文/意見領袖專欄作家 龐溟

　　華興證券認為，目前主要由投資者情緒驅動的市場表現有可能在短期內保持橫盤形態，但基于其增長潛力、有利的匯率走勢、全球投資者的資產配置需求，華興證券中長期依然看好中國股票。華興證券預計資本市場結構性改革不斷加速，有助于重塑中國股票的投資格局，有助市場情緒進一步復蘇。

　　針對A股市場中公募基金、陽光私募基金、個人投資者、“國家隊”、境外投資者等各類主要投資者的持倉情況、板塊偏好、交易模式及其變化，華興證券基于最新的數據并結合圖說的形式，嘗試回答投資者最為關心的下列八個問題：

　　——問題1：近來A股市場持倉情況與交易模式有何主要變化？華興證券發現，從市場參與者組成來看，A股機構投資者和境外投資者占比持續上升，價值發現策略和價值投資理念成為市場的共識與常態；投資者更為偏好中小盤股票、成長股以及新經濟板塊股票；公募基金與陽光私募基金都更為偏好高增長股票，并能接受其相對較高的估值水平。

　　——問題2：機構投資者與個人投資者的持倉情況與交易模式有何變化？華興證券發現，機構投資者占A股流通股市值比例已在過去十年間從35%大幅提升至2020年6月末的77%。機構投資者近來的“追漲殺跌”交易模式與個人投資者較為類似。在市場波動時期，機構投資者并不偏好價值股與舊經濟板塊股票。

　　——問題3：股票投資基金的客戶持有比例和交易模式有何變化？個人投資者占交易所買賣基金（ETF）的客戶持有比例已在過去五年間上升了12個百分點至44%。個人投資者在市場波動時期更為重視市場收益，在牛市中更為關注超額收益，其換手率相對機構投資者依然較高。個人投資者占股票投資基金與股票型ETF的客戶持有比例分別為75%與44%。雖然超過一半的股票型ETF均追蹤上證綜指和滬深300指數等主要A股指數，但今年以來股票型ETF的換手率基本上高于上證綜指和滬深300指數的換手率。

　　——問題4：“國家隊”持股有何變化？截至2020年6月末，“國家隊”持倉中仍有73.5%集中在金融板塊（作為對比，保險公司在金融板塊的持倉比例為78.5%）。但是在2020年2季度，“國家隊”在金融板塊的持倉比例已經降低了0.4個百分點（險資：降低0.6個百分點），同時增加了對醫藥健康和信息技術板塊的持倉約0.3個百分點（險資：降低0.4個百分點）。

　　——問題5：產業資本持股有何變化？產業資本持股目前占A股總市值比例高達35%，華興證券發現其持倉變化可以被視為市場表現的領先指標之一。在2020年2季度，產業資本調降了對信息技術、醫藥健康、材料板塊大盤和超大盤股以及工業、可選消費板塊中小盤股的持倉，并略微增持了金融和公用事業板塊。但是華興證券預計，近期戰略配售股份解禁不會給市場帶來太大壓力。

　　——問題6：外資是否會繼續加倉A股？截至2020年6月末，境外投資者持倉占A股市場自由流通市值的8.9個百分點，這一比例在過去半年上升了0.4個百分點。考慮到全球投資者的資產配置需求和A股市場利好新經濟領域的各種改革舉措，華興證券認為外資將進一步提高A股倉位。華興證券預計MSCI中國指數有望將A股納入因子從目前的20%提升到與富時羅素、標普等其他國際指數納入比例相等的25%甚至更高，也有可能將成份股覆蓋范圍由目前的400多支擴大到超過1200支合資格陸股通股票的范圍。

　　——問題7：市場是否正在經歷由成長股到價值股的風格切換？考慮到其增長潛力和低息環境對估值的支持，華興證券認為成長股有望繼續跑贏。此外，從經濟增長和社會轉型的角度看，國家會繼續堅定不移地靠科技促進經濟轉型、拉動內需的雙輪驅動來提升全要素生產率、保持宏觀經濟平穩增長，所以從長期看，科技、消費等成長股都會繼續是具有較大投資價值的投資主線和投資領域。

　　——問題8：根據上述趨勢，有何選股建議？華興證券為投資者選出了受國內主力機構資金追捧且具有一定增長潛力的若干A股、國內券商研究員覆蓋最多的若干A股以及有可能被MSCI中國指數在下階段納入的若干A股。在之前的報告里，華興證券也列出了近期較受陸股通投資者和QFII投資者歡迎的若干大盤A股。

　　華興證券認為，目前主要由投資者情緒驅動的市場表現有可能在短期內保持橫盤形態，但基于其增長潛力、有利的匯率走勢、全球投資者的資產配置需求，華興證券中長期依然看好中國股票。華興證券預計資本市場結構性改革不斷加速，有助于重塑中國股票的投資格局，有助市場情緒進一步復蘇。

　　(本文作者介紹：香港大學經濟學博士，芝加哥大學社會學碩士，證券公司宏觀/策略研究主管，從事全球及中國宏觀研究、資產配置策略、定量研究、主題研究。)