文/專欄作家 陳欣（上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授、博士生導(dǎo)師）

　　研究表明，總體上A股上市公司應(yīng)用ERP對(duì)其盈利能力會(huì)帶來負(fù)面效應(yīng)，同時(shí)ERP的應(yīng)用傾向于降低上市公司的現(xiàn)金持有比例，并增加關(guān)聯(lián)方交易中的現(xiàn)金流出凈額。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上市公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，且存在集團(tuán)控制時(shí)， ERP應(yīng)用帶來的負(fù)面績效往往更為明顯。我們提供了ERP系統(tǒng)被控股股東利用進(jìn)行利益輸送的潛在證據(jù)，提示監(jiān)管層應(yīng)研究如何監(jiān)管、防止控股股東利用ERP協(xié)助其損害中小投資者利益。

　　企業(yè)應(yīng)用信息系統(tǒng)可改善其信息獲取、流程優(yōu)化和系統(tǒng)集成等方面的能力，因而能對(duì)其財(cái)務(wù)績效帶來潛在益處。從2008年起，監(jiān)管層就開始提倡上市公司使用管理信息系統(tǒng)，認(rèn)為是加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制、改善公司治理水平的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)性工作。

　　然而，信息系統(tǒng)作為一種科技工具，其作用取決于企業(yè)控制者的意圖。上市公司大規(guī)模應(yīng)用管理信息系統(tǒng)所帶來的績效，較大程度上取決于公司自身的治理狀態(tài)以及存在的代理問題。比如，在近期的康美藥業(yè)和長生生物案中，公司實(shí)際控制人就利用ERP配合其進(jìn)行系統(tǒng)性的造假。

　　源于五年前的一次跨領(lǐng)域思想碰撞，我們得以對(duì)A股上市公司應(yīng)用ERP的績效以及公司治理機(jī)制對(duì)此產(chǎn)生的影響進(jìn)行了系統(tǒng)性的實(shí)證研究。2019年，我們將成果在國際知名學(xué)術(shù)期刊發(fā)表，為關(guān)于信息技術(shù)價(jià)值的研究增添了額外場景，并為監(jiān)管層加強(qiáng)投資者保護(hù)提供了新的思路。

　　信息系統(tǒng)應(yīng)用的利弊

　　企業(yè)信息系統(tǒng)是由各種功能的集成模塊組成的大型信息系統(tǒng)，在合適的時(shí)間向經(jīng)理、職員和外部相關(guān)者提供過去的、現(xiàn)在的、預(yù)測未來的有關(guān)企業(yè)內(nèi)部及環(huán)境的信息，幫助他們進(jìn)行更有效的決策。一方面，企業(yè)信息系統(tǒng)高效、連接緊密，能夠極大的提高工作效率，壓縮生產(chǎn)成本；另一方面，企業(yè)信息系統(tǒng)的成本不菲，前期需要耗費(fèi)大量資金和人力的投入，項(xiàng)目實(shí)施的過程容易引發(fā)管理混亂，后期維護(hù)成本也不低。

　　關(guān)于企業(yè)使用管理信息系統(tǒng)是否創(chuàng)造價(jià)值的爭論由來已久。例如，ERP（Enterprise Resource Planning）作為一種管理信息系統(tǒng)在不少企業(yè)應(yīng)用后的績效不佳，甚至產(chǎn)生了負(fù)面后果。以至于業(yè)內(nèi)傳有一句名言：“不上ERP等死，上了ERP找死”。因此，學(xué)術(shù)界的研究重點(diǎn)從此前的“信息技術(shù)是否創(chuàng)造了價(jià)值”逐步向 “信息技術(shù)在何種情況下創(chuàng)造價(jià)值” 轉(zhuǎn)變。已有研究發(fā)現(xiàn)，影響信息技術(shù)益處的因素包括，公司內(nèi)部商業(yè)部門之間的相互依賴度與同質(zhì)性、商業(yè)模式及管理資源、管理層預(yù)期、財(cái)務(wù)狀況、公司重組和并購等。

　　信息系統(tǒng)也可被用來“作惡”

　　傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)企業(yè)信息系統(tǒng)的建設(shè)和投入，能改善公司治理、提升運(yùn)營效率，最終提升公司價(jià)值。然而，A股上市公司的一些案例打破了這種傳統(tǒng)思維，顯示信息系統(tǒng)也可以被用來“作惡”。

　　以康美藥業(yè)（SH：600518）為例，公司于2015年成為首家中醫(yī)藥信息化醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)試點(diǎn)單位，還就先進(jìn)制造業(yè)ERP系統(tǒng)在中藥飲片生產(chǎn)中的應(yīng)用示范項(xiàng)目和中藥材全生命周期追溯系統(tǒng)的開發(fā)和應(yīng)用獲得政府補(bǔ)助。2015年公司的應(yīng)用軟件購置435萬元，預(yù)付信息管理系統(tǒng)款項(xiàng)548萬元。公司后續(xù)對(duì)信息系統(tǒng)加大投資，2016年、2017年購置應(yīng)用軟件費(fèi)用分別為1250萬元和1927萬元。在2018年報(bào)中，康美藥業(yè)特別提到“加大信息化建設(shè)，實(shí)現(xiàn)信息資源統(tǒng)一管理，推進(jìn)了業(yè)務(wù)支持信息系統(tǒng)建設(shè)，完善了公司基礎(chǔ)信息應(yīng)用，在財(cái)務(wù)、人事、物流、ERP等系統(tǒng)方面持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，整合貫通基礎(chǔ)數(shù)據(jù)”。

　　康美藥業(yè)300億現(xiàn)金巨額貨幣資金消失，目前揭示出來的是公司于2016年至2018年期間在應(yīng)收賬款、存貨（中藥材）、其他應(yīng)收款、存貨（開發(fā)成本）、在建工程、未分配利潤等科目中存在的重大問題。 然而，康美藥業(yè)在信息系統(tǒng)建設(shè)上加大投入恰恰是從2016年開始，正是為其有預(yù)謀、有組織，長期、系統(tǒng)實(shí)施的財(cái)務(wù)造假行為提供了便利。

　　A股的ERP應(yīng)用績效負(fù)面之謎

　　我們對(duì)A股上市公司2008-2013年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了大樣本的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)總體上ERP應(yīng)用對(duì)下一年度公司的總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）會(huì)帶來負(fù)面影響。在研究模型中，我們還同時(shí)控制了可能影響公司盈利能力的其他因素，包括公司的自由現(xiàn)金流、董事長變更、公司資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債率、上市時(shí)間、員工規(guī)模以及公司總部所在省份的市場化程度等，但ERP應(yīng)用帶來的負(fù)面績效仍然較為顯著。

　　對(duì)此結(jié)果，剛開始我們感到有些詫異和迷惑。畢竟，在西方成熟市場中，ERP應(yīng)用的主流效應(yīng)還是傾向于為正面，只有少部分研究會(huì)發(fā)現(xiàn)不太顯著的ERP應(yīng)用效應(yīng)，很少有發(fā)現(xiàn)普遍存在顯著負(fù)面效應(yīng)的研究。

　　公司治理機(jī)制是關(guān)鍵

　　公司治理是控制管理層和績效以保護(hù)并平衡股東利益的架構(gòu)與制度，其執(zhí)行依賴于信息的收集與處理。而企業(yè)信息系統(tǒng)的系統(tǒng)集成和流程優(yōu)化便利了信息的獲取，能較大程度降低決策信息成本。公司治理的質(zhì)量又與委托代理沖突密切相關(guān)，能影響管理層獲取信息后使用的目標(biāo)。

　　與國外成熟市場主要面臨管理者與股東之間的代理問題不同，我國上市公司擁有較為獨(dú)特的治理特征，絕大多數(shù)均具有控股股東，普遍面臨著控股股東和中小投資者之間的代理問題。部分控股股東存在將上市公司資源導(dǎo)出給相關(guān)方的利益輸送行為，甚至是在上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)造假以滿足其自身利益訴求。此外，上市公司中不少為國有控股企業(yè)，而國有企業(yè)的運(yùn)營并不完全以盈利最大化為目的，其目標(biāo)函數(shù)中往往還需要考慮政府意圖、員工滿意和社會(huì)穩(wěn)定等多維度因素。

　　信息系統(tǒng)作為一種工具，其實(shí)際用途和應(yīng)用績效因而受公司治理機(jī)制影響較大。因此，在不同的公司治理架構(gòu)下實(shí)施信息系統(tǒng)，可能給企業(yè)帶來不同的績效影響。

　　ERP增加對(duì)關(guān)聯(lián)方的現(xiàn)金輸送

　　為什么上市公司應(yīng)用ERP對(duì)下一年度的盈利能力會(huì)帶來負(fù)面影響？

　　一種可能性是，控股股東并未能發(fā)揮其提高公司運(yùn)營效率的功能，而是將其效用發(fā)揮于對(duì)關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送的支持，甚至是發(fā)揮于系統(tǒng)性造假。

　　為了驗(yàn)證該假想，我們考察了ERP系統(tǒng)應(yīng)用如何影響對(duì)體現(xiàn)“利益輸送”的兩項(xiàng)指標(biāo)，分別是： 上市公司的現(xiàn)金持有量和關(guān)聯(lián)方交易中的現(xiàn)金流出凈額。研究結(jié)果顯示了一些很有意思的發(fā)現(xiàn)。

　　首先，ERP的應(yīng)用導(dǎo)致下一年上市公司持有的現(xiàn)金在其總資產(chǎn)中所占比例平均減少了2.1%。考慮到A股公司的平均現(xiàn)金持有比例為18.7%，這意味著ERP的應(yīng)用導(dǎo)致上市公司的現(xiàn)金持有平均減少了11.2%。

　　該結(jié)果可以有兩方面的解讀：一是上市公司的現(xiàn)金減少是由于控股股東能運(yùn)用ERP更方便地“騰挪”上市公司現(xiàn)金。二是上市公司的運(yùn)營效率得到了提升，不再需要保留那么多現(xiàn)金了。

　　其次，我們發(fā)現(xiàn)，ERP的應(yīng)用導(dǎo)致下一年上市公司在關(guān)聯(lián)方交易中的現(xiàn)金流出凈額顯著增加，平均增加比例為公司總資產(chǎn)的1.2%，約占上述減少的2.1%現(xiàn)金持有比例中的57%。平均來說，A股公司在關(guān)聯(lián)方交易中的現(xiàn)金流出凈額為其總資產(chǎn)的2%。也就是說，ERP的應(yīng)用導(dǎo)致上市公司平均在關(guān)聯(lián)方交易中的現(xiàn)金流出凈額約增加了60%。

　　這些證據(jù)說明，ERP系統(tǒng)可以被控股股東用作“利益輸送”的工具，ERP的應(yīng)用導(dǎo)致上市公司通過與關(guān)聯(lián)方交易等方式更“有效”地將現(xiàn)金輸送給了控股股東。

　　代理問題是原因

　　公司治理機(jī)制對(duì)上市公司應(yīng)用ERP的績效具有什么影響？

　　我們的研究發(fā)現(xiàn)，ERP應(yīng)用的負(fù)面績效僅在隸屬于集團(tuán)控制的上市公司中顯著，而在非集團(tuán)控制的情況下就消失殆盡。此外，大股東持股比例的增加會(huì)導(dǎo)致ERP的應(yīng)用后ROA產(chǎn)生的負(fù)面影響隨之縮小；當(dāng)大股東持股比例增加至57%以上時(shí)，ERP的應(yīng)用則開始帶來正面財(cái)務(wù)績效。

　　這些結(jié)果有助于理解此前發(fā)現(xiàn)的ERP應(yīng)用績效偏負(fù)面之謎。該效應(yīng)的產(chǎn)生可能源于A股上市公司普遍存在的控股股東與中小投資者之間的代理問題，ERP的應(yīng)用改善了控股股東與上市公司之間的決策信息成本，但也方便了控股股東的利益輸送行為。當(dāng)控股股東旗下具有較為復(fù)雜的集團(tuán)公司和關(guān)聯(lián)方時(shí)，ERP的應(yīng)用為控股股東帶來的便利性對(duì)上市公司中小股東反而更為不利；隨著控股股東持股比例的升高，控股股東與中小股東的利益協(xié)同程度增加，控股股東進(jìn)行利益輸送的動(dòng)機(jī)減弱，代理成本降低，此時(shí)ERP的應(yīng)用為上市公司提高運(yùn)營效率的好處就能逐步在其盈利能力中體現(xiàn)出來。

　　其它治理維度與ERP應(yīng)用績效

　　我們還發(fā)現(xiàn)ERP應(yīng)用產(chǎn)生的負(fù)面績效主要存在于國有控股上市公司，在非國有控股公司實(shí)施ERP并不會(huì)導(dǎo)致明顯的績效下滑。一方面，國有企業(yè)集團(tuán)在上市公司體外往往還有龐雜的利益關(guān)聯(lián)方，存在潛在的利益輸送需求。另一方面，其經(jīng)營決策也受政府高度影響，需考慮多維度目標(biāo)，而非尋求上市公司盈利最大化。ERP的實(shí)施又是一個(gè)系統(tǒng)工程，不少國有企業(yè)的組織決策流程決定了短期內(nèi)難以為ERP的實(shí)施匹配有效的組織和管理調(diào)整。在這種情況下，國有控股上市公司實(shí)施ERP之后對(duì)盈利能力帶來的短期益處可能不及其成本，導(dǎo)致反而導(dǎo)致下一年盈利能力下滑。

　　在董事會(huì)構(gòu)成的維度中，我們發(fā)現(xiàn)董事長兼任總經(jīng)理這個(gè)高管權(quán)力的集中度指標(biāo)對(duì)ERP應(yīng)用的績效帶來了較大的正面影響。

　　董事長兼任總經(jīng)理對(duì)于上市公司而言有兩層意義。一是兩職合一帶來其權(quán)力的加大，當(dāng)他決定推行ERP應(yīng)用時(shí)，公司實(shí)施的力度會(huì)更大，可能導(dǎo)致磨合期縮短，效率增加。二是董事長的職業(yè)生涯與上市公司綁定更為緊密，他的大多數(shù)精力需要花在上市公司，也具更大的自由裁量權(quán)。當(dāng)控股股東意圖對(duì)關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送時(shí)，董事長更可能以某種形式抵抗，降低代理問題。這些機(jī)制都傾向于增加上市公司應(yīng)用ERP后的績效。

　　這些研究表明，所有權(quán)架構(gòu)在我國是影響信息系統(tǒng)實(shí)施績效最重要的公司治理維度，其機(jī)制源于大小股東之間的代理問題。

　　完善監(jiān)管政策避免ERP的“副作用”

　　研究揭示，ERP系統(tǒng)可以被控股股東利用對(duì)關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送。要防止信息系統(tǒng)被控股股東用于協(xié)助其不當(dāng)目的，關(guān)鍵還是要改善上市公司的治理機(jī)制。

　　我們的研究發(fā)現(xiàn)，隸屬于集團(tuán)旗下的上市公司應(yīng)用ERP的負(fù)面績效特別顯著，說明此類企業(yè)的治理機(jī)制還有待完善。比如，我國上市公司董事長在集團(tuán)公司兼任高層職務(wù)的現(xiàn)象較為普遍。這種兼任的治理架構(gòu)盡管有其正面作用，但該架構(gòu)在對(duì)上市公司發(fā)揮所持有現(xiàn)金的價(jià)值、關(guān)聯(lián)方重大資產(chǎn)重組時(shí)的方案設(shè)計(jì)、投資效率等方面均傾向于帶來負(fù)面影響。

　　盡管我國現(xiàn)有監(jiān)管政策要求上市公司與其控股股東的管理層要進(jìn)行分離，但執(zhí)行并不嚴(yán)格，導(dǎo)致控股股東在上市公司通過人事層面的兼任來助力其損害中小股東利益的行為。因此，我們建議監(jiān)管層對(duì)該政策加強(qiáng)研究和監(jiān)管，考慮對(duì)上市公司董事長在集團(tuán)公司的兼任進(jìn)行更嚴(yán)格的限制。

　　這樣可以緩解上市公司控股股東和中小股東之間的代理問題，引導(dǎo)大股東將ERP等信息系統(tǒng)用于提高運(yùn)營效率、增加上市公司價(jià)值的“正道”。

　　（Drexel大學(xué)決策科學(xué)與管理信息系統(tǒng)系副教授戴奇志和云南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授納超洪為此文合作者）

　　(本文作者介紹：上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授。主要研究會(huì)計(jì)與資本市場，公司財(cái)務(wù)，證券投資策略。)