文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作者 李宗光

　　國慶假期消費爆發(fā)式增長，對經(jīng)濟復(fù)蘇起到良好的帶動作用；放開QFII投資國債期貨限制，有利于提高中國“安全資產(chǎn)”地位；藍籌股季報之后有回調(diào)需求，A股年內(nèi)再創(chuàng)新高難度上升；國內(nèi)有必要在年內(nèi)采取預(yù)防性寬松政策；歐美日央行均面臨貨幣政策失效問題。

　　國慶長假期間，全球風(fēng)險資產(chǎn)市場整體氛圍偏暖——美股再次站上28，000點；沉寂已久的港股漲勢凌厲，其中科技板塊再次成為領(lǐng)漲主力。外圍市場的整體向好，給節(jié)后A股提供了良好的發(fā)展環(huán)境。從實體經(jīng)濟來看，假期零售和餐飲數(shù)據(jù)符合，甚至超過預(yù)期，顯示出國內(nèi)強大的消費潛力和反彈動力。對于全球各國經(jīng)濟來說，接下來的四季度都將成為重要節(jié)點。當前國內(nèi)消費爆發(fā)式恢復(fù)，將給經(jīng)濟帶來怎樣的拉動力？節(jié)前落地的金融對外開放政策將如何利好市場？在不確定因素繼續(xù)增多的情況下，包括A股在內(nèi)的全球市場風(fēng)險偏好是否會有調(diào)整？最后一個季度，是否還會出現(xiàn)降息降準政策？第一財經(jīng)最新一期《首席對策》欄目將針對以上熱點話題，對話華興資本集團首席經(jīng)濟學(xué)家李宗光，以下為文字內(nèi)容節(jié)選。

　　核心觀點：

　　1．國慶假期消費爆發(fā)式增長，對經(jīng)濟復(fù)蘇起到良好的帶動作用；

　　2．放開QFII投資國債期貨限制，有利于提高中國“安全資產(chǎn)”地位；

　　3．藍籌股季報之后有回調(diào)需求，A股年內(nèi)再創(chuàng)新高難度上升；

　　4．國內(nèi)有必要在年內(nèi)采取預(yù)防性寬松政策；

　　5．歐美日央行均面臨貨幣政策失效問題。

　　一

　　消費爆發(fā)式增長促進經(jīng)濟復(fù)蘇

　　第一財經(jīng)：

　　您怎么看“金九銀十”，尤其是在國慶節(jié)期間的消費情況？對帶動經(jīng)濟的復(fù)蘇會起到什么樣的作用？

　　李宗光：

　　國慶節(jié)期間，無論是從機票量，從交通的數(shù)據(jù)來講，確實是有一個消費和出行的熱潮，它對于整個經(jīng)濟的復(fù)蘇具有一個良好的帶動作用。我們知道消費與疫情形勢緩解之間，有一個時間滯后的關(guān)系。

　　隨著我們對疫情規(guī)律認識的不斷提升，人們的消費熱情在逐漸回溫。我們看到各地方政府有一個刺激消費、發(fā)放消費券的動作。這對于我們的消費復(fù)蘇，對于整個社會活動的恢復(fù)有非常積極的作用。所以我們看到國慶節(jié)是這些作用的一個總爆發(fā)，它對于后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性，是有非常積極作用的。

　　二

　　放開QFII投資限制，推動中國“安全資產(chǎn)”地位提升

　　第一財經(jīng)：

　　我們再來看近期金融市場，我們擴大金融對外開放的動作最近還是蠻大的，尤其我們看QFII的投資范圍擴大了，對于中國的資本市場會有什么樣的影響？放開 QFII投資限制去投資國債期貨，對開放中的中國債市會有一個什么樣的利好？

　　李宗光：

　　整體來講，它的核心是開放，這個和我們過去幾年來，資本市場加速開放的大環(huán)境是一致的。投資國債期貨限制放開之后，它對于提高債券市場吸引力，提高債券市場的效率有非常積極的作用。對于海外機構(gòu)投資者而言，因為債券的流動性相對差一些，所以如果說允許投資國債期貨的話，會提高他們持有國債的意愿，比如說可以進行對沖。從這一點來講的話，它會提升人民幣債券市場的吸引力。我們知道現(xiàn)在各國國債都在競爭“安全資產(chǎn)”的地位，放開國債期貨的投資限制，對于我國國債競爭全球安全資產(chǎn)地位，作用是非常突出的。

　　第一財經(jīng)：

　　但是還有一種聲音說放開了QFII投資之后，到底是為A股引入了活水，還是引入了所謂的做空勢力？

　　李宗光：

　　其實道理是一樣的，因為一個資產(chǎn)如果要想有效地定價，就要允許去做空，也允許做多，這兩個方向應(yīng)該是平衡的。A股市場引入做空機制之后，它的資產(chǎn)價格定價會更加有效，所以說它也會提升A股的吸引力。至于所謂的做空勢力，不要用這種陰謀論的思維去看待問題，應(yīng)該以更積極的角度去看待。允許做空之后，這個市場會更加的平衡，同時更加穩(wěn)定。我們看到過去很多年，因為缺少做空機制，A股市場有很多的“垃圾股”炒得雞犬升天，帶來巨大的泡沫和危害，包括泡沫的破滅，對于散戶以及整個市場是具有破壞性作用。當然我們也要警惕惡意的做空，可能需要一些規(guī)則上的完善，對風(fēng)險前瞻性地預(yù)判，但是惡意做空不是一個主流，不應(yīng)因噎廢食。

　　三

　　藍籌股有回調(diào)需求，A股年內(nèi)難再創(chuàng)新高

　　第一財經(jīng)：

　　在10月至少在10月底以前，您覺得像A股包括整個全球資本市場，它會有整體的風(fēng)險偏好的變化嗎？

　　李宗光：

　　其實9月份以來，國內(nèi)A股出現(xiàn)了一定的震蕩調(diào)整。半年報披露完畢之后，它有一個回調(diào)的需求。包括之前A股有一個抱團的現(xiàn)象，消費藍籌、醫(yī)藥藍籌等抱團股漲幅驚人，近期都面臨幅度不等的回調(diào)。

　　進入10月份，國內(nèi)階段性宏觀政策基調(diào)可能會有一定的調(diào)整，再考慮美國大選臨近，A股短期會是一個探底階段。至于年內(nèi)會不會有再創(chuàng)新高的可能，不能排除，但因為不確定性的上升，當前難度也在上升。但是我們也可以看到中期之內(nèi)，A股沒有單邊下行的風(fēng)險。中長期來講，我們對于A股還是具有非常高的信心。

　　四

　　國內(nèi)在年內(nèi)采取預(yù)防性寬松政策的必要性

　　第一財經(jīng)：

　　今年四季度國內(nèi)還有降息降準的可能嗎？

　　李宗光：

　　從經(jīng)濟實際的需求來講，我覺得可能存在一定的降息降準空間。比如隨著豬肉價格的近期回落，中國的通脹CPI可能在四季度會迅速地回落。那么到明年的一季度，除非豬肉價格在當前基礎(chǔ)上再次大幅地上漲，否則CPI可能降至到0-0.5%，迅速逼近通貨緊縮區(qū)間。所以從逆周期調(diào)節(jié)的角度來講，市場確實有一定前瞻性的寬松政策需求，否則等通脹到了零附近后，再去改善通脹的預(yù)期，代價會更高一點，所以預(yù)防性的寬松政策，我覺得是有必要的。

　　第一財經(jīng)：

　　我們最后再來看一下中國整體經(jīng)濟，世行之前發(fā)布了《東亞太平洋地區(qū)的經(jīng)濟報告》，預(yù)測了2021年中國的 GDP整體增幅在7.9%左右，您怎么看待這個數(shù)據(jù)？您覺得今年4月份到明年全年來說，還有沒有什么風(fēng)險性的事件值得我們提防？

　　李宗光：

　　當然未來具體怎么走，可能也還是取決于比如疫情疫苗進展，如果國內(nèi)外再次出現(xiàn)二次爆發(fā)的話，那么實際上經(jīng)濟復(fù)蘇可能會受到一定的干擾，出現(xiàn)一種“W”型的復(fù)蘇。如果說沒有出現(xiàn)預(yù)期性的爆發(fā)，經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性我們可以看得長一點，比如說明年可能經(jīng)濟確實是會有一個修復(fù)性的反彈，出現(xiàn)高于趨勢的增長水平，這是有可能的。

　　五

　　歐美日央行均面臨貨幣政策失效問題

　　第一財經(jīng)：

　　您此前提到，截至2020年8月，美、歐、日、英廣義貨幣供應(yīng)量，分別僅為2007年底的247%、162%、142%和166%，這個增幅遠遠低于同期基礎(chǔ)貨幣增長幅度，顯示央行投放的基礎(chǔ)貨幣并未轉(zhuǎn)化為社會流通的真正貨幣。

　　李宗光：

　　我們就看一個指標，比如說像英國在過去的十年，印鈔的規(guī)模大約增長了10倍，相當于就是基礎(chǔ)貨幣增加了10倍，但是它的廣義貨幣供應(yīng)量只增加了66%左右，也就是發(fā)行10塊錢的貨幣到世界經(jīng)濟當中去，只有1塊錢流入到實體經(jīng)濟，沒有完全流入其中。西方國家并沒有像我們國內(nèi)很多專家所說的，因為印鈔出現(xiàn)了高通脹或者是資產(chǎn)泡沫問題，而是普遍面臨通貨緊縮，貨幣政策失效，經(jīng)濟停滯的挑戰(zhàn)。

　　第一財經(jīng)：

　　但是其實我們看到最近美國的數(shù)據(jù)，包括歐洲，至少在二次疫情爆發(fā)之前的經(jīng)濟指標還是有所回升的，怎么來驗證您之前說的這個結(jié)論呢？ 

　　李宗光：

　　近期的經(jīng)濟指標回升更主要的是一種報復(fù)性的反彈。疫情爆發(fā)以來，海外失業(yè)率大幅上升，非農(nóng)就業(yè)大幅負增長，這種趨勢本身它是不可持續(xù)的。隨著社會隔離的放松，它會慢慢地進行一個修復(fù)性的反彈，但不具有任何持續(xù)性。實際上對于西方世界低增長、經(jīng)濟停滯，包括通貨緊縮或通貨膨脹不足，沒有任何的改觀。

　　第一財經(jīng)：

　　在這個基礎(chǔ)上其實貨幣政策空間是越來越小了，您認為歐美啟動負利率的幾率有多大？如果沒有的話，還有沒有什么其他的方式能改變現(xiàn)在這種情況？

　　李宗光：

　　負利率其實很多國家已經(jīng)在實踐了，出現(xiàn)負利率的“安全資產(chǎn)”規(guī)模在急速擴大，比如在過去十年的歐洲、日本等國的國債都已經(jīng)出現(xiàn)過負利率。美國相對樂觀，因為它的經(jīng)濟活力要比歐洲、日本、英國要好得多。但是像鮑威爾也講，疫情帶來的影響可能需要數(shù)年才能走出來，所以說需要不斷地采取寬松政策。

　　當然問貨幣政策有沒有彈藥用盡的時候，目前來講是沒有看到。比如可以繼續(xù)擴大資產(chǎn)負債表，采取國債利率的控制（Yield Curve Control），并不是過去幾年增長了幾萬億，就沒有空間了，實際上這個空間理論上是沒有盡頭的。最后它還有一個終極的大招，剛才講了央行放了很多基礎(chǔ)貨幣，但基礎(chǔ)貨幣“淤積”在金融體系當中出不去，相當于商業(yè)銀行作為貨幣政策傳導(dǎo)工具失效了怎么辦？

　　一種嘗試是，央行可以繞過商業(yè)銀行，直接向?qū)嶓w經(jīng)濟注入資金，比如直接給財政部借錢，即所謂的赤字貨幣化或者實踐現(xiàn)代貨幣理論。國內(nèi)很多專家對現(xiàn)代貨幣理論持批評態(tài)度，認為會造成惡性通脹。這種批評有點脫離實際，目前的主要挑戰(zhàn)是沒有通脹，那么在到達高通脹之前，其實還有很多東西可以做。

　　(本文作者介紹：華興資本集團首席經(jīng)濟學(xué)家。)