文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 曹中銘

　　2019年的新股發(fā)行，必須處理好新股發(fā)行規(guī)模、節(jié)奏與市場承受能力之間的關(guān)系，必須顧及投資者的感受。如此，提高股權(quán)融資比重才有可能實現(xiàn)，也能將上市公司融資所產(chǎn)生的壓力最小化。

　　3月5日，十三屆全國人大二次會議開幕，國務(wù)院總理李克強作《政府工作報告》。在涉及資本市場的部分，《政府工作報告》指出，要“改革完善資本市場基礎(chǔ)制度，促進多層次資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。”

　　提高直接融資比重的說法，此前頻頻出現(xiàn)過，但“提高直接融資特別是股權(quán)融資比重”的說法，卻不多見。此次在《政府工作報告》中被提及，無疑吸引了資本市場的極大關(guān)注。既然《政府工作報告》中表示要提高直接融資特別是股權(quán)融資比重，那么2019年股市的融資壓力會有多大呢？

　　一家企業(yè)欲融資，主要有通過銀行信貸的間接融資方式，也有通過新股IPO、上市公司再融資的直接融資方式。整體而言，在我國經(jīng)濟領(lǐng)域，銀行信貸的間接融資的規(guī)模要遠遠高于直接融資的規(guī)模。事實上，這也是央行等部門常常表示要提高直接融資比重的主要原因。

　　企業(yè)的直接融資，又主要分為股權(quán)融資與債權(quán)融資。股權(quán)融資是通過發(fā)行股份的方式融資，債權(quán)融資是通過發(fā)行債券的方式實現(xiàn)融資。另外發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，持有人可通過轉(zhuǎn)換的方式從債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)。而無論是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，都會受到一定條件的制約。比如企業(yè)欲通過新股IPO的方式融資，就需要滿足證監(jiān)會設(shè)置的發(fā)行上市的條件。

　　在資本市場的直接融資規(guī)模中，相對而言，股權(quán)融資的規(guī)模較小，而債權(quán)融資的金額往往較大。如統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年全年資本市場共實現(xiàn)融資7.1萬億元，核準105家企業(yè)的首發(fā)申請，IPO完成融資1378億元。上市公司再融資約1萬億元。新三板、區(qū)域性股權(quán)市場分別實現(xiàn)融資604億元和1783億元。交易所債券市場發(fā)行各類債券5.69萬億元，同比增長45%。7.1萬億融資中，股權(quán)融資只有1.41萬億，占比不足20%，而債權(quán)融資則大幅增長。因此，《政府工作報告》提出要提高股權(quán)融資比重是有充分的理由的。

　　但要提高股權(quán)融資的比重，顯然會對資本市場形成一定的壓力，這是毋庸置疑的。A股市場呈現(xiàn)出非常明顯的大起大落與牛短熊長的特性。由于市場的不成熟，也由于投資者的不成熟，更加上上市公司分紅能力不足，市場上投機盛行，投資者往往通過博取差價的方式獲取投資收益，如此極容易引起股價的波動，最終引發(fā)市場的大起大落。而一個大起大落的市場，明顯是不利于新股IPO與上市公司再融資的。另一方面，A股市場牛短熊長的特性，客觀上又決定了提高股權(quán)融資比重不會那么容易。這一點在2017年與2018年的新股IPO中表現(xiàn)得非常的明顯。2017年滬深股市產(chǎn)生一波反彈行情，當年發(fā)行新股436只，IPO融資2304億元。2018年股市幾乎是從年頭跌至年尾，受行情低迷的影響，全年發(fā)行新股105只，融資1378億元。無論是從發(fā)行新股的數(shù)量上看，還是從融資額上看，2018年與2017年都沒有可比性，從中也凸顯出市場行情對于新股IPO的影響程度。

　　此次《政府工作報告》中既然提出要提高股權(quán)融資的比重，個人以為，最終會體現(xiàn)在新股IPO與上市公司再融資中。相對而言，上市公司再融資由于涉及到定增，以及發(fā)行股份購買資產(chǎn)等，其對市場的抽血作用往往會不那么明顯。倒是新股IPO，由于直接從市場中融資，其發(fā)行的節(jié)奏、規(guī)模等，投資者往往會有深切的感受。實際上，提高股權(quán)比重對于市場的壓力，也主要表現(xiàn)為新股IPO所產(chǎn)生的“抽血效應(yīng)”上。

　　2019年股市融資壓力有多大？個人以為需要關(guān)注兩個方面：其一是股市行情的走向。目前的市場正處于持續(xù)反彈過程中，3000點的整數(shù)關(guān)口已被攻克，股市由反彈是否能向反轉(zhuǎn)推進還值得觀察，但如果市場能夠保持一定的活躍度，并能保持溫和上漲的態(tài)勢，那么將有利于消化由提高股權(quán)融資比重帶來的壓力。如果股市能夠走牛的話，上市公司融資對市場形成的壓力將會小得多。

　　其二是新股發(fā)行的節(jié)奏與規(guī)模如何。2017年在股市溫和反彈的背景下，新股頻頻上演周“十連發(fā)”的故事，客觀上對市場形成了巨大的壓力。2018年股市持續(xù)低迷，不能說與此前的竭澤而漁式的新股發(fā)行沒有任何的關(guān)系。因此，2019年的新股發(fā)行，必須處理好新股發(fā)行規(guī)模、節(jié)奏與市場承受能力之間的關(guān)系，必須顧及投資者的感受。如此，提高股權(quán)融資比重才有可能實現(xiàn)，也能將上市公司融資所產(chǎn)生的壓力最小化。

　　(本文作者介紹：獨立財經(jīng)撰稿人 在三大證券報等多家媒體發(fā)表文章數(shù)百篇)