文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 曹中銘

　　A股的問題焦點主要在于戰略定位出現偏差與投資者保護不到位，其他所有的問題，最終都會匯集于這兩個問題上。事實上，這也是中國資本市場發展過程中必須直面的深層次問題。這兩個問題解決不好，希望中的健康發展也好，長治久安也好，都只能是一句空話。

　　2018年10月18日，從數字上看，這本應是一個非常吉利的日子。但對股市投資者而言，卻又是一個非常糟糕的日子。三大股指包括上證指數、深成指、創業板指數再次全線下跌。其中上證指數更是跌破2500點整數關口，與2015年的5178點高點相比，指數已遭“腰斬”，A股亦步入“2.4”時代。

　　A股市場誕生的時間雖然不長，但不乏各種“論”出現，包括“賭場論”、“千點論”、“推倒重來論”等，每一種“論”其實都有其產生的背景。而今年隨著股市的持續下跌，特別是近段時間的大幅下挫，“推倒重來論”又開始在市場上出現。作為全球第二大資本市場，要推倒重來又談何容易？

　　A股誕生以來到底表現如何，K線圖作出了最好的詮釋。股市K線圖，不僅能反映出股市的走勢如何，更能折射出股市是否存在問題。在A股市場，牛“短”熊“長”已是市場的一大特征，更是其標簽。個人以為，牛“短”，一方面反映出市場的投機性，也反映出市場的不成熟。而熊“長”，則說明股市投資者信心的缺失，更凸顯出投資者的虧損嚴重程度。

　　個人以為，A股所存在的問題，主要表現為“三座大山”與兩大缺陷。“三座大山”即為新股IPO、上市公司再融資，以及限售股的套現。新股IPO自不必說。在“擴大直接融資規模”的引導下，股市變成了上市公司的圈錢機器。去年滬深股市發行新股438家，期間的每周10連發相信投資者還記憶猶新，但去年的股市表現又如何呢？新股IPO對市場的過度抽血行為，早已讓市場不堪重負。

　　上市公司再融資同樣如此。在上市公司的定增沒有收緊之前，由于門檻低，即使帳上資金躺在銀行睡大覺，上市公司亦有進行定增的沖動，事實上也是如此。而且，相對于新股IPO有“窗口指導”與發行市盈率的“高壓線”，上市公司在定增時更是肆無忌憚，其所產生的抽血效應比新股IPO有過之而無不及。

　　限售股解禁后的套現更不用說了。曾經創業板就被戲稱為“套現板”，簡簡單單的三個字，將創業板的本質暴露無遺。其實不僅是創業板，滬市主板、深市主板與中小板，除了國資公司之外，哪一家上市公司的發起人股東或自然人股東，在套現時手軟過？而且，這幾年新股加速發行，累積的限售股也越來越多，而其出路無不在二級市場。A股市場背負“三座大山”，不僅影響到市場的發展，也產生了諸多方面的問題。

　　兩大缺陷包括制度建設存在缺陷，以及投資者保護存在缺陷。制度建設存在缺陷其實并非什么新聞，而是一直存在的問題。比如對于操縱市場者，至少在目前的案例看，操縱者是沒有受到應有的處罰的。該罰款的有時沒有罰到位，該承擔刑事責任的沒有承擔刑事責任。如此情形，無異于對違規者的縱容。而在投資者保護方面，只有上市公司的虛假陳述行為，投資者才可訴訟維權，并且常常無法做到兩個“全覆蓋”，即利益受損的投資者無法實現“全覆蓋”，總有某些投資者沒有或無法維權，以及打折補償下的投資者損失無法實現“全覆蓋”。至于像內幕交易、操縱市場所造成的損失，投資者更是欲訴無門的。

　　因此，簡而言之，A股的問題焦點主要在于戰略定位出現偏差與投資者保護不到位，其他所有的問題，最終都會匯集于這兩個問題上。事實上，這也是中國資本市場發展過程中必須直面的深層次問題。這兩個問題解決不好，希望中的健康發展也好，長治久安也好，都只能是一句空話。

　　解決戰略定位出現偏差的問題，就要解決好股市的融資功能與投資屬性的問題。資本市場不僅是一個企業融資的場所，也應是一個適合投資者投資的場所。因此，過度重視融資功能，而忽視了其投資屬性，是“新興+轉軌”的A股市場不可承受之重。個人以為，發揮股市的融資功能，不能竭澤而漁，不能不顧市場的承受能力與投資者的感受，更不能置市場的投資屬性于不顧，為了融資而融資。若此，融資功能的過度發揮，最終會反過來限制市場的融資行為。基于此，把股市融資功能當作首要任務的觀念需要改改了，把A股市場打造成一個投資與融資兼備的市場，應成為市場的首要目標。

　　解決投資者保護不到位的問題，靠證監會的監管函、問詢函是不起作用的，重要的在于制度建設。比如對《證券法》進行修訂，須大幅提高違規者的成本，要有將違規者罰得傾家蕩產的勇氣與決心，對違規者實施嚴刑峻法。在違規者實施嚴懲的同時，不可忽視對投資者的保護。像投資者因內幕交易、操縱市場導致損失的，都應該得到必要的賠償。在投資者保護問題上，個人建議，一是早日推出集團訴訟制度，二是制訂并出臺《證券投資者保護法》，三是建立有違規必有賠償的投資者保護機制。

　　A股市場的中小投資者起著舉足輕重的作用，不保護好他們的利益，投資者就不會有信心。而一個投資者充滿信心的市場，才是一個有希望的市場，才是一個真正健康的市場。

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)