價(jià)，讓持有有大量負(fù)Gamma的做市商，不得不一直購買股票來對(duì)沖，這就形成了一種股價(jià)正反饋，同時(shí)也讓持有大量負(fù)Gamma的做市商在短時(shí)間內(nèi)遭受巨額損失。而那些參與賣空標(biāo)的股票和賣出看多期權(quán)的對(duì)沖基金，也需要買股票來對(duì)沖負(fù)gamma，加上本來很緊張的underlying liquidity，以及飆漲的借股費(fèi)率，往往是雪上加霜，形成可怕的三連擊。

　　用GME舉個(gè)例子：1月27號(hào)周三晚上，GME開盤直接在354，意味著周二之前Strike Price在330以下的看空期權(quán)或者賣出看漲期權(quán)的對(duì)沖基金和做市商又爆倉了。然后Short GME空頭就扛不住了必然Short Cover，不過當(dāng)天的多頭不傻，一路跟著平倉。

　　由于期權(quán)只有在 on-expiry-option 的delta 是 100%，別的時(shí)候買任何一個(gè)同等notional 的call delta 都應(yīng)該小于1。所以net net，前半場還是sell flow，股價(jià)因此跟著下來了。GME股價(jià)從開盤354一直走到了274。

　　后面的走勢，因?yàn)樽鍪猩毯鸵恍┘奔t眼的對(duì)沖基金新開的Strike盤口更高。而那些獲利的多頭（包括散戶和多頭）借力打力再次沖擊下一個(gè)新的更高的Strike Price，逼的做市商與賣出期權(quán)和賣空GME的HF，繼續(xù)Short Cover或者買入股票對(duì)沖。但由于在外流動(dòng)的股票不多（Short ratio 140%，而且買家可以要求券商不借出股票給Short Seller），股價(jià)再次加速上漲 ，一度觸碰440美元。這個(gè)趨勢要是不阻斷，股價(jià)不是完全沒有可能飆升飆升到1000美金，Wow，那就真的實(shí)現(xiàn)WSB的口號(hào) - Mooning??

　　再說一下 Chamath在CNBC采訪時(shí)提到的GME賣空率為140%。一般而言，賣空倉位/流通股總量被稱為“Short Interest，即賣空率” 如果這個(gè)賣空率超過40%，就很容易遭遇軋空（Short Squeeze）。而GME這個(gè)股票，市場上的流通股總量只有5156萬股，但機(jī)構(gòu)賣空總量卻高達(dá)6975萬股，賣空率高達(dá)138%，如果再考慮賣出期權(quán)的Gamma neutal，那就活生生的自我強(qiáng)化了。

　　總體上，GME這種用期權(quán)Short Gamma的策略，不僅太過于刺激，也太瘋狂了。而且由于Short ratio 遠(yuǎn)大于100%，加上大量源源不斷的Option被做市商賣出，因此看來這些作為WSB散戶對(duì)手盤的機(jī)構(gòu)的確是在做Direction Bet。當(dāng)然，從我前面講的基本面分析，沒有問題。但是這些機(jī)構(gòu)過于貪婪，反而作繭自縛了。

　　另一個(gè)市場案例是在2008年10月，大眾汽車（VW）被逼空事件。當(dāng)保時(shí)捷宣布對(duì)大眾汽車的持股比例超過40%并且通過看漲期權(quán)持有另外30%以上的股票時(shí)，意圖蛇吞象。另外，保時(shí)捷的一些管理人士是大眾汽車的董事會(huì)成員。

　　當(dāng)年那些券商和對(duì)沖基金賣出VW的看漲期權(quán)就等于Short VW，就和今天的券商賣出GME看漲期權(quán)一樣。而且后來那些遭受巨虧的對(duì)沖基金還起訴了保時(shí)捷董事會(huì)成員，因?yàn)樗麄冑I入了VW期權(quán)，但最后沒有成功。

　　根據(jù)據(jù)WSB分析，GME股價(jià)從17.9美元漲到64.8美元時(shí)，Melvin虧損39億美元。也就是，GME股價(jià)每漲~12美元，Melvin虧損10億美元。

　　當(dāng)GME股價(jià)從66美元漲到103美元時(shí)，Citadel和Point72的 27.5億美元的救援資金都不夠虧的，這個(gè)階段Melvin再虧30億美元。

　　當(dāng)GME股價(jià)漲到175美元，Melvin就Game over了。GME收盤價(jià)是347.5 美元。

　　最后，我總結(jié)解釋一下，期權(quán)里的Gamma交易為何對(duì)沖基金經(jīng)理最喜歡的風(fēng)險(xiǎn)敞口的原因。

　　因?yàn)椋瑢?duì)于持有正Gamma的一方（WSB散戶）：

　　1）當(dāng)市場朝著有利的方向發(fā)展時(shí)，該倉位的利潤就如滾雪球般逐漸增大的；

　　2）而市場朝相反的方向發(fā)展時(shí)虧損累計(jì)的速度則會(huì)越來越小。

　　但如果你持有負(fù)Gamma（Melvin和Robinhood），一切就倒過來了。股價(jià)漲得越快，你就死的越快。不幸這把負(fù)Gamma的快刀落在了Melvin Capital和其他幾家對(duì)沖基金的頭上。甚至為了空頭的補(bǔ)倉，這幾天很多大型HF不得不賣掉手上的Long Position，間接造成了美國三大指數(shù)下跌2個(gè)多點(diǎn)。

　　說到這，我記起當(dāng)年上John Hull的課，老師就說過：做交易時(shí)，要想清楚Derivatives 是用來做Hedge，還是用來做Directional Bets！

　　二、交易對(duì)手： Melvin Capital和其他對(duì)沖基金

　　這次散戶大戰(zhàn)機(jī)構(gòu)的另一方的主角Melvin Captial，它還沒等到 Citadel的20億美元和Point72的7.5億美元，就已經(jīng)要掛了。除了最近的虧損，Melvin Capital的基金經(jīng)理Gabriel Plotkin擁有非常良好的業(yè)績歷史記錄。自2014年成立以來，Melvin Capital的空頭或多頭賭注的平均回報(bào)率約為30%。

　　不過，根據(jù)CNBC1月27日最新報(bào)道，Melvin Capital基金經(jīng)理Gabe Plotkin告訴CNBC主持人Andrew Ross Sorkin，在遭受巨額虧損后，該基金于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二下午平倉了GameStop空頭頭寸。但是CNBC無法證實(shí)該公司做空頭寸的損失金額。Citadel和Point72已向Melvin Capital注資27.5億美元，以支撐該基金的財(cái)務(wù)狀況。

　　Plotkin還告訴CNBC，有關(guān)該基金

　　將申請(qǐng)破產(chǎn)的猜測是錯(cuò)誤的。但是，僅在過去的一周里，GameStop的股價(jià)就上漲了一倍多，推動(dòng)其1月份的漲幅達(dá)到685%。而在四個(gè)月前，該股僅值6美元。

　　年初迄今，賣空GME的機(jī)構(gòu)和個(gè)人已累計(jì)損失超過50億美元的股票。根據(jù)S3 Partners的數(shù)據(jù)，僅在周一和周五，Melvin Captial就分別虧損9.17億美元和16億美元。

　　根據(jù)從券商哪里得到的數(shù)據(jù)，GME的期權(quán)參數(shù)是：30day realized vol over 200%，implied vol 約360%，換句話說，這個(gè)股票波動(dòng)性是S&P500指數(shù)或者其他股票的10倍以上。所以，這些被機(jī)構(gòu)成為“Rioters”的WSB散戶重新譜寫了volatility surface．

　　當(dāng)然，那些買看跌期權(quán)都交premium，沒錢可賺，也沒虧大錢。那些賣put spread，也沒多少downside。但是，用期權(quán)作對(duì)沖的都知道，買看跌或者看漲期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)不大；但賣看跌和看漲期權(quán)的那一方，風(fēng)險(xiǎn)巨大。現(xiàn)在不清楚，Citadel為什么給了20億美金，當(dāng)然作為美國對(duì)沖基金的一大Brokerage House， Citadel knows flow well．

　　按照周三晚上收盤后公開的做空量，Melvin在 GME一個(gè)倉位上就虧了10億。但按照Plotkin向Citadel和Point72 要求緊急調(diào)款補(bǔ)倉的情況看，Melvin可能空的量比最后公布的要大很多，而且起肯定有賣出期權(quán)。同時(shí)，還有其他被曝光的空倉倉位也被股民擠兌了。

　　當(dāng)天晚上收盤，因?yàn)樯舯瓶? Short Cover，GME 股價(jià)再創(chuàng)新高347，估計(jì)那天交易時(shí)段，Plotkin同學(xué)砸彭博屏幕的心都有了。

　　當(dāng)然，面對(duì)像GME這樣的帶血標(biāo)的，大舉做空股票的肯定不止Melvin一家。據(jù)CNBC報(bào)道，繼Melvin Capital之后，又有對(duì)沖基金在做空GME交易中尋找救援融資，但未透露具體是哪家公司。不過根據(jù)Zerohedge，WSB散戶發(fā)現(xiàn)了第二家“Melvin Capital”，就是Maplelane，該基金也使用大量杠桿、積極做空業(yè)績差的公司。

　　根據(jù)Maplelane Capital網(wǎng)站，該公司成立于2010年，專注于采用期權(quán)交易，積極參與做空投資。公司宣稱：“本基金團(tuán)隊(duì)通過充分運(yùn)用各種基本投資方法在所有市場領(lǐng)域進(jìn)行股權(quán)投資，以尋求可觀的回報(bào)。此外，雖然通常人們認(rèn)為投資組合需要經(jīng)常變動(dòng)，但我們?cè)谝恍╊I(lǐng)域會(huì)維持較長時(shí)間的投資。我們團(tuán)隊(duì)將代表客戶大量使用杠桿。這些投資組合可能在股票市場上有大量的做空凈敞口，盡管市場上主流的觀點(diǎn)可能會(huì)對(duì)我們做空的標(biāo)的看多。”

　　沒錯(cuò)，這次就是因?yàn)榇罅康母軛U和大量的空頭敞口，令這只對(duì)沖基金產(chǎn)生了巨額虧損。在Maplelane Capital做空的名單中，不僅出現(xiàn)了GME，還包括了已經(jīng)被散戶盯上，這幾天瘋狂逼空的AMC、National Beverage Corp、GOGO等一系列公司！其中，National Beverage Corp和GOGO今年以來漲幅超50%；AMC更瘋狂，今年以來股價(jià)已經(jīng)翻倍。

　　作為一家規(guī)模約33億美元、專注于利用期權(quán)交易執(zhí)行做空策略的對(duì)沖基金，Maplelane Capital在其最新的13F持倉披露，它的持倉跟Melvin非常相似，基本上以做空為主，甚至還持有更多的看跌期權(quán)。下圖便是MapleLane最新的持倉以及彭博報(bào)道的幾家最近損失慘重的知名對(duì)沖基金，其中MapleLane損失了 33%。

　　三、交易對(duì)手： Wallstreetbets和帶頭大哥

　　從WSB的組織形式來看，在現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)支持下，創(chuàng)建在Reddit或者國內(nèi)的雪球這樣的社群，很快能夠聚集很大一批志同道合的人。而且一個(gè)帖子，只要邏輯過硬、分析透徹、論據(jù)確鑿，就會(huì)產(chǎn)生一呼百應(yīng)的結(jié)果。而且現(xiàn)在有了諸如Bloomberg或者Wind這樣的數(shù)據(jù)提供商，普通散戶只要愿意花功夫研究，無論是信息的獲取速度，數(shù)據(jù)的整理方式，對(duì)投資標(biāo)的的認(rèn)知能力，并不弱于對(duì)沖基金分析師的。

　　回頭看，GME事件的高潮并不是來自于因?yàn)閃SB散戶交易受限，股票大跌至193.6，而是來自于CNBC邀請(qǐng)帶頭大哥 - Chamath上電視展開的討論。不認(rèn)識(shí)Chamath的人，必須要維基一下，因?yàn)檫@個(gè)年代絕對(duì)不再是巴菲特的年代，而屬于Elon Musk和Chamath這樣的人。

　　如果把WSB散戶對(duì)抗機(jī)構(gòu)看成是一場運(yùn)動(dòng)，那么這些人絕非散兵游勇之戰(zhàn)，其領(lǐng)軍人物像Chamath這樣的億萬富豪肯定受過良好的金融教育和市場磨練，所以才能成功得帶領(lǐng)幾百萬散戶完成了一次近乎革命性的反建制金融暴動(dòng)。

　　而且不管你是否同意，新一代的年輕人就是這么想。Chamath本人有很多粉絲，而且他還在推特上帶頭買GME，因此被邀請(qǐng)上電視作為散戶代表。CNBC的主持人Scott Wapner希望用道德拷問Chamath，打掉這群“造反派”的氣焰，但幾乎慘敗收?qǐng)觥?/p>

　　我覺得再好的文字，也不能形容Chamath在電視上嘴刃CNBC主持人的精彩。大家有空可以看看這段大概30多分鐘的采訪，就會(huì)對(duì)美國金融市場有個(gè)全新的認(rèn)知。

　　我稍微總結(jié)一下，但，我的總結(jié)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒法還原這件事情和過程的精彩！

　　- 1）GME股價(jià)暴漲的原因是這只股票被機(jī)構(gòu)做空了140%，憑什么可以多40%？要不是華爾街機(jī)構(gòu)天天利用散戶不能用的工具，怎么可能多40%而被散戶抓到空子？ 回答完美！

　　- 2）WSB論壇上的研究水平，很多都和對(duì)沖基金的研究水平相當(dāng)。憑什么散戶不能根據(jù)這些研究來買賣？這點(diǎn)我本人也認(rèn)可。回答完美！

　　- 3）華爾街上的量化基金（指明文藝復(fù)興），根本就不看基本面來買賣，憑什么他們不看基本面就可以不受到指責(zé)，而散戶不看基本面就要被指責(zé)？回答完美！

　　- 4）從特斯拉股價(jià)的歷史來看，所有的對(duì)沖基金都錯(cuò)，所有的散戶都對(duì)，憑什么對(duì)沖基金就一定要比散戶對(duì)？回答完美！

　　- 6）對(duì)沖基金只開放給大戶投資而不開放給散戶，現(xiàn)在散戶賺錢了就不滿了，要限制散戶，憑什么？還是完美！

　　本來以為，CNBC的采訪是個(gè)對(duì)散戶的道德拷問，最后卻變成了對(duì)建制派的靈魂追問！精彩！！

　　Chamath說得很清楚，市場中性策略對(duì)沖基金（Market neutral）靠著10億美元的本金，就能得到券商100億美元的杠桿。當(dāng)然，這些都是散戶沒有的優(yōu)勢，而WallStreet就靠著這些秘密，靠著美好的晚餐，靠著相互之間勾肩搭背（想想Citadel和Point72的USD2.75 Bn）來壟斷投資市場。而WSB、Reddit論壇的討論很透明，這些則是華爾街應(yīng)該向他們學(xué)習(xí)的東西。具體問答細(xì)節(jié)就不劇透了，大家自己看吧。

　　媒體評(píng)論說：一個(gè)金融圈的Trump式人物，橫空出世！

　　我的看法是，現(xiàn)在的金融市場的投資者結(jié)構(gòu)和信息分發(fā)渠道已經(jīng)有了根本不同。但這個(gè)不可怕，可怕的是這些虧大發(fā)的對(duì)沖基金和背后的資本通過關(guān)閉WSB服務(wù)器、限制美國散戶交易權(quán)等手段，也就是“拔網(wǎng)線、刪代碼、關(guān)服務(wù)器“的手段來止損或者試圖扭轉(zhuǎn)局面，并且造成GME股價(jià)8次熔斷。

　　可是這些虧紅了眼的對(duì)沖基金忘了金融的背后就是政治，更何況GME和WSB后面是接近300萬張年輕人的選票。周四，至少有兩位美國議會(huì)財(cái)經(jīng)委員議員（Ted Cruz 和 Alexandria） 公開支持召開聽證會(huì)。

　　另外，就在美國散戶抱團(tuán)大戰(zhàn)機(jī)構(gòu)正酣之時(shí)，散戶集中地wallstreetcbets（WSB）論壇的一名用戶發(fā)布一封公開信，寫給被迫平倉GME空頭頭寸的對(duì)沖基金Melvin Capital、CNBC、二戰(zhàn)結(jié)束后二十年內(nèi)出生的嬰兒潮一代以及所有WSB論壇用戶。

　　在信中，這名散戶斥責(zé)以Melvin Capital為代表的華爾街機(jī)構(gòu)，稱他們?cè)?008年的金融危機(jī)中給數(shù)以百萬的普通民眾制造了莫大的苦難，卻沒有受到任何懲罰，反而得到救助，如今又公然非法做空游戲驛站這樣的個(gè)股，沒有從危機(jī)中吸取絲毫教訓(xùn)。該散戶指責(zé)CNBC這樣的主流媒體收受大企業(yè)的贊助，為他們發(fā)聲，將散戶的熱炒游戲驛站等個(gè)股妖魔化，稱這類媒體吹捧機(jī)構(gòu)是短視的牟利行為。

　　這名散戶呼吁嬰兒潮一代老年人不要受媒體的蠱惑，希望他們理解，現(xiàn)在遭散戶攻擊的華爾街機(jī)構(gòu)正是當(dāng)年金融危機(jī)期間讓他們的子孫受苦的元兇，散戶現(xiàn)在就是在把握一生難得一次的機(jī)會(huì)懲罰這些機(jī)構(gòu)。最后，該散戶感謝一道參與買入游戲驛站股票的WSB論壇用戶，稱他們實(shí)現(xiàn)了少有的劫富濟(jì)貧。

　　這封公開信的全文詳見《WSB散戶發(fā)公開信》

　　https：//mp.weixin.qq.com/s/3dcfvlH9Yy_7vgqJj2ZjYg

　　無論最后結(jié)果如何，請(qǐng)記住下面這張臉。他代表一代Main Street vs WallStreet。正是這位帶頭大哥在互聯(lián)網(wǎng)幫助下，積沙成塔、真金白銀得帶領(lǐng)散戶大戰(zhàn)規(guī)模百億美金的對(duì)沖基金機(jī)構(gòu)。

　　四、利益各方：Elon Musk和Robinhood

　　武俠宗師古龍?jiān)f過：有人的地方，就有江湖。金融市場也是這回事。話說，為什么特斯拉的Elon Musk也來給GME和WSB散戶點(diǎn)贊。背后故事是，Melvin和一幫對(duì)沖基金曾經(jīng)死命Short TSLA，讓當(dāng)年的特斯拉九死一生。如今，馬斯克前后連發(fā)好幾個(gè)推特煽風(fēng)點(diǎn)火，也算報(bào)了一箭之仇。

　　周二晚上，特斯拉的Elon Musk 在推特上點(diǎn)名：Gamestonk！然后GME盤后上漲+41%，Melvin 估計(jì)暗地里在罵娘了。

　　周三（1月27號(hào)），GME股價(jià)突破440美元的時(shí)候，Elon先生說：要是GME股價(jià)能到1000美元，下次SPACEX發(fā)射火箭的外殼將會(huì)涂上Gamestop的商標(biāo)。這話從他嘴里說出來，估計(jì)散戶們的熱血都要被點(diǎn)爆了。

　　當(dāng)Robinhood無端禁止散戶交易GME股票時(shí)，馬斯克大哥更是仗義直言 - Let People Trade，然后配圖是兩個(gè)翻白眼的猴子卡通（長得很像Robinhood的CEO）。??哈哈，解氣 ！

　　說到特斯拉的Elon Musk，我不佩他的世界首富地位，但佩服他的求知欲，更佩服他的時(shí)間管理能力。

　　作為現(xiàn)今地球上最成功和最忙碌的男人之一，Musk同時(shí)管理7家公司，還養(yǎng)育著6個(gè)孩子。就在這樣說公務(wù)和家務(wù)強(qiáng)度下，僅在2021年1月，馬斯克就1）加冕新首富；2）獵鷹火箭一箭143星；3）國產(chǎn)Model Y落地。

　　馬斯克擔(dān)任CEO、創(chuàng)始人或重要角色的企業(yè)已有7家，而這些企業(yè)都是各自領(lǐng)域的顛覆者，其中包括：

　　1）SpaceX（火箭發(fā)射與回收）；2）特斯拉（電動(dòng)汽車）；3）The Boring Company（基礎(chǔ)設(shè)施和隧道建設(shè)）；4）Hyperloop（超級(jí)高鐵）；5）OpenAI（人工智能）；6）Future of Life Institute（生命未來研究）；7）Neuralink（大腦芯片）。

　　2017年，美國的Wired（連線）雜志對(duì)曾對(duì)Elon的時(shí)間效率進(jìn)行過有趣的對(duì)比換算。他們得出的結(jié)論是：馬斯克一年干了別人八年的工作量。Elon的成就，離不開他高超的時(shí)間管理術(shù)，這也是他每天這么忙，還能關(guān)注GME股價(jià)并給散戶點(diǎn)贊助威，替WSB叫屈喊冤的神奇之處。

　　另一個(gè)江湖大佬，必須是引起眾怒的券商Robinhood。本來“羅賓漢”是一位劫富濟(jì)貧的西方好漢，可是這次卻怎么看都有助紂為虐的感覺，無端端得限制散戶買入GME等WSB相關(guān)概念股。

　　當(dāng)然，沒有證據(jù)的情況下，或許Robinhood并不是像網(wǎng)上說的那樣，因?yàn)槭盏嚼骊P(guān)聯(lián)方的壓力，也或許更多的是像它的CEO （Vladimir Tenev）在CNB 采訪時(shí)說的 — 這是因?yàn)樗麄冏约罕旧淼慕?jīng)營壓力和監(jiān)管要求做的決定。下面是Robinhood CEO的電話采訪的鏈接，感興趣的朋友可以看看。不過話說回來，美國媒體的輿論監(jiān)督和電視主持人的金融專業(yè)水平確實(shí)相當(dāng)可以。

 

　　其實(shí)，作為做市商的Robinhood，自身應(yīng)該也有參與做空WSB概念股的。但是按照目前的GME和其他WSB股票的走勢，如果看多一方繼續(xù)發(fā)力，接著很可能有更多空頭被軋空到爆倉（先爆倉，如果空頭保證金不足，Robinhood沒能力給止損，就穿倉了，類似之前油價(jià)跌到負(fù)數(shù)的原油寶事件），那么Robinhood自己的保證金就要去填補(bǔ)空頭的穿倉虧損，最后這家券商就可能因此而破產(chǎn)。不過Robinhood當(dāng)然誓死不能說是因?yàn)檫@個(gè)原因而限制交易，否則可能引發(fā)客戶大規(guī)模撤離，并引發(fā)擠兌。

　　所以，這次草莽券商“Robinhood”的兩難選擇的背后或許是極度艱難時(shí)刻。但這又能怪誰呢？過往這許多年，空頭們裸賣空（Nake Short）、裸賣看漲期權(quán)call的時(shí)候，這些券商在其中做撮合交易又賺了多少傭金呢？這也是為何馬斯克推特里 — U can sell stock U don’t own？ This is b/s - 的反問。

　　WSB逼空事件和引發(fā)的金融江湖振動(dòng)，應(yīng)該是一個(gè)對(duì)美股做空交易制度的全面挑戰(zhàn)和引起監(jiān)管反思的契機(jī)。于是下一個(gè)主角 - SEC和國會(huì)財(cái)經(jīng)委員會(huì)議員們出場了

　　五、監(jiān)管機(jī)構(gòu)：美國國會(huì)和SEC

　　前文講過，當(dāng)年大眾VW股票被逼空且損失慘重的對(duì)沖基金后起訴了保時(shí)捷董事會(huì)成員。可這次Melvin+ Citadel + Point 72能起訴誰呢？

　　保時(shí)捷的VW 交易最后的結(jié)果，是監(jiān)管要求停止交易，以最后的交易價(jià)結(jié)算。而且2008年P(guān)orsche的確要蛇吞象。

　　這次WSB的散戶沒想干啥，就想掙錢，于是大家狂買期權(quán)，而且也有做市商和對(duì)沖基金愿意一直用Higher Strike 做市。退一萬步來講，即使這些機(jī)構(gòu)們虧個(gè)300-500億美金的，也不會(huì)在今天被美聯(lián)儲(chǔ)7.2萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表照看下的金融市場引起系統(tǒng)性危機(jī)（這點(diǎn)與LTCM不同），或者影響美國乃至全世界游戲產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作（VW對(duì)德國經(jīng)濟(jì)和汽車產(chǎn)業(yè)還是很重要的！）。

　　因此，我倒是很感興趣看看SEC最后是以什么理由介入 GME 這場散戶 vs． 機(jī)構(gòu) 的逼空大戰(zhàn)的？我們是散戶，我們難道憑著自己的判斷，連花自己的錢交易，甚至是賭博的權(quán)力都沒有嗎？

　　這次賣空機(jī)構(gòu)和中間商最理虧的動(dòng)作就是“拔網(wǎng)線、刪代碼、關(guān)服務(wù)器“。美國散戶聚集的論壇WallStreetBets的服務(wù)器被Discord平臺(tái)封殺，被迫轉(zhuǎn)為私人服務(wù)。Discord稱，封禁Wallstreetbets服務(wù)器的理由是“仇視性內(nèi)容”，不是因?yàn)榻鹑谠p騙。可這個(gè)理由，是個(gè)明眼人都看不下去了。所以Reddit的Wallstreetbets頁面顯示稱，論壇“將會(huì)回來”。

　　這也反映了在金融江湖世界里，資本的力量還是很大的，但有時(shí)比較黑暗。但這種“拔網(wǎng)線、刪代碼、關(guān)服務(wù)器“的手段，的確讓人不齒，也因此引起眾怒，并惹來監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。這次WallStreet的某些江湖大佬可能有大麻煩了！

　　江湖起風(fēng)波，散戶齊喊冤，自然有盟主們出來話事。先是有兩位國會(huì)財(cái)經(jīng)委員會(huì)要求召開聽證會(huì)之外，然后是國會(huì)議員Paul A.Gosar寫公開信要求????美國司法部檢察總長就限制散戶購買GME等股票，以及 Citadel、Robinhood和Melvin之間的股權(quán)關(guān)系開展反壟斷調(diào)查。我劃一下重點(diǎn)： 這次就看D先生這次怎么洗脫 “predatory and manipulative conduct ”的指控了。至少Robinhood CEO的辯解讓人覺得蒼白無力。

　　現(xiàn)在就看SEC是否出面控制局勢，但SEC能做啥呢，這次即不是LTCM那樣有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而且是散戶的自發(fā)行為，沒有違規(guī)操作。這和香港的恒大汽車還不一樣。恒大汽車爆炒模式不是散戶顛覆，而是傳統(tǒng)的大戶做莊，而且都是有名有姓的富豪。

　　對(duì)此，美國證券交易委員會(huì)發(fā)布聲明稱，將對(duì)限制交易能力的實(shí)體行為進(jìn)行審查，努力保護(hù)投資者以維護(hù)市場公平，保護(hù)散戶免受操縱交易的影響。

　　周四盤中，美國證券交易委員會(huì)（SEC）在一份聲明中明確表示，正密切關(guān)注近期出現(xiàn)的極端的市場波動(dòng)性，將對(duì)限制交易能力的實(shí)體行為進(jìn)行審查，一旦發(fā)現(xiàn)實(shí)體存在違法行為將采取行動(dòng)保護(hù)散戶投資者，以維持市場的公平原則。

　　媒體報(bào)道認(rèn)為，SEC的此番表態(tài)，可能會(huì)被WSB成員和其他散戶解讀為利好消息，從而進(jìn)一步做多游戲驛站等股票，進(jìn)行逼空。

　　另一邊的Robinhood不僅應(yīng)用評(píng)分跌到谷底，甚至引起了監(jiān)管層的重點(diǎn)關(guān)注，將面臨集體訴訟。美國各地散戶對(duì)該公司發(fā)起訴訟的理由是：Robinhood限制交易，剝奪了個(gè)人投資者的投資能力并操縱了市場，導(dǎo)致用戶蒙受損失，違反了其客戶協(xié)議，也違反了金融行業(yè)規(guī)則。

　　美國各州的司法部門也已經(jīng)開始對(duì)羅賓漢這類券商和卷入游戲驛站（CME）股票交易機(jī)構(gòu)啟動(dòng)調(diào)查了。另外，紐約州民主黨眾議員亞歷山德里亞·奧卡西奧-科爾特斯呼吁國會(huì)對(duì)Robinhood等券商進(jìn)行調(diào)查，并要求眾議院金融服務(wù)委員會(huì)舉行聽證會(huì)，討論為什么對(duì)沖基金可以自由交易股票，而散戶卻被阻止。曾經(jīng)參選總統(tǒng)的共和黨參議員特德·克魯茲也在推特上轉(zhuǎn)發(fā)了表示：“完全同意”。另外，特斯拉創(chuàng)始人埃隆·馬斯克也對(duì)這條推特回應(yīng)：“必須的”。

　　對(duì)于這個(gè)“大機(jī)構(gòu)交換利益，侵犯小股民權(quán)益”的問題，Robinhood CEO 在接受CNBC的采訪時(shí)表示，限制WSB股票交易目的并非幫助空頭，而是為了保護(hù)公司和客戶。他說，毋庸置疑 Robinhood是站在投資者這一邊的，針對(duì)當(dāng)晚限制對(duì)GME和AMC的交易問題，限制購買股票是“艱難的決定”。他表示公司沒有來自做市商，對(duì)沖基金直接限制。“我們正處在一個(gè)前所未有的時(shí)代，人們對(duì)于股市的興趣空前強(qiáng)烈，這些股票在社交媒體上流傳甚廣。”

　　另外，他在采訪中指出，不允許買入，只允許賣出，讓顧客很不高興，但Robinhood注重給客戶提供最穩(wěn)定最可靠的平臺(tái)，未來會(huì)竭盡所能確保客戶能買到他們想買的證券，且不受限制。很顯然，Vlad Tenev的解釋顯得非常蒼白無力。

　　有知道內(nèi)幕的從業(yè)人士指出，Robinhood是迫于大型對(duì)沖基金客戶的壓力而“拋棄”散戶，限制散戶。值得一提的是，爆倉的梅爾文資本、持有游戲驛站空頭倉位的對(duì)沖基金Citadel、Point72都是Robinhood的大客戶，為其貢獻(xiàn)了源源不斷的收益。而且Citadel和D1 Capital 還是Robinhood的重要投資人，且承諾后續(xù)將繼續(xù)增資入股。當(dāng)然，這需要美國司法部和地方檢察官收集證據(jù)了。

　　不過，有一點(diǎn)是現(xiàn)實(shí)的，如果散戶繼續(xù)逼空，Citadel、Point72的傷亡必然會(huì)更慘重，而停止虧損的方法，就是讓GME、AMC等股票的停止上漲。而且據(jù)多家主流媒體，Robinhood正計(jì)劃從現(xiàn)有投資者處籌集超過10億美元，以確保允許用戶交易游戲驛站和AMC等被嚴(yán)重做空的股票。上述分析人士總結(jié)，這就是為何Robinhood、Interactive Broker等券商集體限制買入這些WSB股票背后的丑陋戲碼。

　　其實(shí)，2021年以來，在做空的游戲中虧損的華爾街機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)不止上述3家。根據(jù)金融數(shù)據(jù)分析公司Ortex的數(shù)據(jù)，僅在2021年1月份，對(duì)沖基金的空頭頭寸損失預(yù)計(jì)約為708.7億美元。再加上看跌期權(quán)和其他衍生工具，實(shí)際損失將更大。令人更驚訝的是，Ortex數(shù)據(jù)顯示，截至美國時(shí)間1月28日，超過5000家美國投資公司存在虧損的空頭頭寸。而且這次散戶集體擠空對(duì)沖基金和機(jī)構(gòu)的大戰(zhàn)絲毫沒有結(jié)束的意思。CNBC引用S3 Partnets的數(shù)據(jù)，盡管機(jī)構(gòu)一方已經(jīng)至少損失200億美元，但GME股票總賣空數(shù)量一直保持不變！

　　來看一下，美國散戶們“復(fù)仇之怒”的最新戰(zhàn)果。隨著SEC和國會(huì)議員們重磅發(fā)聲，周四被限制了一天的美國散戶們，剛剛重新恢復(fù)了對(duì)GME、AMC等股票的買入交易。

　　周五下午，被稱為“散戶大本營”的零傭金在線券商Robinhood表示，將取消針對(duì)部分股票的交易限制。但晚間該券商又對(duì)此增加了限制條件：用戶不能購買零散證券，可以出售和關(guān)閉小數(shù)倉位，但不能開立新的小數(shù)倉位。

　　另外，老虎證券也撤銷了此前的交易禁令。老虎證券表示，投資者需求強(qiáng)烈，昨夜支持GME、AMC、KOSS正股開倉交易。富途證券也恢復(fù)了GME、AMC股票的交易。

　　買入限制基本解除后，美國散戶們便吹響了“復(fù)仇”的號(hào)角。WSB社區(qū)的美股散戶高呼：市場開盤前將迎來反彈！準(zhǔn)備就緒，準(zhǔn)備好買入了！美股開盤后，市場資金火力全開，暴力掃貨了游戲驛站、AMC等個(gè)股強(qiáng)勢收復(fù)了前一交易日的跌幅。截至收盤，游戲驛站暴漲67.9%，AMC漲53.6%，EXPRESS漲超27%。盤中，游戲驛站一度觸發(fā)熔斷臨時(shí)停牌。

　　昨天，Reddit網(wǎng)站上Jeffamazon的網(wǎng)友，把這次的散戶軋空叫做：The REAL Greatest Short Burn of the Century。他還專門聲明：A true short squeeze is a fairly rare event． There are probably 100 predicted for every 1 that occurs． 多么自豪滿滿的標(biāo)題啊??

　　六、GME事件對(duì)市場的影響和教訓(xùn)

　　先說一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，那就是資本對(duì)勞動(dòng)的替代作用。換句話說，美國的普通百姓越來越窮的原因在于，勞動(dòng)者的收入是肯定趕不上資本的收入都。所以，一個(gè)人要是不學(xué)會(huì)投資理財(cái)，那就一定會(huì)著越來越窮，但投資最怕的是什么？是波動(dòng)性，特別是在杠杠之下，波動(dòng)性可以消滅一切資本。

　　從GME事件可以觀察，美國金融市場已經(jīng)形成了新老兩股力量，且兩派對(duì)于所謂的“價(jià)值”明顯出現(xiàn)了偏差，無法擁有相互的認(rèn)同感。目前市場上最大的沖突也其實(shí)也就在這。其實(shí)過去的幾年里，這種新舊觀念的碰撞一直在發(fā)生，像特斯拉、比特幣就是個(gè)例子。

　　這次散戶硬扛機(jī)構(gòu)的初步結(jié)果是：美國知名做空機(jī)構(gòu)Citron放棄20年老本行，宣布不再發(fā)布做空?qǐng)?bào)告。馬斯克第四次發(fā)聲點(diǎn)出Robinhood的兩面三刀。因?yàn)?FB和TW刪除和封禁美國散戶的討論帖子，WSB號(hào)召大家去微信開討論群，因?yàn)闆]有Censorship。

　　另外一個(gè)就是，我在文章開頭提到的投資者結(jié)構(gòu)變化、并產(chǎn)生了價(jià)值認(rèn)同的代際變化。以前這種價(jià)值認(rèn)同偏差上產(chǎn)生的碰撞只發(fā)生在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，所以后果和影響并不會(huì)有這么嚴(yán)重。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)即使有認(rèn)同上的差異，但是一般不會(huì)主動(dòng)的形成對(duì)峙的絞殺。

　　但是從GME的事件來看，這種代際之間的價(jià)值觀的偏差被推向高潮的原因和邏輯，已經(jīng)不僅僅是對(duì)于公司本身到底基本面如何的問題，而是整個(gè)新一代的力量正在向傳統(tǒng)華爾街或者傳統(tǒng)建制派提出了赤裸裸的挑戰(zhàn)。

　　那么，這股新的力量來自于哪里？和中國一樣，這股新生力量來自于目前年輕一代為主的的投姿（機(jī)）者。特別是新冠疫情導(dǎo)致的復(fù)工復(fù)產(chǎn)停滯，以及財(cái)政補(bǔ)貼帶來的額外收入導(dǎo)致散戶成交量激增，同時(shí)智能手機(jī)的普及、交易軟件和券商的接入更加方便，從前的散戶現(xiàn)在可以利用互聯(lián)網(wǎng)帶來的網(wǎng)絡(luò)社群傳遞著最快的信息，而互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)可以組合抱團(tuán)資金以期權(quán)逼倉（Gamma squeeze）的方式以最快速度實(shí)現(xiàn)對(duì)極端錯(cuò)殺和過度交易對(duì)股票對(duì)手進(jìn)行收割。

　　上述這種情況其實(shí)非常類似A股市場上以前的“牛散”或者“帶頭大哥”，公開自己的交易、賬戶和邏輯，然后聚集大量的時(shí)間粉絲跟單，并進(jìn)一步向上推動(dòng)反身效應(yīng)（reflexivity）從而實(shí)現(xiàn)股價(jià)的快速且大幅抬升。不過也得承認(rèn) ，相比于國內(nèi)A股市場以前的“帶頭大哥”喊單拉著散戶推高股票暗中撤退來說，期權(quán)擠倉（Gamma squeeze）是更快的實(shí)現(xiàn)收割的工具和方法，而且在市場實(shí)際效果上可以形成了一個(gè)自我反饋增強(qiáng)的擠倉或者逼空。這個(gè)機(jī)制我在文章開頭解釋過，在原本擁擠的正股做空的情況下，只要能夠順利推動(dòng)市場所有參與者朝著統(tǒng)一認(rèn)知方向前進(jìn)，一旦出現(xiàn)期權(quán)逼空正反饋的出現(xiàn)，就非常容易造成短期價(jià)格的暴漲，獲取數(shù)百倍的利潤。當(dāng)然，對(duì)于賣空和賣出看漲期權(quán)的對(duì)手盤，那就是噩夢。但天下熙熙皆為利來；天下攘攘皆為利往，2021年1月份的HF Performance Report 將是收藏級(jí)別的。而根據(jù)道瓊斯的1月31日晚間的報(bào)道，美國對(duì)沖基金Melvin一月份損失了53%，因受游戲驛站和其他交易影響。

　　市場方面。美股由于擔(dān)心逼空事件發(fā)酵，三大股指大跌，而散戶逼空股大漲。GME漲67%，bitcoin一度漲破3.8萬，狗狗幣再漲275%。SEC公開聲明，密切關(guān)注極端波動(dòng)性，保護(hù)散戶投資者；而得州總檢察長對(duì)Robinhood、Citadel等十余家機(jī)構(gòu)提出民事調(diào)查要求。

　　中國方面，股市由于上調(diào)SLF利率的傳言，市場也是大幅震蕩。但PBOC中稱完全不屬實(shí)，并向公安機(jī)關(guān)報(bào)案。同時(shí)周五央行暫停凈回籠，進(jìn)行1000億元逆回購操作，凈投放980億元。央行稱此舉是公開市場操作“相機(jī)抉擇”，呵護(hù)節(jié)前資金面。

　　從基金經(jīng)理的角度，我的觀察是，本周因?yàn)镚ME的巨大波動(dòng)，引起連鎖反應(yīng) 著名的對(duì)沖基金Melvin破產(chǎn)，導(dǎo)致很多量化模型中對(duì)Short Postion的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)值要重新設(shè)定，同時(shí)由于Vol太高也導(dǎo)致大量基金主動(dòng)降杠桿（De- gross）。

　　De- gross是Long和Short同時(shí)減低敞口。而Long減倉的時(shí)候，這些基金公司自然選擇減持前段時(shí)間漲幅高的High Beta股票，比如科技股，而轉(zhuǎn)向金融和傳統(tǒng)實(shí)業(yè)當(dāng)中的Low Beta標(biāo)的。這是美股一周的情況。

　　A股這邊，因?yàn)檠胄卸唐趯?duì)貨幣供應(yīng)的收緊以及美股的影響，高Beta股票也發(fā)生一定的回撤。但是，我認(rèn)為A股的這種情況不會(huì)長期存在。昨天跟今年II第二名的賣方固收首席討論，他的判斷是這次央行的收緊是短暫的針對(duì)1月底的收放控制。預(yù)計(jì)到2-3月份就不會(huì)再發(fā)生這種持續(xù)現(xiàn)象，而且整體上半年的貨幣依然是相對(duì)寬松的。

　　基于這一周的觀察和記錄，我的看法是，美股或可能會(huì)有一個(gè)大調(diào)整，理由如下：

　　1）LO和HF的風(fēng)險(xiǎn)敞口很高（90-95%）

　　2）Citron這樣的專業(yè)做空機(jī)構(gòu)，改為做多；

　　3）GME事件讓散戶和小機(jī)構(gòu)開始追逐這些垃圾股和被做空的“價(jià)值股”。

　　因此，這種市場呈現(xiàn)一面倒的情緒和趨勢，這反而提醒我：要提高警惕，注意風(fēng)控??。從這次幾家明星對(duì)沖基金的慘敗中，我得到的教訓(xùn)還是：基金經(jīng)理要活的久，一靠風(fēng)控，二要慎用杠杠。

 

　　(本文作者介紹：特許金融分析師(CFA)，多倫多大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。現(xiàn)為歌斐資產(chǎn)公開市場（香港）高級(jí)股票組合投資董事。)