文/新浪財經意見領袖專欄作家 龐溟

　　華興證券（香港）認為2021年宏觀調控政策將繼續保持連續性、穩定性和可持續性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，既不會突然轉向，也不會大幅調整，保持對經濟恢復的必要支持力度。

　　由于多地接連發生局部聚集性疫情，防控措施和供需擾動疊加春節前后傳統淡季，對部分企業生產經營造成一定影響，但企業景氣度總體繼續保持在擴張區間。

　　根據中國國家統計局公布的數據，1月份中國制造業采購經理指數（Purchasing Managers‘ Index，PMI）為52.1%，已連續11個月處于榮枯分界線以上，但環比下降0.6個百分點，低于彭博一致性預期0.3個百分點，顯示制造業總體擴張勢頭有所放緩。生產指數和新訂單指數分別環比下跌0.7和1.3個百分點至53.5%和52.3%，顯示產需兩端擴張力度弱于上月。從不同規模企業來看，大、中型企業PMI分別環比下降0.6和1.3個百分點至52.1%和51.4%，而小型企業PMI雖然環比回升0.6個百分點，但讀數49.4%繼續位于臨界點以下，景氣度仍偏弱。從地區情況看，河北、吉林、黑龍江等地受疫情影響對調查企業近期生產、采購、運輸等活動造成的擾動較為明顯。

　　與此類似，1月財新中國制造業采購經理人指數（PMI）為51.5%，較2020年12月回落1.5個百分點，已連降兩月至2020年7月以來最低。而且兩個制造業PMI分項指數走勢大致相同：其中兩個生產指數、新訂單指數、原材料購進價格指數和生產經營活動預期指數均在擴張區間回落；兩個就業指數均在收縮區間下降，顯示擴張勢頭受阻疊加部分人員提前返鄉，企業用工缺口加大，制造業就業市場面臨的壓力仍應引起重視；受前期圣誕季海外需求集中釋放后疊加全球疫情持續蔓延等因素影響，部分企業外貿訂單有所減少，進出口景氣度有所回落，兩個新出口訂單指數均雙雙回落，財新中國制造業新出口訂單指數自2020年8月以來首次落入收縮區間；受春節前備貨影響，兩個產成品價格指數則雙雙上升，其中財新中國制造業產成品價格指數升入擴張區間，未來一段時間的通脹風險值得注意。

　　受局部聚集性疫情等影響，服務業景氣水平雖然保持恢復態勢，但有所回落，拉低非制造業恢復節奏。國家統計局非制造業商務活動指數環比降低3.3個百分點至52.4%，服務業商務活動指數環比下降3.7個百分點至51.1%，其中生產性服務業和生活性服務業商務活動指數分別下跌2.0和6.3個百分點至56.2%和49.1%，生活性服務業景氣度已回落至收縮區間。在冬季低溫天氣及春節假日臨近等因素影響下，建筑業生產活動和市場需求擴張放緩，建筑業進入施工淡季，商務活動指數和新訂單指數分別環比下降0.7和4.6個百分點至60.0%和51.2%，業務活動預期指數環比大降9.9個百分點至53.6%，認為未來3個月內業務活動減少的企業比重有所上升。

　　由于海外疫情防控形勢仍不容樂觀，外需復蘇動能繼續減弱且不確定性持續增加，內需的培育與釋放更為重要。臨近春節假期，假日效應已經體現在消費品行業景氣回暖上，與居民消費密切相關的消費品行業市場需求釋放明顯，企業生產活動較為活躍。國家統計局消費品行業PMI環比上漲1.8個百分點至52.3%，消費品行業生產指數和新訂單指數均高于制造業總體，分別環比上升1.5和4.3個百分點至54.1%和55.2%。但考慮到當前境外新冠肺炎疫情持續蔓延，我國局部地區聚集性疫情和零星散發病例不斷出現，春節假期期間跨區域性的、社交場景的、聚會性質的消費均會減少。中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于做好人民群眾就地過年服務保障工作的通知》，提倡春節假期非必要不流動，合理有序引導就地過年，加強就地過年生活保障與管理服務，以減少疫情傳播風險。

　　住宿、餐飲、文化體育娛樂、居民服務等接觸式、聚集性消費行業商務活動指數在1月份回落幅度已較為明顯，均位于收縮區間。另外，近期一些地區物流放緩，加之商務往來和居民出行減少，道路運輸、航空運輸等行業商務活動指數降至臨界點以下，行業活躍度有所下降。華興證券（香港）預期在限制出行、保持社交距離等防控措施收緊的新形勢下，這些行業景氣度在短期內有可能繼續承壓。與此同時，以直播帶貨、游戲、短視頻、在線拼團、線上教育、線上醫療問診、遠程辦公等為代表的“宅經濟”新興業態在春節期間有可能繼續受益。

　　華興證券（香港）預計，隨著中國產業鏈、供給等領域優勢的持續顯現，國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局持續推進，中國經濟發展的企穩向好勢頭將繼續鞏固。考慮到疫情對生產、投資、消費及進出口的影響，華興證券（香港）目前對2021年和2022年GDP增幅的預測分別為8.4%和5.7%；其中2021年一至四季度的GDP增幅預測分別為18.0%、7.5%、5.9%和5.5%。

　　但是，部分行業復蘇依然較為困難，結構性、體制性、周期性問題依然相互交織，亟需更有效的政策支持，并應留意接下來經濟增長有可能繼續面臨的若干困難、風險點與不確定性，包括：全球疫情防控形勢仍不容樂觀，消費復蘇仍相對乏力，投資恢復有隱憂，就業方面仍存壓力，精準支持政策有可能邊際縮減，財政可持續性風險、金融風險與債務風險交織以及地緣政治風險，等等。

　　華興證券（香港）認為2021年宏觀調控政策將繼續保持連續性、穩定性和可持續性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，既不會突然轉向，也不會大幅調整，保持對經濟恢復的必要支持力度。當前國內經濟逐漸修復，全年GDP能夠實現正增長，大規模刺激性政策托底經濟的必要性已經下降，宏觀政策的取向逐漸向“防風險”偏移，貨幣政策已經逐漸回歸常態，財政政策的力度也將有所放緩。但考慮到減稅降費、穩定就業、保市場主體、保障基本民生等政策具有長遠意義，因此財政政策不會大幅收緊，而是會更加與經濟增長相適應。華興證券（香港）預計2021年預算赤字率與擴增赤字率將分別回落至3%和5.7%，新增地方政府專項債規模回落至3萬億元人民幣，積極的財政政策將提質增效、更可持續，保持適度支出強度，增強國家重大戰略任務財力保障。

　　(本文作者介紹：香港大學經濟學博士，芝加哥大學社會學碩士，證券公司宏觀/策略研究主管，從事全球及中國宏觀研究、資產配置策略、定量研究、主題研究。)